张可兴：从生活积累中寻找投资线索

　　北京格雷投资总经理兼投资总监张可兴

　　在私募的江湖里，北京格雷投资总经理兼投资总监张可兴最鲜明的特征，就是坚守价值投资。即便在题材概念满天飞的时候，他也绝不为这些诱惑所动。

　　长期言行一致地笃行自己的投资理念，张可兴管理的私募产品在A股市场的剧烈波动中，开始显现出坚守自己独特价值理念和长期投资、价值投资的魅力。在2015年6月、8月以及2016年1月的三次股灾中，格雷一期在大盘下跌近50%的幅度下，基金总回撤只有11.89%。坚持只投资于价值依旧低估的部分优质蓝筹企业，在三次股灾过后，格雷基金全部创出历史新高，超越2015年5月历史最高净值近20个百分点，2016初成立的格雷成长3号基金逆势取得了30%多的正回报。

　　重仓白酒股收益不菲

　　格雷投资旗下的成长3号今年1月份开始重仓白酒股，仓位高达七成左右，此外，张可兴还配置了一部分家电股和消费类品种。为什么在市场整体上对白酒股并不看好的情况下敢于逆势重仓呢？张可兴表示，今年年初，投资者对白酒股存在很大的预期差，很多投资者担心茅台的价格还会继续回落，但张可兴经过大量实地调研了解到，贵州茅台(319.20,-2.570,-0.80%)、古井贡酒(0.00,0.000,0.00%)等白酒股今年年初估值在10倍左右，属于很便宜的区域。实际上，贵州茅台当时的预收账款还是很高的，只不过是当时经销商普遍认为茅台的成长性不高了，一批价还会下滑，经销商信心普遍不足，并非市场需求不足，这种悲观的心态会间接影响到二级市场上贵州茅台的估值。张可兴认为，市场对茅台的需求量年均存在20%左右的增长，尤其是中国中产阶层的崛起，带来对茅台等中高端白酒的需求大大提升，国内今年房地产销售放量、基建加大对茅台的需求提升并非决定性因素，只是“锦上添花”而已。

　　“投资很多时候就是感知市场的预期差，比如我投资贵州茅台就是这样。”张可兴说，茅台是白酒行业的风向标，2014年、2015年、2016年年初前后都出现过一批价下滑，最主要的原因是经销商心态不稳定，部分不太有实力的经销商忍不住亏损不断甩货，但实际上市场需求每年都在增长，只要这种需求强劲，茅台的一批价很快就会涨上来，而且市场的库存本来就很小。当投资市场出现这种预期差时，往往就是比较好的投资机会，只不过这种机会需要投资者敏锐地感知到。

　　从以上逻辑出发，张可兴在上证综指处于2600点区间建仓茅台等白酒股，“茅台等高端白酒股估值不大可能出现个位数，我们认为当时已经是估值的底部区域，即便出现波动，下降空间也极为有限。”张可兴买入白酒股的时候，市场大部分投资者关注的目光并未集中在白酒等消费品上，之后很长一段时间，白酒股出现了可观的行情。不过，从今年7、8月份开始，张可兴开始大幅减仓白酒股，目前白酒股的仓位已不到三成。张可兴减仓白酒股的逻辑主要是：整个市场对白酒股的态度发生了彻底改变，由此前的不太看好变为高度一致性看好，历史证明，这往往是某类品种最危险的时刻来临了。与此同时，白酒股股价整体上出现了一倍左右的涨幅，部分二三线白酒股估值明显过高。

　　得益于重仓白酒股，张可兴管理的私募产品净值涨幅可观。成长3号成立于2016年1月初，截至2016年6月30日，产品净值1.3093，收益30.93%，远远跑赢大盘。

　　展望后市，张可兴持略微谨慎的态度，他始终认为，市场要有大的系统性机会，前提是必须“跌透”，所谓“不破不立”。而从目前A股市场来看，市场明显没跌透，而且动辄还狂炒概念一番，很多题材和概念炒作非常火爆，市场肯定会有一些结构性机会，比如消费品，如果白酒股再继续下跌一段时间，张可兴考虑再重新买回来。

　　投资来自于生活的积累

　　“我追求的理想投资品种，就是那些企业面向个人客户、消费者高频消费，而且这些产品我能感受到的，比如一只乳业股，虽然不是一线的乳业股，我把这家公司产品买回来叫全公司的人品尝了一番，大家觉得不错，然后再去深入调研，最后重仓买入，取得了很好的收益。”张可兴认为，对于很多投资者来说，最方便的路径，就是买那些自己能感知到的，比如企业生产的产品，到底好不好，买回来试用一下就知道了，这是第一步，然后再去征求身边人的意见，如果验证了确实不错，就再去仔细研究上市公司。比如白酒股，张可兴持续研究了十多年，对白酒类上市公司的品种都非常熟悉。再比如张可兴买入港股的一只教育类股票，也源于他对自己生活的观察。这家企业主要是做国际学校的教育的，张可兴最早是做教育的，他身边不少朋友想让孩子上国际学校，因为大家不想让孩子去公立学校争夺有限的资源，也不想让孩子过多地受应试教育，于是想转向国际学校。但国际学校即便在一线城市，数量也极为有限，二三线城市的国际学校更是少之又少，而越来越多的中产阶层对国际学校的需求又很大，尽管国际学校大规模复制的可能性不大，但这个行业因为高端，拥有完全的定价权，毛利率非常高，行业前景不容置疑。张可兴在2港元附近买入一只主营为国际学校的上市公司股票，如今这只股票的股价已经翻了4倍左右。“很多时候，投资真的是拼你生活的积累。”张可兴深有感触地说。

　　与此同时，张可兴还极为奉行产业链的投资逻辑，任何一个行业，除了少量的上市公司，还有大量的非上市公司，上市的企业就不一定优秀，不上市的企业不一定就不好，比如华为，虽然一直都没上市，但却是质地极为优秀的企业。张可兴投资某家上市公司时，有时候会非常重视从同行业的非上市公司去验证。比如投资一家港股里面的食品企业时，张可兴就去同行业的一家非上市公司做了深入调研，从而更深入地了解了在港股上投资的那家企业。在张可兴看来，卖方分析师的研究报告基本上只研究上市公司，而从产业链角度去投资时，投资人有时候更需要了解同行业非上市企业的情况，以及整个产业链上中下游的状况，这样就会对上市公司更深入地了解，投资的确定性也就更高。张可兴信奉从身边的感受和生活积累去做投资，实际上也是为了准求更高的投资确定性。

　　张可兴说，未来主要看好以下几类品种：第一，消费升级，主要是高品质类消费品，必需品消费向品质消费升级，物质消费向精神消费升级，比如文化、娱乐、旅游、体育和高端服务业；第二，老龄化带来的投资机会，比如医药、医疗、健康产业；第三，移动互联(2574.75,-21.030,-0.81%)网，主要是互联网+带动的新商业模式、新护城河企业。

　　张可兴目前仓位不到三成，他所认为的市场风险主要在：第一，A股市场资金宽松的趋势在逆转，美国12月份加息是大概率事件，这也决定了中国降息不大可能，A股市场的估值中枢会有一个变化；第二，A股市场整体的估值水平仍不算便宜，尤其是房地产行业未来增速会放缓甚至下降，而与房地产相关的行业太多，房地产行业的景气度下降也会影响到众多相关行业。