一、每周宏观经济事件评述 1、【央行连续6天暂停逆回购！】本周净回笼6250亿元创七个月单周新高。“加息”之后，央行再度收缩流动性。央行称，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，故暂不开展公开市场逆回购操作。 2、中国1月外汇储备29982亿美元，预期30035亿美元，前值30105亿美元，1月外汇储备较上月降123.1亿美元，相比12月的-410.8亿美元大幅收窄，但仍低于预期。12月人民币一路贬值而1月离岸人民币升值约2%，在岸人民币升值约1%。在外贸高顺差 汇率升值的情况下，1月外储仍出现下滑，也难怪管制越来越严格了。 3、金融行业占比全球对比图，可以看到中国金融行业在13年钱荒之后大幅爆发（影子银行爆发）： 4、 SHIBOR除隔夜外，继续全线上行，其中3个月SHIBOR 4.11%，2015年5月以来首次突破4%，过去76天有75天上涨…无论放水还是收水，年前还是年后，SHIBOR 始终保持向上一个方向；十年期国债收益率创近17个月新高。国泰君安覃汉团队形容收益率“丧心病狂”，认为货币政策转向已确立。路透引用交易员的话称，现在线下中长期资金价格升速较快，几乎一天一个价，今日股份制银行发行的三个月同业存单利率已达4.40%。华东一位交易员称，“感觉对资金都非常饥渴，有点恶性竞争。” 5、12月汽车制造业收入同比增速微降至15.8%，印证12月乘用车销量增速回落、商用车销量增速继续走高。而产成品存货增速同比大升至20%，预示着终端需求正在转差。而1月乘联会口径下乘用车销量同比暴跌至-9.3%，经销商库存预警指数飙升至61.5%、创13年以来同期新高，均指向需求羸弱、库存堆积。购置税优惠力度减半和春节假期到来是需求低迷的主因，1月汽车经销商信心指数也大跌至155。当然1月糟糕数据也有春节春节较早的因素，结合2月看可能更准确。 6、2017年1月，我国出口1.27万亿元，增长15.9%；进口9111.7亿元，增长25.2%；贸易顺差3545.3亿元，收窄2.7%。 出口大幅好转有人民币贬值的因素，但按美元计，1月出口同比7.9%，也较上月负增大幅转正。美国欧洲经济短期企稳，主要经济体制造业PMI回升拉动海外需求，同时去年基数较低（2016年1-2月出口下滑-20%左右），共同造成同比大增。 进口增速扩大。1月我国对主要大宗商品进口数量回升，大豆（35.3%）和铁矿石（11.9%）增速均大幅转正，原油也同比大增，由于大宗商品价格涨幅较大，铁矿石（85.5%）和原油（72.3%）进口金额同比高增。1月虽然地产、汽车需求走弱，但工业生产保持稳定，进口同比增速扩大到16.7%。 7、瑞士央行递交美国监管机构13-F文件显示，去年四季度瑞士央行所持美股仓位增长1.6%，升至634亿美元，再度创下纪录新高。在过去两年里，瑞士央行资产从267亿美元升至634亿美元，增长了138%。——海外国家持续增持美股是美股不断新高的主因。 8、看到了最新的关于日本央行的资产负债表数据，又引发了我的一些思考。BOJ 目前持有40% 的国债（3.19万亿美元）；持有的日股ETFs持仓占整个日股ETF份额的比例升至66%（0.113万亿美元）。 日本央行疯狂买买买的对手盘？外国或国内的投资者抛售？（16年海外投资者抛售日股的规模超过3.5万亿日元）。日元汇率和资产价格如何相互影响？传导逻辑又是如何？BOJ疯狂扩表、日债维持低位、负利率，资产价格高企 贬值预期导致投资者抛售日资产出海、同时美日利差扩大加速套利交易，资本流出 天量宽松导致日元加速贬值，进而进一步加速资金流出形成一个正反馈。虽然资本账户大幅流出，但日元贬值利好日本出口，经常账户流入越来越好看（16年经常项目顺差同比增长25.8%，创9年新高），只要日本制造业竞争力不出现衰败，游戏就可以继续玩下去？是否能解释日本为什么对川普的反全球化那么紧张？ 日本靠疯狂的宽松压低了利率、贬值了货币、刺激了经济，依靠出口赚取的大量外汇让这个游戏得以持续（日本是典型的出口导向国家）。或许就是BOJ宽松想要的理想状态？ 进一步思考如下的问题： 1）BOJ能刺激出口，但却刺激不了通胀，决定通胀的是消费，而决定消费的是人，日本老龄化和少子化决定了通胀很难抬升，所以难怪黑田东彦要用直升机撒钱的大招。进一步思考，BOJ放再多的水为什么只影响金融市场？回顾历史，泡沫经济时，BOJ的货币政策失败，因为企业负债率太高，导致企业拿到钱就去还债，陷入资产负债表衰退，企业特别是下游企业不继续扩张，通胀怎么能起来呢（企业不扩张、失业率高企、消费萎靡，需求不足进一步导致下游企业的收缩，进而传导到中上游企业，失业率继续高企）。而当下的情况显然不同，日本企业不再像泡沫经济破裂后那样的高负债，企业也没有陷入资产负债表衰退的恶性循环，但企业受益于宽松赚的钱还是不用于扩张，因为人口结构问题整个日本本土的消费需求严重不足，所以企业赚到的钱都出了海（注：泡沫经济后日本企业的资产负债表逐步修复，在低利率的环境下，日本企业早早开始了全球投资，日元也早早就成为了全球套利货币，并非现在特有的现象）。目前中国面对的产能过剩和需求不足的问题和日本90年代的情况有些类似（当然金融体系的问题和当时日本并不相同，这里不谈），和日本当下的情况完全没有可比性。 2）如果通胀迟迟不抬升，BOJ在如此巨大的资产负债表之下，还有多少资产可以买？未来的刺激空间还有多少？或者说是否会为了下一次的刺激留出空间，赶紧利用这轮全球经济（通胀）复苏退出QE甚至进行缩表？但如果要缩表，要怎么进行？BOJ是日本国债和股市的最大玩家，又是政策的制定者和裁判员，还是资金的供应者，这在全球成熟经济体中史无前例。我之前有说过，现在BOJ如果现在实现了通胀就业等经济复苏的目标，他能退出吗？BOJ巨额的持仓已经使得资本市场的流动性很低估值很高，谁来做对手盘？如此大的体量退出股市，股价必然暴跌；退出国债，国债必定崩盘，这必然会让经济再次陷入90年代那种资产负债表衰退的恶性循环中。退一步说，即便这一次BOJ不缩表，但BOJ可能永远持有大量ETF吗？是否BOJ已经永远无法全身而退了？（难道战争真的是可能的选项？）。 3）BOJ这样的货币政策之下，日本本土资本和海外投资者源源不断撤离日本回到美国（欧洲也是一样的逻辑，今天看到一个数据瑞士央行所持美股仓位增长1.6%，升至634亿美元，再度创下纪录新高。在过去两年里，瑞士央行资产从267亿美元升至634亿美元，增长了138%），海外国家持续流入美国增持美股是美股不断新高的主因。这个循环相当于，日本国内大宽松低利率，资本换美元流出买美债买美股，汇率贬值后日本出口实业复苏大量赚取美元，这又给日本企业提供了海外投资的美元流动性。这个循环的本质还是美国人民买单，日本吃肉，美股喝汤（其他国家和日本逻辑一样）。美国大企业全球布局继续赚大钱，美国实体产业持续空心化，美国贫富差距越来越大，美帝保守主义奋起反抗，选出了川普开启天降伟人模式，筑高墙、退出TPP、反全球化，美帝不再买单，日元你继续贬值？继续赚大钱？那行，南海钓鱼岛这些问题你自己解决，我们美帝的舰队先撤了。所以没有了出口赚美元这个锚，这个循环要如何进行下去？BOJ依靠继续什么宽松？直升机撒钱都不行，撒孩子才行。 再延伸想一想，为什么中国如此在意外储，而日本并不，不仅仅是资本是否自由流动、汇率是否高估低估的因素，中日两国的债务结构不同，中国企业部门负债率全球第一，日本政府部门负债率第一，前者可能面对的是资产负债表衰退的恶性循环，后者一直在面对的是通胀/国内需求的萎靡。当然中国也即将面临老龄化和低出生率（三期叠加）。且日本制造业的成本受汇率影响较大，而中国即便人民币放任贬值也很难抵消企业成本的快速上升（人口拐点和资产泡沫比汇率影响更大）。 二、全球市场主要资产价格变动跟踪 三、市场大势和估值简要评述 四、A股指数和行业板块的强弱度 宽基指数 行业指数 五、股票池个股信息跟踪 六、每周总结 1、中国1月经济数据继续延续了去年四季度以来的热度，但本轮复苏将很快证伪，投资拉动的边际效应越来越弱，继续拉动经济需要无法想象的大投资，在天量债务下天量财政开支和天量基建不可持续，信贷泡沫严重，已经到了破裂的边缘。央行货币政策转向，金融市场的不稳定性越来越高，最大的系统风险（信贷收缩）当前还未释放，大部分投资人没有意识到2017年开始的超级尾部风险。近期市场反弹力度较大，A股主要指数基本收复此前失地，港股更是接近突破一年新高，该点位建议谨慎，高仓位持有或高位套牢的人建议减仓。 2、A股大盘股（上证50和沪深300）估值处于合理区间，但相对国债和港股来说并不算便宜。中小创大跌后大幅反弹，中证500接近50倍PE，创业板综接近60倍PE，剔除温氏股份后超过70倍PE，属于严重高估值区域。利率反转，业绩增速下滑，小盘股的主跌浪还未开始，2017年大概率继续阴跌。 3、H股指数估值处于偏低阶段，恒生指数处于估值合理阶段。注意国企指数经过一轮大涨，目前估值全面上升一个台阶。 4、美股继续创新高，但我们继续看空。 5、除了寻找中国的三好优秀企业之外，必须进行多资产、全球化的多元配置，这是一个宏观研究和配置的大时代。 6、全球的“大洪水”时代或即将来临，不仅是经济上的，更是精神上的、意识形态上的大洪水，西方文明将遭到冲刷。庆幸的是在极端自由左派不断冲击之下美国依靠优秀的体制率先觉醒，选出保守右派川普，或许这是上天的选择（美国这个自由的国度中，右派也往往不是极端保守，往往是受到一定约束的自由右派）。 上周纪要地址：http://t.cn/RJzOae5 |
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