贵州茅台：预告给出指引，全年目标不变 -- 杨勇胜、董广阳等 ...

2017-2-22 08:20| 发布者: 采编员| 查看: 273| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 贵州茅台（600519.SH）：预告给出指引，全年目标不变 2017-02-22 杨勇胜、董广阳等招商食品饮料事件：茅台发布17Q1经营数据预告，预计Q1收入增长25.38%，利润总额增长11.25%，归母净利润增长15.92%，16年度茅台酒 ...

贵州茅台（600519.SH）：预告给出指引，全年目标不变 2017-02-22 杨勇胜、董广阳等招商食品饮料事件：茅台发布17Q1经营数据预告，预计Q1收入增长25.38%，利润总额增长11.25%，归母净利润增长15.92%，16年度茅台酒产量3.9万吨。评论 1、增速如何评价？在预期上限，3月销售或全进预收款公司一季度收入增长25.4%，靠近我们预期的上限，符合集团今年规划23%的增速。利润增长15.9%，略低于预期。我们认为与去年股份预告年报数据一样（当时集团收入刚好报到500亿整，股份收入刚好报400亿整数附近，但实际还有50多亿留存，这与在营销会上茅台销售公司透露2016年茅台酒销量增长37.6%，销售额增长40%一致），1季度公司也有足够释放的业绩，但是公司在达到25%的预期目标时就关账。所以我们认为该预告数据应是去年年报关账后到1月的销售数据，对应茅台销售量估计在6000多吨，系列酒的贡献也有明显提高。而3月份的发货量对应的收入预计将全部进入预收款，预计有50亿以上（因此1季度末预收款大概率仍能延续16Q3的高位）。 2、利润为何低于收入增速？消费税及费用问题延续 Q1净利率44.1%，比16Q4的34.1%已经大幅回升，但Q1营业利润率62.7%较同期70.3%下降7.6个百分点，导致利润增速仍落后收入增速10个百分点。我们认为来自两方面，第一是消费税，这在年报预告和近期集团1月披露数据中已有迹象（我们报告《顶级的品牌，更好的明年》中作了详细分析），集团1月税收38.5亿元，同增163.5%，除了增值税的自然增长外，所得税率Q1反而是同比回落的，所以只能说明消费税延续去年Q4的大幅增长，估计今年前三季度还会有基数因素；消费税如此大幅增长，应该是地方国税部门对税基有大幅上调（超过出厂价70%比例）。第二是费用提升，我们相信在目前供不应求下，茅台酒的费用应该是下降的，但我们调研反馈茅台从去年12月份起，在全国范围启动系列酒招商政策，同时增加终端营销人员，销售费用应有大幅投入。 3、这么早披露原因及意义？信批需要及预期指引公司自去年李保芳书记主持更多工作后，公司风格有较大改变，我们感受是对产品投放节奏控制比过去更强调计划性，对系列酒重视程度大幅提高，也开创了与行业内企业主动调研交流的谦虚态度。去年集团年度数据披露后，股份公司也立即公告了年报预告；本次也是在上周末披露集团1月数据后就马上给出季度指引，一方面是从信息披露要求，避免市场猜测和交易所询问；另一方面，说明公司对季度业绩已经有十足底气，但要引导市场预期到公司计划增速上。这个增速预告我们认为应该无关股权激励，并无看出尽量压低增速的意愿。 4、基酒产量披露说明什么？2018-2020年都将供不应求我们之前预计16年茅台基酒产量4万吨，公告披露仅3.9万吨，说明2020年理论的供给量也只有不到3.2万吨，应远小于市场届时需求量。目前看，我们估计2018年起的三年，茅台酒都将持续供不应求，尤其19年面临显著的供给缺口，届时价格有望重现11年高峰时期。 5、近期跟踪及投资建议：预报给出全年业绩指引，维持400元目标价不变茅台近期批价小幅回落至1100-1150元，经销商2月份货仍有不少短缺，终端需求仍在享受春节旺季红利，预计进入3月份批价小幅回落，但经销商目前普遍缺货，且库存不高，批价回落预计在1050元左右见底，下半年到明年出厂涨价预期还会再起。公司业绩预告基本给出全年指引，与我们原预期差异不大，因此暂不调整盈利预测，维持17-18年EPS16.03/19.52元预测，按真实业绩20倍估值，报表业绩25倍，维持目标价400元。风险提示：需求回落不达预期作者风采董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。

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