【申万食品饮料-吕昌】贵州茅台：提前公布17Q1经营数据收入超预期上调目标价到450 ...

2017-2-22 01:17| 发布者: 采编员| 查看: 213| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 必读！【申万食品饮料-吕昌】贵州茅台（600519）：提前公布17Q1经营数据收入超预期上调目标价到450元继续强推 lcbeijing1232017.02.22 事件：公司2月21日晚公告17Q1数据（一季度刚过半）及16年度产量，预计Q1收入 ...

必读！【申万食品饮料-吕昌】贵州茅台（600519）：提前公布17Q1经营数据收入超预期上调目标价到450元继续强推 lcbeijing1232017.02.22 事件：公司2月21日晚公告17Q1数据（一季度刚过半）及16年度产量，预计Q1收入128.5亿，同增25%，净利润56.68亿，同增15.9%，EPS为4.51亿。16年生产茅台酒及系列酒基酒约6万吨，其中茅台基酒3.9万吨。投资评级与估值：维持盈利预测，预测16-18年EPS为13.25、16.46、20.88元，同比增长7%、24%和27%（由于大量收入在预收款中未确认，判断真实业绩比我们预测要高，真实业绩对应17年PE在18x），上调一年目标价到450元，对应17年报表业绩估值27x（但真实业绩估值应该22-23倍），18年报表业绩估值22x，买入评级，继续强烈推荐。我们看好公司的逻辑主要是：1、茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位已无可替代；2、团队优秀，茅台新任党委书记和代总经理李保芳自去年底上任后，不到一年时间使茅台酒销量稳步增长，价格明显提升，基酒生产明显改善，系列酒迅速发力，已充分证明了团队驾驭市场的能力；3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期，过去10年茅台提价CAGR接近10%，17年批价继续上涨，出厂价提价时点渐近；4、价格回归理性后，触发了大众消费需求，未来价格合理提升的前提下，消费升级将不断带来新增需求，销量较快增长；5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。收入增速超市场预期利润增速慢于收入或与税收有关。我们此前周报及点评已提到，预计春节期间销量增长15%左右，结构性提价使收入增速20%左右，一季度增长25%超我们预期，再次印证茅台旺季销售火爆。同时需要注意的是，茅台今年春节期间的终端表现价格基本在1200元左右，价格上涨30%，销量非但没有受影响，反而保持15%甚至更高的增速，印证1200元价格带消费升级的有力支撑。报表收入128.5亿，考虑到系列酒及茅台酒产品结构因素，测算报表收入对应销量约7500吨，我们预计一季度实际发货（包括去年12月发货但计入一季度的）可能达到9000吨。16年茅台基酒产量仅3.9万吨，16年为3.2万吨，增长20%（12-14年基酒为3.36、3.86、3.87万吨），基酒生产2016年已明显改善。单季度利润增长16%慢于收入增速，主要可能是税收原因，但这并不影响利润加速增长的趋势，茅台16年季度营业税金及附加占收入比例已经环比提高，Q3达到16%（已接近理论最高水平），预计17年税收增加带来的基数影响会逐季减弱，利润增速与收入逐季匹配并可能超过收入增速（16Q4利润增长3%，17Q1增长16%）。茅台批价淡季回调已在预期之中关注春糖动向。目前茅台一批价在1130-1150居多，继续小幅回调，茅台云商及官网价格保持不变（飞天1159，鸡茅1299）。节后发货已恢复正常，但部分经销商仍在拿1月的配额，表明1月其实发货偏紧，同时上周年份酒已恢复生产供货（12月初媒体报道茅台停止年份酒和低度酒的订单以保证旺季供给）。目前市场对节后茅台批价回调已充分预期，我们预期价格回调到1050-1100比较正常。下一个关注点是3月底春季糖酒会期间的政策及产品动向。股价表现的催化剂：一批价上涨、季报超预期、国企改革核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求