福耀玻璃（3606.HK）2016年业绩会纪要

福耀玻璃（3606.HK）2016年业绩会纪要

原创 2017-02-27 刘小明 明看新能源

【兴业证券海外研究_刘小明】

每次参加福耀玻璃的业绩会，都会被曹总的风采、独特的生意哲学和商业逻辑折服，福耀玻璃是中国民族企业的自豪，行业典范（65%的市占率，42%的毛利率和接近20%的净利率），一家民营企业的兴衰与掌门人的个人眼界和魅力密不可分，这一点感受非常深刻。毕竟，我们投资一家企业，其实最终投资的还是人。

该公司为同事覆盖，投资评级和盈利预测参加兴业证券有关报告，谢谢。

福耀玻璃（3606.HK）2016年业绩会纪要

公司去年的全球化战略初步成型，美国工厂已经投产，具备300万套汽车玻璃产能以及两条浮法玻璃生产线，俄罗斯工厂趋势向好，可以为当地工业客户以及欧洲市场提供产品和服务，德国工厂建设已经启动。

公司目前资金成本年化约3%以下，资本效率较高。公司目前有息负债71亿。

投资者问答

Q1：美国工厂下半年好像是亏损的，原因是什么？长期的产能规划是否从400万台提升至550万台？（目前是300万台）

设计的总产能就是550万，三班倒，相当于美国OEM总产能的25%市场份额。另外芒山两条浮法玻璃生产线去年年初已经投产。6月份在密歇根作为服务中心，作为在美国三大服务中心之一。预计今年在美国南部建成另外一个服务中心。建成以后相当于美国市场产量的85%左右在此地。

去年美国芒山生产线投产，对气候没有摸清楚，发生了一点生产事故，损失了1000度万，目前逐步开始盈利，预计5月份开始盈利。

Q2：天然气的价格的判断？中国天然气可能会涨价对公司的影响？

中国天然气的未来趋势不是涨价，而是继续降价。美国目前是9美分/立方米，中国是2.2元/立方米。中国除了西气东输，LNG的贸易量会越来越大，都会促使价格下降。

Q3：期内公司综合毛利率增长不明显的原因？美国的产能投产时间？资本开支计划？

美国工厂去年本来计划是3千万利润，但是没有实现，主要是建厂的速度较慢，这就是毛利率增长不明显原因。但是公司综合毛利率仍然提升了0.4个百分点。

全球产能目前3000多万套，其中美国300万套（设计产能是550套，包括OEM400万套 ARG折合的150万套），俄罗斯100万套，中国3000万套左右。

资本开支去年是35.7亿，其中美国是18.7亿，天津是3.6亿，其他13.4亿包括自动化和升级改造等。2017年41.9亿，海外（俄罗斯美国欧洲）共13.1亿，天津4.2亿，福建两条浮法生产线冷修3亿，本溪新建浮法生产线5.3亿，剩下的16亿包括升级改造以及Low-e等。

Q4：去年美国生产了100万套，理论上今年美国产能释放出来是不是可以生产300万套？特朗普的贸易保护政策是否对公司在美国业务有利（美国从墨西哥进口200-300万）？2017年资本开支的增长主要在国内，公司继续投资在中国是什么考虑？俄罗斯和欧洲业务的前景？

美国总产量设计550万套，公司在美国的两条浮法玻璃生产线实际可以生产30万吨玻璃，目前调给工厂的只有2.5万吨，550万套的产量实际上只需要20万吨玻璃就足够了。

美国总统的更换其实是从建制派换到企业家派，企业家派解决问题能力强。今年政策影响不大，两党会继续博弈。做企业考虑的：美国有没有需求，能不能生产，买还是不用。

明年的资本开支还要增长，公司主要是随着市场变化而变化。

欧洲的经营利润不多，但是在欧洲不投资不行，因为汽车厂在那里。但是亏本也不会。俄罗斯也很难赚大钱。主力还是在中国和美国，欧洲和俄罗斯是应付客户，是企业做广告和宣传需要。总体上公司对外投资非常健康，是在发达国家投资而非发展中国家。

Q5：应付职工薪酬增长较大的原因，多少是因为美国工厂原因，今年的趋势？如何面临今年零部件和原材料涨价的传导压力？

薪酬是因为美国工厂新增的影响，扣掉美国占收入比例是14.4%，与过去几年基本持平。随着美国工厂的投产。中国人工 福利8100元，美国是3.4倍，约3200美金。

纯碱价格应该到顶了，涨不多了。公司主要是从内部效率提升来保持毛利率稳定。

公司喜欢涨价，原材料涨的越多，意味着公司赚的越多，因为基数增长了。

公司提高产品的技术含量来提升产品价格。

Q6：曹总逐步退出的计划？公司对广东市场的战略？

曹总：原来是想传给儿子，但是他做了几年不做了，目前也比较理解他的想法。他目前在做企业的转型升级，精细型管理，智能化生产和管理，产品从功能性转向智能型、轻量化和舒适性，所以他在做模具等。曹家不会卖股票，仍然会是大股东，董事长谁做没关系，目前已经在做这个事情，目前公司引进了监管对管理层进行有效监管。儿子做大股东，河仁慈善基金会也是大股东。以后就是大股东来监管这家公司运营。

美国的玻璃贵的原因是计算进去了安全储备损失的成本。广州的问题，福耀不做地皮的生意，公司没有在广州买地，现在地也没有用完，不会再买。