【招商环保电力朱纯阳团队】寄语2017，寄语神雾节能和神雾环保 ...

导语：2016年是PPP兴起的元年，2017年如果说有哪个行业会兴起，我觉得是节能板块，把近期路演的行业和个股观点，凝结成2016年的最后一篇公众号文章，求转发，求关注，供参考。

PART 1 寄语2017

做了一个简单的PPT， 第一页是行业的梳理，我自己把这个行业分成了这样的三类，大家以前没有接触到我的观点的人可能要稍微了解一下。我把环保分为广义的环保和狭义的环保，狭义的环保就是我们常说的水、气、固，这种环保的话呢我把它两个字概括，叫做减排，狭义的环保我们指的其实就是减少排放这一件事情。到了2016年，这类事情都变成了另外一个名字，叫做PPP，就是很多市政的项目的综合，这个时候我们很少再说一个公司纯做水或者纯做气或者纯做固，或者是纯做点源治理而不做面源治理，我们都会把这些减排一类的事情和市政一类的事情统一叫做PPP，所以现在在我这儿看，狭义的环保就是指这个市政类的PPP项目。然后，狭义环保向上游延伸，叫做节能，因为能耗减少了自然排放就减少了，减排向下游延伸的话呢，我把它叫资源综合利用，包括像东江、格林美、中再生这一类的企业，因为减排减排还是要排，排出去了以后再把它利用回来叫做资源综合利用。这样，广义的环保在我这儿划分的话就是节能、减排、资源综合利用，而减排的话呢现在又逐渐地被PPP的概念所替代，这就是我所说的广义环保的一个总体概念。

在2016年我们主要兴起的板块是PPP板块，也可以说是减排即这个市政板块，而在2017年，我觉得可能节能板块的表现会更胜于PPP板块。这两个板块的轮动其实是由一个逻辑来带动的，什么逻辑呢，是供给侧改革的逻辑，供给侧改革在2016年主要实施的是减量化，减量化的意思就是把产能中小产能咔掉，只剩下大产能，这样行业的总体产能是缩减的，这个事情发生的同时会导致PPP行业的兴起，因为PPP对应着市政行业，供给侧改革对应的是工业企业，工业企业改革的减量化的直接结果就是导致进入这个行业的钱在变少，并且里面的钱会出来，资金从实体里面内部流转，就会流到市政的PPP项目上去，所以两者之间是一个互通的，资金替换的一个流转的效应。然后到2017年，这个方式发生了一个新的变化，这个变化是供给侧改革的缩量阶段在2016年已经基本结束了，供给侧改革进阶阶段是什么呢，是提质阶段，提高质量、降低能耗、减少工业企业排放，这三者合计叫提质阶段，供给侧改革的第二阶段我判断应该在2017年发生的概率很大，提质阶段对应的广义环保板块的子行业就是节能板块，所以节能在2017年当兴。当然，市政板块儿因为它的技术要求没那么高，多数还是经验、管理、资金、关系这样的一些准入条件，所以你就会发现PPP是一个板块效应。节能呢，他的技术的要求极高，能达到技术要求的公司其实并不多，所以说节能虽然是一个板块，但实际上节能板块内可推的公司应该是只有几家或者一个一个的公司的推荐，这就是我对2017年广义节能环保行业的梳理的情况。

图1：广义的环保

资料来源：招商证券

PART 2 寄语神雾节能和神雾环保

再说到具体推荐公司，节能板块里面，看一下我PPT的第二页，现在能说得清的一共有三个标的，三聚环保、神雾环保和神雾节能，神雾节能就是之前的金城股份，大概在上周刚刚转化名字，借壳也算正式完成。大家可以看到我一直都有神雾环保的报告和推荐，神雾节能是最近才开始推荐的，因为有一些特殊的原因。神雾环保和神雾节能上游都是神雾集团，神雾集团是一个技术起家的集团，这个技术说清楚就是一个炉子，叫做转底炉也好旋转床也好，这个炉子独家在哪儿呢，独家在里面的燃烧器，神雾集团的董事长吴博士，所有技术的核心就在那个炉子，那个炉子的核心就在燃烧器，如果把这个技术的点理解透，就会发现对他的技术的信任度或者是技术的原理或者是技术的独家性，会有比较深刻的认识。看待一个公司，我觉得主要的点梳理起来是几个方面，一个方面是它的业务范围，因为工业领域业务范围大家了解得不多，所以要先把业务范围和业务意义讲解清楚，第二是订单和市场空间，第三是技术的原理和技术的难度，因为技术的原理和技术的难度会解释它的市场空间的市占率，同时也会解释它的净利润率水平，这样它未来盈利的预测和未来盈利的持久度，都可以在技术上和技术的难度上得到一个解答，所以我后面大概也是从这样的三方面来讲神雾节能和神雾环保。

第一方面是神雾节能的市场范围，目前它一共涉及了三个市场范围，一个范围是大宗品，钢厂的钢渣，或者是冶炼厂铜矿的冶炼铜渣的处理，大概的比例是生产一吨钢产生的粉尘或者是废渣是8-10%，大概是这样的一个比例，铜矿又不一样，比如说冶炼成一吨铜，大概要产生两吨的铜渣，因为铁矿石或者各个矿石原矿他们的有价金属含量不一样的，所以产生一吨金属物，对应渣的产量是不一样的。但是不管怎么样，这个渣都是比较难再进一步提炼的废弃物，多数的情况会把它作为路基，或者是管理不严会卖给第三方，第三方把它磨碎之后再返还给原材料，这样搞一些第三产的伪经营。但是随着环保要求的提高，导致这类物品需要经过一个比较严格的处理之后才能够出厂，同时也是供给侧改革的一个方向，因为到目前为止，比方说神雾节能的这个金川项目，金川的董事长首先想的肯定不是我再建一个很大级别的一个钢铁或者是冶炼铜矿的产能，他现在想的肯定是在既有产能下如何降低耗能，如何降低排放，或者如何把已经形成的钢渣山把它清理掉，这就是供给侧改革到了提质阶段他可能要考虑的主要问题。以此来推断，全国都可能会发生这种情况，所以这类矿渣、冶金渣、钢渣的处理业务，在未来可能会变得很流行，或者是很受欢迎，而这种矿渣的真正提取，现在目前上市公司角度，产业的角度，都基本上只有神雾节能是有成功案例的。他把那个矿渣怎么处理呢，就是通过他核心的那个炉子，矿渣冶炼还原回来变成金属，然后金属再卖掉，是一个真正资源回用的处理方式。同时他既然能够处理矿渣的话，他就还能处理另外一样东西，就是低品位的矿，这个方向就更厉害，因为我们国家其实矿产资源是不缺的，但我们缺少的是高品位的矿产资源，我们的铁矿石全部要来自于进口。为什么我们钢铁企业盈利不行呢，因为我们铁矿石是进口的，钢铁厂只赚一个加工的利润，导致我们钢铁企业一直是被动盈利的情况，如果通过神雾节能的技术，可以把低品位的矿利用，而且不单我们国家的低品位矿，全球的低品位的矿可以得到利用，就改变了矿产资源的格局，这个方向其实影响会很大。神雾节能的第三块业务是什么呢，叫氢气竖炉的炼铁技术，现在大家炼铁或者炼钢，都是用焦炭，放在高炉里面来炼，但这个过程会有很多的不便，因为第一，用炭是比较污染的，产生排放或者能耗，同时炭会导致铁的品质发生一些变化。神雾节能就是仿造国外的情况，用氢气一类的炉子来炼铁，是有那种更高级别的冶炼的概念。神雾节能仿造了国外的氢气炉子，但是他不用氢气，而用煤气，他把煤先气化，用低热值的煤气替代高热值的氢气/天然气，煤气热值可能只有1000-2000大卡，天然气大概有7000-8000大卡，天然气可以用来炼钢，但煤气热值太低，所以一般是不能用来炼钢，神雾节能有一个什么技术呢，就是蓄热式技术，他把煤气的温度蓄到一千多度，然后再把它点燃，煤气高温的情况下再产生放热，就能起到一个冶炼的作用。蓄热和燃烧，那个炉子，是神雾的核心技术，也是他的门槛，所以他这个东西看起来很牛，这就是神雾节能的三块业务。

图2：神雾节能三大业务板块

资料来源：招商证券

第三张PPT，是神雾节能的披露订单和可能的市场空间。目前已经披露了52亿国内订单和6亿美金的国际订单，6亿美元大概42亿人民币，所以一共是90亿左右的总订单。还有一个订单是重组报告书之后，中铝赤泥的项目8.2亿元，这百亿是已经披露获得的订单，并不包括在谈。市场空间方面，神雾节能有三块业务，矿渣的处理，低品位矿的冶炼，氢气竖炉，每块都有1000-2000亿左右的市场空间，合计是5000亿左右的市场空间。5000亿听起来好像没那么大，因为环保行业一般都是几万亿的空间，但如果5000亿不是行业空间是公司空间的话，就很厉害。

图3：神雾节能盈利预测和市场空间

资料来源：招商证券

第四张PPT是神雾节能的技术原理图，这是我们自己画的一张图。以前我们炼铁，不论高低品位，都是一步法，把焦炭和矿石放在高炉里面，这样对铁矿石的要求就比较高，因为品位低要消耗更多能量，同时保持纯度不太现实。所以铁矿石品位差一个点，价格差很多。

神雾节能这个炉子不分品位，原理就是把一步法变成两步法。先在转底炉里面配比特定的碳，把氧化铁里面的铁还原回来。因为温度不够高，一直保持在一个一定特定的水平，并没有像钢铁厂那种全部熔化，只够把氧化铁还原为铁。所以转底炉里面的物料还是固态，但是固态的成分已经变化了，氧化铁变成了铁元素。转底炉之后第二步骤，叫做熔分，因为有的是铁元素，有的是氧化物，通过再加热一次，可以铁元素熔化，其他氧化物还是固态，以此实现分离。这种方式来分离就不怕品位问题，就可以吃很低品位的铁矿石，或者是红土镍矿或是更低品位的渣矿。

过程听起来很简单，但是其实有一些很难的细节，比如怎么能够，实现转底炉里面氧化铁不熔化只还原，比如通过加热的方式，燃烧应该是氧化气氛，但是还原反应需要还原型气氛，这种气氛的精准控制，转底炉的应用和蓄热式应用，达到节能效果的应用，都是核心的工艺和技术。

图4：神雾节能技术原理图

资料来源：招商证券

第五页是氢气竖炉的技术原理，也是刚刚大概所讲，普通高炉炼铁里面要加碳，耗能产生杂质。整个流程不节能而且产生排放，但是下面这张图可以看到是煤制气，煤炭的气化产生CO和H2，通过加热炉和蓄热炉，加入到氢气竖炉里面，这样产生一个清洁炼铁水的方式，他们叫做流程再造，而且这种改变不增加成本，因为用的是最便宜的煤气。这件事情的核心在于，为什么神雾节能可以用煤气，别人不行，因为蓄热能力达到极高水平，才能达到这个造诣。

图5：神雾节能氢气竖炉技术原理

资料来源：招商证券

所以公司讲了三大块业务，三个故事，总共5000亿市值，第一块业务已经通过这次发布会兑现。第二块业务原理和第一块业务基本一样的，兑现度更容易让大家相信，投产的时间点是明年下半年或是后年。第三块氢气竖炉技术也是在建，但是处于比较前期的状态，达到投产状态要到18年中期或18年底。总空间5000亿以上，技术是独家的，神雾节能的业务范围、订单和市场空间、技术原理和技术独家性，大概是这样的情况。

公司市值现在大概180亿，明年6-7亿利润，所以明年差不多是30倍左右的水平。这是市场诟病的点，就是估值已经合理，关于这点我是这样想，三家节能公司，神雾节能17年的利润相当于神雾环保16年的利润，神雾环保17年的利润相当于三聚环保16年的利润，这三个公司的逻辑很像，单个公司市场空间5000-10000亿，独家技术。利润体量呢，一个是另一个前一年的业绩体量，市场给予的市值空间，神雾节能180亿市值，神雾环保250-260亿市值，三聚环保是500-600亿市值，所以单看神雾节能明年处于比较合理的状态，但是有了三聚市值的市值指引，有了神雾环保的技术背书，所以他可能不会像神雾和三聚涨那么慢，因为前面有两个标杆影响市场对他的市值判断。

后面还有三张PPT，是神雾环保的情况介绍,我想大家对神雾环保会更加熟悉。第六页的PPT是神雾环保的原理和市场空间。他主要是改变了电石领域的生产工艺，以前电石全行业都是一个工艺、一个技术、一个成本，整个石化行业不景气的时候，电石行业也是盈亏平衡的状态。没有大亏是因为电石不能保存，只能存放2周，遇水即挥发，所以目前能够存活起来能稳定运营的企业，都是盈亏平衡的。电石一年全国产能大概4000万吨，产量是2400-2500万吨，整个行业在神雾之前就是这样一个状态。神雾节能的炉子是燃烧式的炉子，直接把火焰凑过去，神雾环保是套管，燃烧在套管里面，通过套管只辐射热量，不让火焰碰到物料，所以细节不一样，但是整个炉型大体是相同情况。同样神雾环保说我有一个炉子，应用到这个行业，可以使成本降低500块钱。因为电石行业本来就只有2000块钱的售价，降500块钱的成本，大家都很兴奋。只不过你凭什么让大家相信降500块钱的成本。因为神雾之前在电石行业是没有业绩的，所以就出现了需要验证的问题。神雾环保在14年中借壳天立环保成功，首个项目大概在15年的9月份建成，调试到16年2月底投产成功，到目前一直是稳定运行。

图6：神雾环保技术原理和市场空间

资料来源：招商证券