云南白药札记

云南白药，作为伤科圣药，止血上品，在国内可谓无人不知无人不晓。近年来向日化的成功渗透也成为诸多中药企业效仿对象。十三五，云南白药进入了新白药、大健康的新时代。

白药的一面：

1、 白药为伤科用药，主要产品有散剂、胶囊和宫血宁胶囊，衍生品有酊、喷剂、透皮等。作为一种治病的药来说属于小众药品，应用范围狭窄。

2、 白药属于国家一级保密配方，在国内几乎受到永久保护，但想要走出国门，似乎成了一种奢望。

3、 药的产品民生属性就决定了一直会受到政府政策的影响，作为患者总是想用上最便宜效果最好的药，所以从长期来讲，即使顶着配方绝密的光环，产品价格是受压制的。

4、 白药的泛日化战略还能继续成功吗？近几年推出的产品除了牙膏，还有什么产品打开局面呢？

白药的另一面：

1、 在白药的营收中，核心的白药产品占比约25%，中央产品的稳定增长伴随着大健康产品（主要为牙膏）爆发性增长实现了白药上市以来靓丽的业绩。公司的泛日化战略也打开了白药的巨大成长空间，前面我们可以看到成功范例有强生、宝洁等，当然白药跟他们还不是一个级别的对手，但就市场空间而言无疑是广阔的。

2、 药一定会受到政策影响，管理层看的很清楚。定位于大健康不光是泛日化，公司立足于云南的天然药材资源，这几年在原生药材上做文章，原生药材健康产品实现爆发性增长。

3、 白药的管理层无疑是非常优秀和难得的，特别是在王总的带领下，白药实现了旧貌换新颜，品牌与时俱进，不断年青化。战略上高瞻远瞩，立足中国，走向全球。虽然中药依附于中医药文化一时在药上面难以在国际上有所作为，但把中药传统文化与现代科技结合则可以为全球的客户带来价值。比如创可贴、牙膏、面膜、卫生巾等。即有中医药文化的精髓，又能给人们的生活带来健康与呵护。放眼看看中国现有的老字号有多少能像白药这样焕发勃勃生机。老邓始终相信投资很多时候就是投人，你所想不到的他都能想到而且能做到。如果只看财务报表、拿计算器算公司价值就能做好投资，那财会专业人士早就富可敌国了。

4、 2016年白药控股实现了体制改革，引入外部投资人，从股权之争到公司以及自己从二级市场买入白药股票，这么多年来可以说陈总对白药是真爱呀！王总也成功转型为职业经理人，从此挣脱了体制机制束缚的白药会发展成什么样子呢？云南白药成为国际品牌能实现吗？老邓可以说相当期待。

定量

这几年白药的四大事业部中零售稳定增长，药品止步不前，健康增长放缓，只有中药资源爆发性增长。公司综合毛利率30%左右。净资产中现金非常充沛。以2016年净利29亿为基准，保守估计未来10年预计净利复合增长13%，折现值选取10%，永续增长3%，可得出公司内在价值约为970亿。

盲点

公司的多品牌战略是否能够成功，除了牙膏以外还有多少爆款。

2016年大事记

1、2016年12月29日，公司公告新华都实业集团股份有限公司出资253.695亿入主白药控股，占比50%，白药控股为白药股份的控股股东，占41.52%。此次混改还剩国家反垄断审查这一关了。

2、2017年4月20日公司公告拟投入9.78亿开展健康产业项目（一）期工程，目的是原有生产线厂房、设备无法满足产能增长需求，加强日化系列产品的研制和市场推广，解决牙膏等健康日化产品的产能制缺口，横向开拓产品类型，为白药进军国际市场奠定坚实的基础。

3、2017年4月20日公司公告投资4.89亿实施文山七花有限责任公司搬迁扩建项目一期工程。目的满足七花公司产能扩大需要，项目能充分发挥文山三七资源的独特优势，将白药集团现有的所有三七产品集中到七花公司，充分发挥集约化、规模化的生产优势，提高产品市场竞争力。

2017年6月3日上海老邓

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