朱斌：白马龙头行情仍将延续

白马龙头行情仍将延续

2017-06-05  来源: 证券时报

　　朱斌

　　创业板指上周五出现较强反弹，上涨1.01%，而前段时间涨势凌厉的上证50则小幅下跌0.84%。那么，成长股是否将迎来阶段性反弹机会？前期领涨的白马龙头是否已接近行情尾声呢？我们认为，不论从基本面还是技术面因素来看，龙头白马的行情仍将延续。

　　由于宏观资金面持续收紧，利率处于上行周期中，A股存量博弈特征十分明显，这就使得A股将会出现明显的分化行情。低市盈率、业绩增长较为确定的白马龙头将持续获得估值溢价，而大多数高市盈率的股票则不断进行估值回归。

　　从基本面来看，白马龙头估值依然比较便宜，这是其走出结构性行情的根本性支撑。当前市场已经体现出非常明显的结构分化状况，以上证50为代表的白马龙头已经走出了独立向上行情：2017年低点以来，上证指数下跌了5%，中证500指数下跌8.5%，上证50则上涨了8%。即使在目前这个位置上，对标成熟市场的龙头标的，不少白马股的估值也依然是偏低的。

　　以美国股市前100大市值的公司与上证50做对比：美国代表性公司总市值为17.8万亿美元，市盈率为22.3倍，而上证50总市值为15.8万亿，但市盈率仅有10.8倍。除了上证50相关标的，还有电子（包括主要是LED和安防产业链）、家电、建筑等行业的龙头公司估值也偏低，同时具有比较稳定的成长性，也存在估值持续修复的动力。因此，即使市场到了目前这个位置，A股的白马龙头仍有进一步提升估值的空间。

　　从技术面上来看，资金远未到从龙头白马中撤出的时候。对比2016年以来的上证50量价走势，可以看到有三次比较明显的放量。其中一次是2016年初的底部放量，另两次是2016年8月及2016年12月的阶段性顶部放量。虽然上证50在近期创出年内新高后出现了回调，但是成交量并没有明显放大，说明资金并没有成建制地从龙头白马中撤出，因此这次回调更可能是进一步上涨前的调整，而非阶段性顶部的拐点信号。

　　白马龙头行情仍然能够延续的第三个原因，是其他股票依然承受估值回归压力。即使资金从白马龙头中撤出，也难以从其他板块找到良好的战略性配置机会。当前，A股市值最低（除去新股）的公司是天龙光电(300029,股吧)（300029），市值为16.8亿元。而在A股历史上的几个代表性底部时期，低于这一市值的上市公司大量存在。换言之，对于大多数公司而言，当前的估值泡沫仍有待进一步挤压。

　　对比几个典型的历史底部点位：创业板2012年12月在历史低点585点时，A股所有公司中市值低于16亿元的有670家，市值10亿元以下的公司有160家，市值最小的公司只有1.8亿元；在上证综指2013年6月25日创出1849.65点时，有480家上市公司的市值在16亿元以下，其中市值10亿元以下公司有90家，最小市值的公司只有6.7亿元。

　　与发达国家成熟市场对比：A股中50倍市盈率以上的公司占比高达七成，100倍以上的公司有1/4，而美国市场对应的数据为10%和5%；当前A股小市值公司依然偏少，30亿以下市值公司只占6%左右，而美股30亿（美元）以下市值的公司占比高达7成。但需要指出的是，A股并不是一直这样泡沫化的。实际上，在2012-2013年上半年期间，A股各市值公司的分布结构是与美股类似的，即市值越小的公司，占比越高。

　　综合来看，A股的“大分化”仍将延续，龙头白马行情未到终结之时。那些增长稳定、估值偏低的行业龙头白马，其泡沫化的过程仍将持续；那些估值过高的公司，不断去泡沫化的过程也远未终结。风格何时会出现反转？那就是成长股去泡沫化充分，形成成建制的价值投资机会之时。