【中信电子】海康威视2017年中报电话说明会纪要

【中信电子】海康威视2017年中报电话说明会纪要20170724

CITICS电子2017.07.24

第一时间速记，新鲜奉上，错漏在所难免，有关海康业务欢迎交流！

出席人：海康威视公司副总经理、董秘黄总

一、公司业务和业绩简介

1.业绩：公司2017H1实现营收164.48亿元，同比 31.02%，实现归母净利润32.92亿元，同比 26.22%。公司上半年业绩增长符合公司预期。

2.毛利率：公司毛利率从2016的40.10%回升到42.72%，毛利率回升源于内部考核结构优化、竞争放缓、行业需求向好。公司不会以毛利率为考核，但预计毛利率会维稳。

3、费用方面：销售费用和管理费用持续增长，主要为人员薪酬支出带来，大量补充研发人员和营销人员

4、扣非净利润的解释：本期非经常性损益项下的1.02亿主要为8820万元的投资收益，此笔非经常性损益为公司开展套期保值交易的对冲收益，与财务费用的汇兑损益具有对冲作用，属于公司正常开展的稳定外汇交易的对冲手段，若加回此8820万，公司上半年的归母净利润为32.78亿元，同比 25.74%，符合市场预期。

5、经营性现金流：公司上半年经营活动现金净流量为支出19.43亿元，同比大幅-588.42%。拉回过去五年来看Q1基本均为负值，除2016年外上半年经营现金流均为负值，为公司的正常现象，公司经营方面也并无正常现象。相信全年可以保持公司一贯的风格。

6、创新业务：报告期内，创新业务继续保持快速增长，由于处于初创阶段波动较大，本期毛利率为32.72%，2016年毛利率一般是39.1%。原因为不同业务结构的变动对整体板块的影响明显，海康机器人毛利率较高，汽车技术与存储业务毛利相对高一些，高毛利业务高费用、低毛利率业务都是低毛利率，总体都是好业务。公司预期创新业务将继续保持快速增长的势头。

7、下半年预期：国内资产继续保持长的势头，国外市场将持续保持波动，一到三季度净利增长预期保持15-35%，2016年国家规划布局的重点软件企业所得税税率变动造成的税差预期三季度退回。

二、Q&A

【国内外主业】

Q: 前端增速，16年是17.5%，17H1恢复，想问收入的增长可持续性如何，全年和未来三年？

A：国内是平稳向好，问题不大；海外的可预测性很差，无法下结论。往后看2-3年，大的宏观经济无变化，我们觉得20%以上的成长是有信心也是努力争取的。量价来看，价在成熟后会逐步往下走，量总体在增长。

Q：中心控制设备的增速上半年特别快，主要的增长点源于哪里？

A：中心控制产品增长较快的类别（1）中心化服务器，毛利率较高；（2）大屏产品，毛利率略低。两部分毛利高低抵消，但内部的收入增长看上去不错，总体有60%的成长。

Q: 新品AI是否有具体数字及占比情况？

A：暂时不方便披露，未来会根据体量大小来披露具体信息，应用目前主要在公安和交通，趋势基本保持无太大变化，与行业需求密切相关，因为AI产品主要是处理大人流、大数据流为前提，没有前提支撑的话就无法体现AI的优势，目前这两个行业优势应用相对突出。

Q:AI产品是否有披露打算？公司怎么看技术的不同与竞争对手的差距？

A：AI有深度学习的功能现在已经很丰富了，前中后端都有，产品目前来看单体销售的效果并不是非常显著，处理大数据用户是想看到解决方案，AI的销售模式目前以解决方案为主，以后会把成熟的销售模式跟市场沟通，未来的数据可以把成熟的解决方案与投资者分享。技术方面，公司非常关注，公司布局了很多资源去朝着想要的目标努力，AI目前是以深度学习的理论发展过来，基于深度学习成长起来的技术公司从12年开始一直持续关注，研究院有蛮大人数在做预研，硅谷也有人才，把公司的研究状态与市场的技术进步的动态平衡起来。理论从产生到落地必然有一个产业化过程，公司自身而言过去已经积累相对较多经验，有一定的基础，按照规划踏实往前走，还是能有一定收获。

Q: 前后端的营收增速而言，以往是下半年增速较高，今年是否一样？海外增速下半年是维持上半年表现或者略微下降？

A：后端增速稳定，前端（除2016）增速都很不错，公司觉得前端增长更显著，而且贡献超过50%。海外增速可预测性比较差，说不定会往下走，公司目前九大地区布局比较均衡，国家和地区的不确定因素会造成收入波动，现在来看，印度去年成长很不错，今年也有很多平安城市的项目在谈，但今年局势如果恶化是会造成公司下半年的收入波动，现在不好预测。

Q: AI的拆分前后端占比如何？

A：结论不好下，结构化服务器是15年底推向市场，其他产品在2016.10月推出，从时间进度而言，结构化服务器面向市场的时间更长，体现在中心控制的成长必经明显，但其他产品的成长受多维度影响，不好下定论。

Q: AI产品结构化服务器是在中心控制里了，前端的AI在哪里？

A：前端在前端，后端在后端，只有结构化服务器在中心控制。

Q：传统业务的毛利率也有改善，想问是竞争放缓或者行业需求较好？

A：毛利率提升应该内因更多，过去单一维度考核销售规模，现在改为收入和利润双重考核，对利润有很大改善，一方面虽然影响销售增速，但另一方面会让我们的销售更有质量。另，国内市场相对平和有助于我们策略的实现，公司的毛利确实高于行业平均，行业的因素也确实存在。

Q: 下半年国内安防会持续向好，基础拆分有哪些？

A：行业市场的向好带动公司趋势稳健，上半年行业（七个子行业）的成长非常不错。就结构性差异来看，发展的好坏差异不大，金融是较为成熟的子行业，但其实金融也有新的生机和活力，比如VIP客户的人脸识别、视频业务介入银行柜台等都是过去没有的，现在国家对理财产品的购买做证据存储工作的政策，都有助于公司的行业融入。举例是为了说明成熟行业也有新生机，基本来看整体都不错。

Q：国内行业增长强于渠道，是否能量化？国外产品从前后端来看大概是什么比例？

A：国内行业：渠道是7:3，没有太大变化，可能以往是6.9:3.1。国外目前还是以前端产品为主。

Q：Q2毛利环比持平，同比有很好改善，主要源于竞争格局还是AI产品？

A：我们没有做量化分析，也很难量化，今年上半年的管控更好效果更明显，AI产品的收入增长正面影响肯定也在持续，但具体很难量化，只能讲这些因素都在。Q3来看，希望比较平稳不要大起大落。

Q: 公司的整体增速与GDP有一定滞后期，看下半年是否意味着行业需求更强烈？

A：GDP能反映宏观经济好坏，看下半年公司觉得是平稳向好，国内销售应该能维持稳中有好。

Q: 新疆调研发现需求是增长，中电科与公司一起也有很多布局，能否介绍下新疆的布局和战略？

A：公司在新疆有几个项目已经在实施，高新区，中电科有个落地的项目是公司来做，同时还有一些设计新疆下区县的是正在谈判，新疆确实有很多需求，具体的数据，高新区有5个多亿的PPP已经披露，其他数据需要项目落地后再交流。（新疆这边项目落地的结构是PPP还是项目较快？）PPP更多一些，支付上会有压力，投入又很大，现在听到的是PPP方式会多一些。

Q: 深圳北站的智能化改造项目，标书之前是海康中标，价格很贵（摄像头6000一个），前端智能摄像头的增长是否是未来3-4年的主要动力？

A：卖的贵（1）运算芯片贵，成本原因；（2）产品新，市场有稀缺性，有垄断价值在。长期普及化应用来看，高价其实是不利因素，成本方面需要有较好的芯片解决方案，产品通过迭代来实现更好的功能。公司而言，16年开始看智能化潮流，智能化跟过去数字化的格局不一样，不仅局限于安防行业，在其他领域也有很好的应用，需要不断随着项目落地来看业绩，只能边走边看，具体几年成为动力需要观察，公司比较乐观。

Q:桐庐一期已经投产，有三个项目，三个产能全部完成后对内部的供应大概是什么水平？产品分化上以前端为主还是都包括，整个25亿投资的回收周期是什么水平？

A：产线的生产环节分两块，组装过去公司自制比例很低，三四成左右，投产后自己的工厂主要做柔性化部分（量大的单一订单外包），效率相对会下降，但质量会更有保障。现在看17投产后，产能稳步到比较正常的水平，大致可能在40左右，不太好下定论。回收周期来看，目前没有披露。对毛利率的影响已经出来了，还是能看到一些规模的效应出来。重庆项目还是个新项目，早几年有布局，现在是投资自建工厂的概念，主要考虑江浙地区的人工成本高，中西部有成本优势，往后看5年公司的成长，也能cover未来的产能，往后做投资也是必要的。

Q: 竞争对手在港股做了大的融资，对PPP也比较关注，公司如何看PPP方面的竞争格局？

A：PPP项目比较占用资金，公司过去的态度是不太想主动做，比较想做下游的分包，但对甲方的业主来讲其实更希望公司直接做，因为这样沟通的成本最低。公司现在来看，也在逐渐拿一些PPP项目，既不是障碍也不是原因，只是项目落地的一种方式。主要还是看内容和项目，对PPP形式的关注现在太大，应该回到内容本身上面来。对资金占用而言，公司发过欧债，也有国开行等的200亿授信，公司有较多的资金通道，关键还是看想做什么事情。

Q：公司与算法公司是竞争还是合作关系？

A：都会有。竞争是因为海康有自己的研究院，在软件算法等投入很大，会有竞争。另一方面，算法公司背后都是由经验的海归技术团队，在算法上也有独到经验。所以我们是以开放心态去看的。目前没有很大的业务合作。

Q: 国外业务现在还是以渠道较多，未来是否向国内模式转变？

A：海外渠道与项目类收入的变化，公司过去海外大概是8:2，现在也在调整，在一些国家取得了突破，现在应是7:3，项目类的比例在往上走。

Q：海外收入实际是31-32%（去汇率影响），去年大概是多少？海外的毛利率提升主要是由于业务还是汇率？

A：去年应该也是30%多（去除汇率的影响）。毛利率的提升两个因素都有，未来的维持情况不好说，现在国外产品比国内高，但中国厂商的竞争在国外较为激烈，中国厂商竞争的价格战比较明显，未来价格是有可能往下的。

【创新业务】

Q: 汽车业务，目前的收入主要还是消费者自己买的，尚未进入整车厂的供应链？

A：收入主要是后端，前端手上也有一些订单，但要根据车厂拍货来计量，没办法准确判断，我们在车厂有一些资质（收了中电海康下的公司拿到一些资质）。现在尚处于进入整车供应链的阶段，汽车电子业务相比而言可能要走的慢一些。

Q：新业务的增长方面，2-4-6亿，增量主要来自于哪个版块，未来的攀升节奏如何？

A：新业务很多运营时间都很短，收入逐渐在今年形成但尚未稳定，比较小也比较早，希望能翻番。

Q: 新业务的进展，客户和产品？

A：四块新业务有收入了，萤石今年能盈利，机器人、汽车、存储这三块的收入都不错，接下来就看成长的速度有多快。红外传感器业务目前还在生产研发过程中，工艺上的技术需要再研发，都比较平稳和有活力。看看明年萤石能否分拆出来。

Q: 萤石业务，里面的储存成本是内部运营还是委外给云服务的厂商？

A：海康也租用了一些第三方的服务器，但强调是服务器，租用成本相对较低；存储方面，用户在萤石云上的费用肯定还是云服务的费用，当然我们要支付第三方的租用成本。

Q: 新业务的毛利率刚开始不稳定，我们是否对稳定后的水平有预期？

A：创新业务现在没有分开，五块业务打包放在一起，里面一块的成长都会导致综合的变化，目前来看可能很长一段时间会动态，如果成长迅速我们会拆开，否则看打包业务意义不大。公司来看，不同业务有不同特性，机器人业务毛利更高，存储和汽车电子业务行业普遍略低，并不是说毛利低的业务不好，毛利低费用也低，所以净利润角度差不多，所以可以从不同的角度来分析。

Q: 公司子公司在做智能雷达，ADAS业务之类，创新业务是否以汽车电子作为未来的主要发展方向？

A：汽车电子很看好，但门槛也很高，业务需要长期持续努力，这样的行业对公司而言有很大的调整，但份额也不需要公司一家吃完，未来会想进入，但不敢保证一定能成功，看到希望也看到瓶颈。机器人业务，公司不仅看到了移动机器人的角度，公司分三块（无人机，移动机器人，机器视觉），机器视觉产品非常大，通用性更强一些，增加看的功能，公司非常看好。

Q: 云存储的收益期有多长？

A：与云存储的场景销售有关，有按照6个月/1年/跨年支付。现在的收入确认是按月付就按月确认，一次性就会存在递延的问题，递延也是逐月确认。

【费用及成本】

Q:三费有比较大增长，具体的费用支出的投入领域，销售向哪里，研发新增在哪部分？

A：销售费用而言，公司拆成（1）综合安防；（2）创新业务。创新业务需要建立自己的渠道和业务，传统主业分为国内外，除去固定投入外，额外新增的主要是海外，海外想努力开拓项目型市场，各国的营销策略不一样，不同市场公司的所处阶段不一样，需要销售人员需要做推广的工作，需要投入人力。研发费用而言，公司主要分三层（1）研究院，底层技术；（2）面向产品，有几千人；（3）产品业务中心，面向业务，有几千人。研究院在加大投入，深度学习算法等投入，需要前沿的新品开发投入，投入内容比较多，因为看到的机会比较多。

Q:海康的研发投入很重，上半年比例有增大，想问下这个增速是否会常态化？

A：现在看是一个长期的过程，过去是7-8%，最近有上涨势头，源于（1）业务格局比较开阔，加上创新业务，业务木块分布较多，内部的AI加摄像头智能化等也推动了海康的研发投入，市场的很多机会也需要研发投入才能抓住，希望投资者理解公司短期和中长期的平衡。投入的持续性来看，主要取决于公司战略的考量，当然也有竞争环境的影响，应该是一个长期持续的过程。

Q: 公司过去的利润率非常好，费用方面未来有无计划的区间和尺度？

A：肯定有规划，BP会涉及，公司的人员编制从年初就有较为详细的规划，滚动调整。人员的招聘和收入情况会变动，会对比率有影响，下半年可能8%挡不住，未来希望会转化为收入的增长，增长可能会高于收入和毛利的增长。

Q: 随着原材料增大，营运资本是否未来也会增加，是否会增加未来的财务费用？

A：难回答，今年有特殊性，明年是否有持续性还不好说。公司天然有资金和产业链的优势。大趋势成本会往下降。

Q: 公司今年的存货和坏账计提较多，与行业趋势不符？

A：存货有增加与公司业务规模成比例，面向渠道的销售在经销商上做了分潮计划，就近做短平快的订单，经销商可以少压货，少占用资金，存货一些短期的变化都正常。

Q: Q1的现金流增长很快，尤其是采购原材料？

A：公司的采购比较复杂，公司基于账期等原因做了原材料方面的调整，涉及重要原材料供应紧张等原因，基于现有资金方面的优势做一些战略储备，下半年的持续情况会看原材料的竞争格局。

Q：备货方面，哪些产品会比较紧张？

A：NAND硬盘颗粒，高端芯片等，只是举个例子。就GPU而言，主要用在服务器中，服务器 GPU的卡，另一块能做嵌入式GPU，PX1，公司很多都是用嵌入式来实现，其他品牌厂商现在也在供应一些有计算能力的芯片，市场都在争抢GPU，有一波先机，但未来是否能维持优势我们还不好判断，现在公司跟各个厂商的合作均较为紧密。

Q: 公司的外汇风险敞口有多大，汇率保持现在产品，下半年会是什么情况？

A：公司有专业团队在做外汇风险管理的问题，过去看管理的还不错，未来比较难预测。

Q：短期借款还是增长比较多，大部分是保证借款，不知道是短期还是长期情况？

A：是内部策略的问题，账上蛮多现金，公司在做资金管理的工作，有一些理财项目，需要有短期资金拆借的周转，这方面对公司整体的财务收益有好处。

【中信证券研究部 电子行业研究团队】

徐涛

中信证券电子组首席分析师

电话：010-60836719

邮件：txu@citics.com

晏磊

中信证券电子组分析师

电话：010-60836719

邮件：yanlei3@citics.com

胡叶倩雯

中信证券电子组分析师

电话：010-60834773

邮件：huyeqianwen@citics.com

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