【广发食品王永锋】贵州茅台中报点评：业绩超预期，未来有望保持高增长 ...

【广发食品王永锋】贵州茅台中报点评：业绩超预期，未来有望保持高增长

2017.07.27

1、业绩超预期，茅台酒收入同比增长24%，系列酒收入同比增长269%

公司2017年上半年实现收入254.94亿元，同比增长36.06%；净利润112.51亿元，同比增长27.81%，业绩超预期。上半年，公司共生产茅台酒及系列酒基酒4.22万吨，同比增长25.57%。分产品来看，茅台酒收入216.27亿元，同比增长23.77%；系列酒收入25.49亿元，同比增长268.72%，系列酒快速增长主要源于公司在各地大力招商，不断渠道下沉，加强营销网络建设及改善终端陈列。单季度来看，公司第二季度收入115.80亿元，同比增长36.45%；净利润51.28亿元，同比增长31.02%。

上半年末公司预收款项177.80亿元，较一季度末减少12.08亿元，但仍维持高位。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金281.52亿元，同比增长9.33%；经营活动产生的现金流净额69.35亿元，同比减少49.02%。主要是因为公司应收票据较年初增加8.80亿元，应交税费较年初减少23.29亿元。

上半年公司毛利率89.62%，较上年同期减少2.26个百分点，主要是低毛利率的系列酒增速较高所致。上半年公司期间费用率13.95%，较上年增加1.65个百分点，其中，销售费用率增加3.34个百分点，管理费用率减少1.95个百分点。上半年净利率49.79%，较上年同期下降1.81个百分点。

2、 茅台各系列产品销售情况良好，未来收入有望继续保持高增长

1、据经销商调研，飞天茅台近期一批价涨至1400元左右，经销商普遍反映渠道缺货，主要是因为二季度公司发货偏紧，部分经销商刚拿到6月份计划量，预计8-9月发货节奏将逐步加快，为中秋国庆旺季做准备，公司全年计划供给量2.6万吨左右。未来2-3年茅台由于基酒原因，供给偏紧将成为常态，一批价有望持续上行，为未来产品提价打下基础。2、公司推出的生肖酒等产品受市场热捧，羊年、猴年、鸡年京东售价达到7400、3000、1900元左右，经销商利润丰厚，销售意愿强烈，由于生肖酒出厂价高于飞天茅台，茅台酒结构升级明显。3、系列酒市场调整成效明显，整合资源加强重点市场和重点产品投入，未来将打造王子、迎宾、赖茅等大单品。

3、盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为17.15、22.05、27.86元，对应PE分别为28、21、17倍，看好公司未来销售全面向好，终端价格不断上行，有提价可能性，维持买入评级。

盈利预测：

2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入（百万元） 33,446.86 40,155.08 52,232.20 65,363.61 80,983.69

增长率(%) 3.82% 20.06% 30.08% 25.14% 23.90%

EBITDA(百万元) 22,935.46 25,178.97 32,018.38 40,824.35 51,250.02

净利润(百万元) 15,503.09 16,718.36 21,538.89 27,698.27 34,994.13

增长率(%) 1.00% 7.84% 28.83% 28.60% 26.34%

EPS（元/股） 12.34 13.31 17.15 22.05 27.86

市盈率（P/E） 17.68 25.11 27.64 21.49 17.01

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