《长线》：Capital基金管理集团的成功之道

2017-7-27 08:06| 发布者: 采编员| 查看: 534| 评论: 0|原作者: 曾星智|来自: 新浪博客

摘要: 《长线》：Capital基金管理集团的成功之道笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　Capital集团不做广告，而且尽量回避媒体。集团创始人：乔纳森.贝尔.洛夫莱斯（Jonathan Bell Lovelace）。 ...

《长线》：Capital基金管理集团的成功之道笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　Capital集团不做广告，而且尽量回避媒体。集团创始人：乔纳森.贝尔.洛夫莱斯（Jonathan Bell Lovelace）。 1、JBL青年时的谨慎投资　　“在20世纪20年代的经济繁荣时期，股票市场势头强劲，所以麦克龙想通过借债给新的共同基金公司增加资本总额的方式从金融杠杆中获得更多的利益。Lovelace不想冒金融杠杆的风险，但是他没有赢得这场争执，使得这个新的共同基金公司变得十分脆弱，从而当股市暴跌时公司已经不堪一击。　　“……在股票市场的牛市环境中，Lovelace发了迹。作为一个成功的投资者他享有很高的声誉，并在1924年成为E.E.麦克龙公司的合伙人。刚刚30出头的他就已经获得了经济上的独立。　　“别人可能会被这种强劲牛市的欣欣向荣所陶醉，但是Lovelace却保持着清醒的头脑。根据他对市场价格和真实投资价值的研究，Lovelace越来越担心投资的投资热情，他认为这种热情有些过了。在一次计算中他发现纽约一家主要银行的股票市场价值几乎相当于其全部资产，就好像他们没有任何储蓄或者贷款！Lovelace知道这么高的股市市值是不会持久的。　　“1929年夏天，Lovelace对股市失去了信心，在8月卖掉了自己大多数的股票和证券。他一再劝说麦克龙做法要保守一些，但是没有成功。Lovelace没有能够说服自己的朋友，就单独采取了行动。他撤出了经纪公司，并将他在E.E.麦克龙公司的10%的股权转让。幸运的是，尽管股市在9月份暴跌，但是当Lovelace年底撤出资本时股市出现了一些反弹。接着，在后来的三年中，股票的价格几乎下跌到了颠峰时期的10%。”（P6-7） 2、关于Capital的多元顾问制度　　“Capital集团伟大的革命性创新就是证券组合管理的多元顾问制度（multiple counselor system）。和许多伟大的创新一样（尤其是公司组织上的革命性创新），Capital集团对资本管理的多元顾问制度刚开始的时候并不十分完善。它开始时只是应付某些特定情形的一种试探性的试用方法，而且以前的某些特定经验对其也有很大的影响。Capital集团的领导们坚持摸索多元化顾问制度的许多具体细节，可经过好几年的努力并没有取得明显的进步。　　“作为一种组织概念，多元顾问制度使Capital集团能够很好地应付大多数投资公司或者组织所面临的并且常常给公司造成混乱的重大问题：投资的成功导致了资产的增长，而资产的增长最终又给公司的经营能力带来了重负，使之不能够产生突出的投资收益。　　“……所有这些伴随增长而经常发生的问题都有一个重要的特点：它们都将投资公司置于了个人的骄傲自大和企业机会主义（两者都被短期因素所左右）的风险之中，因为个人的骄傲自大和企业机会主义此时都与企业的长远职业职责发生了冲突。在将公司的首要任务安排得当并保持清醒的头脑方面，Capital集团做得几乎无人能及，而起着关键作用的则是它的多元顾问制度。”（P21-22）　　“多元顾问制度也许只能在具有Capital集团这样的企业文化的组织里才能实行，因为这种文化基本上排除了因个人骄傲自大而给公司带来的长期困扰。在大多数其他的投资公司里，每一位证券组织经理人每天都把自己视为一个英雄来面对世界。Capital集团消除了个人英雄主义，取而代之的是讲究谦虚、一贯的理性、严格地测评结果和行之有效的组织结构等一系列系统的措施方法。　　“……Capital集团的主要证券组织经理人都有各自不同的个性，并且在关于投资问题上有着明显不同的思维方式，所以他们中出现不同的意见是注定的事情。关于投资的集体决定经常都是各种意见的折中结果，而这种折中结果却是投资问题上最糟糕的决策，因为人际之间的相互迁就阻碍了思想的创新、理性的决策和果断的决定；而努力让各种相互冲突的意见最终达成共识这个过程，最后让大家都会感到身心疲惫。与其说是各种真知灼见之间相互受益，不如说是相互抵消了。这对投资业尤其有害，因为最好的主意在最初阶段往往都不是很明确，都是些‘软壳鸡蛋’，但是潜在的利润却极其巨大。如果说投资业就是关于创造性和制定非同寻常的、非常规性的甚至是不受欢迎的决策的话，那么伟大的投资决策最好应该由对自己行为负直接责任的个人来做。　　“……证券组织管理的多元顾问制度是以这样的一个决策开始的：他们决定将问题分解成许多部分然后再将其重新组合起来。第一步就是将Capital集团的两大共同基金公司分成四个分别管理的部分，这四个部分分别由霍尔、莫顿、JBL（由希姆普协助管理）和JL管理。这四个证券组合经理人都将管理每个共同基金的一个部分，这样，两大共同基金公司都能将每位经理的最好的优点结合到一起。”（P23-25）　　“监测多个证券组合是一项非常复杂的任务，为了避免出现重大失误和误解，就连今天也需要投资管理人投入大量的时间和精力。为了能够起到效果，多元顾问制度至少还需要一个资深的支持者来协调有可能出现的各种人际问题，因为让这么多有创造力的人在一起密切地工作不可避免地会出现一些问题。”（P26-27）　　“……今天，Capital集团的精髓所在就是其内部的制度，因为这些制度可以随时适应规模和复杂性的不断增长。　　“多元顾问制度已经成为一种非常完善和有效的工具，使Capital集团可以自如地化解伴随增长而产生的规模和复杂性的挑战。当一个共同基金公司或者机构账目变得越来越大时，这个公司或者账目可以很容易地被分给更多的证券组合投资顾问那里。与此同时，证券组合投资顾问可以集中精力做他们最擅长的投资项目，每个人都管理一个规模令人满意的资产证券组合。这个制度使得每个证券组合投资顾问都能够全力以赴地来实现资金集团的主要目标：创造出一贯优异的长期投资结果。　　“他们要赢的是票面金额，而不是某个证券组合投资顾问。”（P27-28）　　“证券组合不仅在投资标的上多样化，而且其风格和投资理念也是多样化的，各位投资顾问对股市的看法也各有不同。实现最优的整体证券组合的多样化并不是证券组合投资顾问个人的责任。相反，有一个投资委员会监督所有的证券组合并且协调各个组成部分，以保证所有的投资都服务于基金的整体目标。　　“……每个证券组合投资顾问的投资结果都经常测定并且定期向所有其他的证券组合投资顾问报告。证券组合评估制度每天、每周和每月公布每个证券组合投资顾问的投资结果。信息的公开流动和互补型的薪酬政策鼓励了证券组合投资顾问们通过交流思想和信息来相互帮助，但是他们并不需要搞什么折中或者说服工作，而是独立和大胆地做自己的投资决定。”（P29）　　“多元顾问制度鼓励个人成长，尤其鼓励研究分析员的成长，因为这些人在职业生涯的早期就在资金集团开始管理实际投资。分析员的投资一般都是在自己的行业里开始的，最初先是一两种股票，然后越来越多。有些分析员最终所掌管的资金数额非常庞大，而且都是在他们最为熟悉的行业里。对于一个分析员来说，最大、最明确的职业和个人成就莫过于知道证券组合经理人正在大量买进他们刚刚推荐过的股票。　　“结果是否清晰可辨也是解决棘手的人员问题的关键。Capital集团的投资中利用的信息公开制度自然能让同级员工进行公开的评估。‘这个制度的系统性很强，因此如果有谁出了问题，很早就会显示出来，这样就可以得到及时的解决，’鲍勃.埃格尔斯顿解释说。”（P29） 3、发售：长期发展的运作思路　　“与大多数别的共同基金管理公司截然不同的是，Capital集团和自己投资人的关系具有公开的家长式作风。Capital集团认为，公司所做出的决策必须符合公司当前和未来的投资人的长期利益。Capital集团认为在某个特定时期非常走俏的基金肯定不会永远被大家看好（原因是投资人很难认识到不随波逐流往往是对的，这一点也是可以理解的），所以Capital集团经常避免市场上那些一直做得非常好的部门，而重点强调那些价格被压低的部门。逆潮流而上这个特点正是Capital集团的投资人那样有经验的投资人所喜欢的投资方向，因为从长远来看这么做的回报可能非常丰厚。但是当‘大众’坚信自己的选择而且颇具影响力时，个人投资者就很难独立地思考和采取行动，这一点是可以理解的。　　“Capital集团自觉地从事着其他公司可能认为天真或者不现实的事业：Capital集团关注长期价值判断，对短期价格和潮流一直持怀疑态度。”（P42）　　“大多数共同基金组织都全力以赴向个人投资者出售股票，吹嘘最近的投资表现；为他们的明星投资人提高知名度；并且不惜重金做广告。他们公开宣称自己是‘资产积累者’并且集中全力‘销售任何能够销售的东西’。Capital集团则与之不同。在引进新的投资基金方面非常慎重，这只是Capital集团被深入了解的、具有建设意义的保守做法的一部分。　　“……因为在制定战略决策方面非常保守而且往往十分谨慎，但是在执行上却持之以恒和一直坚决，所以Capital集团在开发十分强大的共同基金的发售方面就具有了好几方面的优势。经纪人、交易人和投资人都知道Capital集团在所有的商务决策中都把健康的投资远远摆在销售或者营销的前面。　　“……大多数共同基金组织都全力通过广告来建立知名度和消费品牌意识。具有讽刺意味的是，Capital集团尽管为两千多万个个人股东服务，但是却从未开发过强大的消费品牌或者特许权。相反，Capital集团回避公众而且不做广告。”（P42-43） 4、关于Capital集团的并购和风险投资　　“公司并购的记录并不是很好。许多支付的价格回过头来看时往往都太高。情况往往都是这样，所谓的战略协同现象根本看不到，因为许多收购其实就是销售。收购的发起者就是想撤出来、知道内情的销售者，而不是精明的、信息灵通的购买者。收购之所以失败（大多数的收购确实都是以失败而告终的）是因为其发起人与其说是基于理性的判断，不如说是情感使然。在投资管理领域公司并购的记录尤其糟糕。　　“然而，Capital集团却进行了几次极为成功的收购，之所以成功，就是因为Capital集团在收购时充满了理性，因为当别的公司在仓皇应对市场短期不景气带来的严重压抑时，Capital集团却准备寻找和认识长期的价值，还因为Capital集团有充足的资源可以供其以优惠的价格成功实现收购。”（P87）　　“那些对风险投资感兴趣的Capital集团合伙人获得了相当大的成功。但是就如何在成熟公司投资的设想却没有实现。‘我们这些热心人太天真了，’沙纳汉30年之后说，‘我们认为在风险投资者可能学到的东西会转移到我们在成熟的公开上市公司里的投资工作上，这简直是天真得要命。这两种投资之间真是有天壤之别！在Capital集团里，我们的业务基础是费用以及和投资人持续不断的关系；风险资本则完全是交易和买卖。差别真是太大了。’”（P9） 5、内部的和外部的使命　　“大多数投资管理公司都（至少是私下地）承认，他们的主要使命就是积累资产，而管理层的第一优先考虑就是让自己的企业盈利。很多投资公司都有两个主要的使命：一个是内部的、真实的；另一个是外部的、给未来的顾客和现有的顾客看的。第二个使命往往都是关于如何取得优异的投资结果的老生常谈，而真正的使命则是为了尽可能扩大所有者的利润，所有重要的决策和行动都来自此目的。　　“Capital集团则不同。为了持续不断地给顾客取得优异的长期投资结果，资金集团将组织的所有方面都做了精心的设计。Capital集团所寻求的是那些真正想要获得优异的长期投资结果的顾客，而不是那些仅仅是嘴上说（因为人人都这么说）要取得长期结果的顾客。而且，随着时间的推移，Capital集团已经开发了相当数量的个人投资者和机构投资者队伍，这些个人和机构都充分理解Capital集团的各项能力和坚持取得这种一贯性结果的决心。”（P161-162） 6、不采取行动的决策　　“当然，做正确事情的配套措施就是要有避免做错事的纪律。Capital集团有非凡的能力决定不采取行动。对于许多组织来说，对可行的选择做广泛的调查可以在公司内部产生无比的动力，以至于做出采取行动的决定几乎是不可抗拒的。优秀的领导人和建设者的大多数重要决策和贡献往往不被人所知晓，因为‘什么也没有发生嘛’。但是，做出不采取行动的决策（不追随行业的主流、不屈服于内部伶牙俐齿的说服压力、不冒别人没有认识到的风险），对于一个组织长期的成功往往具有决定性作用，尤其是在一个高度竞争的市场上更是这样。　　“做出具有积极意义的否定决策可能听起来有些自相矛盾，但是Capital集团已经有力地证明了它能够集中优势力量来实现最重要目标。Capital集团通过反思‘什么有可能出错？’，决定不追逐时尚因而不偏离自己的长期优先任务，已经与股票经纪人、投资人和合伙人建立了信任关系。　　“在决定如何利用以后有可能陈旧的新‘机遇’时要小心谨慎，鼓励有可能为重要的发展提供基础的大胆创新，Capital集团总是在这两者之间寻求一种适当的平衡。”（P163） -------------------------------------------------- 《长线》：Capital基金管理集团的成功之道 Capital: The Story of Long-Term Investment Excellence [美]查尔斯.埃利斯Charles D. Ellis 2005年初版于美国中信出版社 2007年1月第1版

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