《时运变迁》：美联储主席保罗.沃尔克回忆录

2017-7-28 00:22| 发布者: 采编员| 查看: 549| 评论: 0|原作者: 曾星智|来自: 新浪博客

摘要: 《时运变迁》：美联储主席保罗.沃尔克回忆录笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　保罗.沃尔克Paul A. Volcker，1979至1987年在卡特政府和里根政府中担任美联储主席，另一名日本作者国际 ...

《时运变迁》：美联储主席保罗.沃尔克回忆录笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　保罗.沃尔克Paul A. Volcker，1979至1987年在卡特政府和里根政府中担任美联储主席，另一名日本作者国际事务次官、日本东京银行董事长、国际货币事务学会会长。两位作者可以说，分别是美国和日本在8、90年代货币金融方面的顶尖级人物，而本书从60年代写起，围绕了美元和美国经济变革，一直写到80年代末，也即是Paul卸任美联储主席时。　　60年代，在布雷顿森林的灌木丛中，实行的是美元与黄金对接的金本位制。70年代初，美元面临强烈的贬值要求，不得不打破固定汇率，同时金本位制也同时消亡，浮动汇率体制开始了。70年代，浮动汇率的成熟，经济经过60年代的沸腾年代之后，开始下滑，石油危机爆发。80年代初，石油危机下引发严重的通货膨胀，经济下滑继续深陷。Paul开始担任美联储主席，推行强硬的紧缩货币政策，每元逐渐回升。　　80年代中后期，美国经济衰退结束，新的持续增长开始，但美元汇率高企造成贸易逆差加剧。此时，保守主义思想抬头，以控制美元继续升值的广场协议，由财政部推出，美元随之贬值，超级美元走向衰落。 1、布雷顿森林体系的结束与“特别提款权” 　　最终的协议，是福勒部长个人的胜利。通过坚持不懈的个人外交努力并聚集广泛的理论支持，1967年9月在里约热内卢举行的国际货币基金组织年会上，他成功地获得了一致同意，建立了一种特别提款权，即SDR。人们对这一具有想象力的新工具寄予厚望，很快就被称为“纸黄金”，但它既不是纸，也不是黄金；正如国际货币基金组织的一个机智的人所言，特别提款权“既非铸就的，也非印成的”。实际上，特别提款权只能在国际货币基金组织的计算机信号中找到，而对启动计算机实施了许多限制。　　……但是，到了60年代末，不论特别提款权是否存在，使得这种经济增长成为可能的那种货币体系陷入了危险之中，这是无法掩饰的事实。（P44-45）　　在布雷顿森林体系即将结束的那段日子里，特别提款权的创建是另一个很重要的时间……它太具技术色彩了，而特别提款权毕竟是国际货币基金组织成员国账目上一种抽象的、无法交易的记账单位。政治家对特别提款权持有一种普遍喜欢的观点，因为他们简单地认为当创造出特别提款权时，日本的储备将会有所提高，这将降低该国的外部虚弱。有些官员存在着某种担心，即如果特别提款权的创造变得过于轻易和武断，将会使世界经济带有通货膨胀的倾向。……结果并不像日本官员所希望的那样严格，但并没有出现强烈的反对意见，其原因在于，当时人们普遍认为特别提款权对于整个世界经济而言是一种良好的手段。（P55） 2、1971年美元的贬值（货币协议）　　蓬皮杜终于承认黄金价格应该从每盎司35美元上升为38美元，即8.5%的上升幅度……尽管我们做出了全部努力，日本大藏大臣水田三喜男仍极力抵制比17%更多的日元实际性升值。……德国人突破了席勒在罗马的许诺，允诺对美元升值13.57%。欧洲一些国家则仍在为1个左右的百分点而战斗。为减轻那些国家的担心，我们做了一项努力，研究出计算加权平均汇率的方法。其意在于评估汇率重新安排的尺度，这一尺度不仅仅是对美元（这是在布雷顿森林体系中黄金/美元的情况下养成的思维定式），而且是对所有主要贸易伙伴。我们有能力证明在考虑日元和马克升值因素的条件下，一些小国只需保持其现行的黄金平价，就可以获得小幅度有效升值。但最后，意大利人和瑞典人坚持对黄金贬值1%。（P90-91）　　我们当然知道国际货币体系越来越不稳定，但我们认为，其主要原因在于60年代期间美国基本平衡无法消除的恶化，美国贸易顺差的不断缩小和长期资金外流的不断上升造成了这种恶化。这种恶化造成了美国短期负债的大幅度上升；换言之，大量美元为外国人所持有。（P93） 3、浮动汇率体制的确立　　从1971年史密森协议到1973年浮动汇率体制确立，这是一段充满了尝试与失误的时期。我们所有人都在摸索恰当的汇率水平，而且我们所有人都尽力想在这种新的和陌生的环境中维持稳定。就在史密森协议不久之后，世界曾一度竭力支持这一新的平价关系，该关系被称为“中心汇率”。但这次这种体系缺少黄金支持下的美元这一必要的基石。只要主要经济大国的重要经济变量之间的差异没有消除，为恢复固定平价体制、中心汇率或不论其它什么称号的体制所做出的努力实际上等终将归于失败。二十国委员会的新论坛为重建一个可持续的汇率体制做出了切实的努力，但国家利益的冲突粉碎了所有达成一个早期协议的希望。1973年秋，第一次石油危机改变了全球资金流动，世界各国逐渐认识到在现实生活中没有哪种制度可以替代浮动汇率体制，而且在可预见的未来没有重返固定汇率体系的希望了。（P132）　　浮动汇率将通过没有政治意义的供求法则解决这些问题。没有哪个国家将必须放弃其国家特权去选择某一汇率。一个国家也没有通过采取干预行动来支持自己的货币的义务，这样就可以避免清算问题了，因为市场力量将强迫经济自行调整。因而只要修改国际货币基金组织协议，使浮动汇率体制合法化即可。黄金必须摆脱其官方价格的束缚，而在国际货币基金组织内部必须建立起一种实施国际监督的机制，以防止浮动体系被滥用于获取不公平的竞争优势。这一点在1976年对基金协定的第二次修改中被加了进去。（P137-138）　　不断加剧的通货膨胀和1973年晚些时候的石油冲击交织在一起，持续了很长时间，才使以浮动汇率通货为特征的国际货币运作体系建立起来。到70年代中期，国际货币基金组织协议条款的修改又给浮动通货披上了一层神圣的外衣。而在70年代末，它更是深深地影响着学术思想、政府政策以及银行的实际操作，以致于那些渴望在更大范围内或更普遍的基础上实行固定汇率的说法被纳入了“妄言”一类。　　然而，人们对实际运作的满意程度并未随着改革的进展（指由固定汇率制变为浮动汇率制）而有所提高。恰恰相反，70年代中期的经济衰退在战后是最为严重的，通货膨胀率也高得惊人。道路崎岖不平，所有货币指数都显示出不详的信号：汇率波动巨大，世界储备和各国货币供应的快速增加，以及高水平的利率。那种人们所常常期望的，当世界适应了浮动汇率后，汇率和经济状况都会稳定的希望开始变得越来越渺茫了。（P140-141） 4、全球：从火车头，到权力分散　　我们生活在一个与布雷顿森林体系完全不同的世界中。行天丰雄已从其特别的角度——一个战败国日本国的青年公民的角度——回顾了一个有支配力而且温和，并把货币稳定和市场开放的好处带到了全世界的美国，但在经历了20年缓慢的生产率增长、美元的下跌、汇率的极不稳定和明显的保护主义势力再次抬头之后，这一形象不再是今日的美国。别的国家，最明显的是日本，已经接近美国的人均财富了，而联合起来的欧洲在总体经济实力上则更强大。　　当今的世界权力和影响已无可挽救地大大地分散了。与此同时，这是一个富裕的世界，其富裕程度是半个世纪前未曾梦想过的，这是一个更为尊重人权、民主和自由开放的世界。从广义说，这些都是数年前引进美国经济、军事、政治方面的开明政策所结出的累累硕果。尽管如此，我们这个世界在实施有效的经济管理方面存在的困难似乎是前所未有的。为了迎接这个挑战，对新一代人而言，战后世界仅是历史，现在必须面向未来。（P294） 5、货币贬值与浮动汇率的总结　　总之，在过去20年中，世界对浮动汇率制度的管理是最不完善的，与此同时，世界经济低速增长，并伴随着高通货膨胀率，同时还处在保护主义的强大压力之下。在我看来，这并非巧合。无疑，其他因素也起到了重要作用，70年代的石油危机和世界性低储蓄以及缺乏财政约束的倾向，是其中特别突出的因素。但是根据实证，很难相信我们找到了一套国际货币的最佳安排。　　战后美国的经验说明了一个相关的观点，这一观点现在似乎被普遍接受了。尽管在帮助应付过去通货膨胀带来的后果或严重的国际收支失衡方面，一种货币的贬值或升值是适当的，甚至是必要的，但汇率政策不能取代更基本的政策以恢复竞争、提高生产率和储蓄以及保持稳定。多次反复出现的美元贬值，实际上反映了放弃了对必要政策的决策，而最终只会使保持增长和稳定的工作复杂化。　　本书所叙述的具有讽刺的事情之一是：自从1971年以来，美元多次贬值，对日元、对德国马克的汇价分别下降了60%和53%，但美国的贸易和经常账户的逆差却比60年代想象的要高得多。相反，主要工业国家中那些币值强劲上升的国家，却有着较高的储蓄额、更高的生产率和更具竞争力的产业以及最强大的国际收支状况。（P302） ---------------------------------------------------------------------- 《时运变迁》：美联储主席保罗.沃尔克回忆录 Changing Fortunes: The World's Money and the Threat to American Leadership [美]保罗.沃尔克Paul A. Volcker [日]行天丰雄Toyoo Gyohten 1993年5月出版于美国中国金融出版社 1996年第1版

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