《股市真规则》：长期投资要特别看重现金流

2017-7-28 10:18| 发布者: 采编员| 查看: 514| 评论: 0|原作者: 曾星智|来自: 新浪博客

摘要: 《股市真规则》：长期投资要特别看重现金流笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　晨星公司是国际上优秀的投资指导和评级公司，这本“成功投资的5个原则”，中译名为“股市真规则”的主要 ...

《股市真规则》：长期投资要特别看重现金流笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　晨星公司是国际上优秀的投资指导和评级公司，这本“成功投资的5个原则”，中译名为“股市真规则”的主要投资思想就是来自于晨星公司的一些通行的投资主张。书名提到的5个原则，分别是：1、要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学；2、要花时间调查公司的里里外外；3、关注公司是否有较强的竞争优势，以把竞争者挡在外面；4、避免频繁交易，最好长期持有；5、知道何时卖出。　　与其它的价值投资书籍相比，本书大多数主张都是相近的，但在我重读笔记的时候，其中有一点特别引起了我的注意，就是它关注“现金流”的论述。在书中“7个应该避免的错误”的第7个容易犯的错误，就是只关注财务报告上的每股收益、每股盈利了，而忽略了衡量公司财务绩效的真实度量标准——现金流。这使我想到了我关于价值投资的根本看法，我认为价值投资就是在现在的股价与未来的现金流之间套利，因此，我们对企业的关注重点就不应该是每股收益，而应该是它的现金流。　　只有持续、稳定的现金流，才代表公司是真正在赚钱，而且是赚的是真金白银的钞票；如果每股收益较好，但现金流却是负数，或者每股收益在增长，而现金流却不变甚至下滑，则说明企业产生的利润没有变成真正的钞票，还只是财务报告上的数字，就需要我们特别的警惕了。对于中线操作成长型股票来说，一些特别的行业可以允许它们出现下滑的甚至是负的现金流，因为增长太快了，收账的速度跟不上发展的速度。但对于长线投资来说，则必须选择正的、持续的、稳定的现金流的公司，因为中线看成长，要的是速度；长线看价值，要的是稳定，只有好的现金流，才代表企业的发展是稳定可持续的。　　我的投资方式目前是以中线为主、以长线为辅，随着我对投资研究和思考的深入，会更注重“更大的局”，尤其是在全球投资的时候，而且随着管理资金规模的增加，以后的投资方式将是以长线为主、以中线为辅。在这样的情况下，在进行长线操作选股的时候，就必须特别留意现金流量表，通过对现金流的观察、研究，来确定公司的盈利是否是真实的，是否是持续和稳定的，这是长线投资选择好企业的重要标准，优秀的公司往往能够产生丰厚的现金流，说明它在赚取真正的钞票，而不只是财报上的数字。 1、成功投资股市的“五个原则” 　　·成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。　　·除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。　　·应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公司竞争优势的源头。　　·频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。　　·知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真的分析后，如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占了太大的比例。（P10） 2、七个应当避免的错误（特别注意现金流）　　·不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价已低于估值的可靠的公司。　　·了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。如果人们试图使你确信“这次与以往不同”，不要理睬他们。　　·不要陷入“一个好产品将创造一个高质量公司”这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式。　　·不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。　　·试图选择市场时机是一个傻瓜游戏。有足够的证据证明市场是不能选择时机的。　　·减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。不要寄希望于其他投资者会以高价接受的盘，即使你买的是好公司股票也不要这样。　　·一个公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。（P16-17）　　（曾星智思索：价值投资的根本，就是在现在的股票价格与未来的现金流之间进行套利，当现在的股价远低于未来的现金流时，就是最佳的买入机会，而当股价大幅超过未来的现金流时，就是卖出的时候到了。因此，从长期投资的角度来看，判断一家企业是好是坏的重要标准，判断这家企业未来收益是否持续、确定的标准，就是看它的现金流。只有持续、稳定的现金流收入，才代表这家企业真正在赚钱，真正是在赚真金白银的钱。而许多出现在财务报告上的净利润增长、每股盈利增长，可能同时伴随的是负的现金流或者是不稳定的、下滑的现金流，这就说明公司的发展可能存在问题，因为它虽然在发展、在增长，却不产生现金流，也就是利润只停留在财报上、停留在纸上，没有变成真金白银的钞票。如果是做中线投资，对于这一点，可以作为参考项目，但不必作为必须项目，因为许多高速成长的公司，因为增长速度太快，导致现金流出现负数，是一种正常现象。但如果是长线投资，则需要一家公司持续、稳定的收益，因此，就必须要求其现金流是正的、是持续、稳定的。这是我们的长线投资选股的时候，很容易忽略的问题，我要提醒自己，在做长线投资选股时，要特别注意现金流，特别留意长期投资的根本乃是在现在股价与未来现金流之间的套利。） 3、竞争优势：使好公司保持住已经取得高盈利的地位　　·在某个领域如果成功就会吸引竞争，就像黑夜跟在白天后面一样，大多数高利润公司经历一段时间后盈利会减少。这就是为什么竞争优势如此重要：竞争优势能帮助一个好公司继续保持已经取得的地位和优势。　　·寻找持续高盈利的公司，这是公司拥有竞争优势的证据。你可以关注自由现金流、净利润、净资产收益率和资产收益率等度量指标。　　·在搞清楚这些特殊的方法之后，你可以试着去识别公司竞争优势的来源。公司通常通过产品的差别化（真实的或感知的）建立竞争优势，驱动成本下降，用高转换成本锁定消费者，或者用高的进入门槛把竞争对手阻挡在外面。　　·用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都很可能是短命的。　　·尽管这个行业的吸引力不能告诉你企业的全部，但对竞争前景有天才的判断是相当重要的。一些行业就是比其他行业赚钱容易。（P34） 4、财务报表：现金流量表是真正的试金石　　·资产负债表告诉你一家公司拥有多少资产、多少负债，二者之间的差值就是股东投入公司的资金价值。股东在公司里的权益就是公司的资产减去负债。　　·因为资产负债表在任何时候都必须是平衡的，任何资产或负债的变化都会引起权益相应的变化，因此，如果一家公司产生巨额利润就必然导致资产的增长，所有者权益也会相应增长。　　·密切注视相对于销售收入的应收账款的变化。如果这家公司记录了大量的应收账款，这可能是公司遇到麻烦的信号。　　·当你评估一家公司的负债时，记住债务是一项固定的费用。太多长期负债会提升一家公司的风险，因为不管公司经营状况怎样，利息都是必须支付的。　　·对公司报告中的“非经常性”费用要保持警惕，很明显公司已经养成了这样的习惯：所有各种费用都可能隐藏在“一次性”费用里。　　·现金流量表是一家公司创造价值的真正的试金石，因为它反映的是一家公司在一个会计年度里发生了多少现金，以及这些现金是由哪些部分组成的，因此首先要看现金流量表。　　·当你分析一家公司的时候，要确认你弄清楚了1美元的现金在公司里是怎样流传的。如果你不这样做，你也许根本没有弄明白这家公司，因此也不能轻率地购买它的股票。（P71） ------------------------------------------------------------------- 《股市真规则》：晨星公司指导你建立财富和赢得市场 The Five Rules for Successful Stock Investing [美]帕特.多尔西Pat Dorsey 2004年初版于美国中信出版社 2006年1月第1版

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