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乐视之后,谁可能是下一个破灭的大泡泡?!

2017-12-10 00:34| 发布者: 采编员| 查看: 615| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 乐视之后,谁可能是下一个破灭的大泡泡?! 益研究15小时前 益研究15小时前 您的私人股票研究所 乐视网的泡泡破灭了,留下套在山岗上的一大堆机构和股民 A股向来不缺概念和题材,不缺对高科技的憧憬和幻想, ...
乐视之后,谁可能是下一个破灭的大泡泡?! 益研究 15小时前 益研究 15小时前

 



您的私人股票研究所


乐视网的泡泡破灭了,留下套在山岗上的一大堆机构和股民

A股向来不缺概念和题材,不缺对高科技的憧憬和幻想,对于那些披着高科技“光环”的公司,A股向来不吝啬给予高估值。


但这些光环公司,绝大部分最终以泡沫破灭收场。最近一次就是2015年疯狂炒作的互联网+、VR、AR等。不光A股,全世界市场都是如此。



乐视网的泡泡破了,但A股的大泡泡并没有全部出清


益研究重磅推出《谁可能是下一个破灭的大泡泡》系列,本期研究的是科大讯飞、华大基因、360(江南嘉捷)以及阅文集团。我们知道,我们所提到的这些公司,都是资本市场的宠儿,我们的文章一定会受到很多人的反对和质疑。


但我们还是想提醒广大投资者,投资股票除了看概念,更要看公司基本面、看公司估值,不要被公司光环和高科技题材所迷惑!


1



科大讯飞 002230


警惕来自巨头的“降维攻击”,前车之鉴是网宿科技!


泡泡指数:★★★★★


 



核心观点:


1. BAT等巨头开始发力人工智能,快速实现技术追赶甚至赶超,科大讯飞的技术领先优势被迅速缩小甚至消失,但BAT的流量、应用场景、资金实力等优势,是讯飞远远不能比拟的。巨头已经开始发力,原有的领先者面临巨大挑战,这在CDN领域已经发生,网宿科技是前车之鉴。


2. 科大讯飞的财务报表没有体现出高科技公司应有的特点。


3. 目前支撑科大讯飞的盈利主要来自传统业务,完全不能支撑数百倍市盈率和近千亿市值。


在A股提到人工智能,必能想到科大讯飞,显然在一些投资者心目中,科大讯飞已经是人工智能的代名词。科大讯飞股价自年初以来也翻了一倍。


首先我们先看一下科大讯飞引以为傲的语音技术


科大讯飞的核心技术是语音合成与识别,语音识别是自然语言处理的一部分,而后者又是人工智能的一部分,而科大讯飞已占到中文语音技术60%以上的市场份额。科大讯飞的语音识别技术在多项比赛中多次蝉联第一,技术目前是国际领先,这一点毫无争议,但是各大公司识别率差距并不大,许多公司语音识别率都已经达到95%以上,这样微弱的领先优势不足以给科大讯飞构成强大的护城河。


在2014年的时候,科大讯飞曾为搜狗语音助手提供底层语音技术支持。而如今,搜狗已完备了自己的语音团队,并推出了语音实时翻译技术。鉴于语音智能技术的重要性,从2015年起,中国互联网三大巨头BAT也开始入场。


现在百度All In人工智能,腾讯微信的语音输入准确性已经非常高,阿里巴巴已经推出地铁站语音购票,所有这一切说明,巨头们的降维攻击已经开始。


语音交互技术发展到今天,技术特别是算法本身已经不再是壁垒了,各家在识别准确率上的差别并不大,而技术上面临的问题也基本相同。而且目前市场还是忽视了BAT互联网巨头的介入对科大讯飞的影响,虽然现在BAT在识别率和科大讯飞有所差距,但随着互联网巨头的巨额投入,在技术上超过科大讯飞并非不可能。


 



从另一件事上来看,虽然科大讯飞早在15年就推出了叮咚智能音箱,但从2015年8月到2017年8月,整个国内市场智能音箱累计销量只有15万台,即便科大讯飞是市场第一名,销量也很惨淡。


 



阿里巴巴也推出了智能音箱——天猫精灵,价格上比讯飞便宜,在双十一更是进行了巨额补贴,以低于成本价销售,仅双十一一天销量便达到100万台,而科大讯飞没有实力也不可能进行大规模的亏本销售。


可以发现一旦BAT等有实力的巨头在语音识别领域进行大规模补贴进行推广,科大讯飞的市场地位会岌岌可危,毕竟大家识别率都在96%与97%左右的时候,用户更关注的就是服务和价格了,因此科大讯飞在这一领域,想很快看到利润上的突破恐怕很难。


其次是科大讯飞的财务报表


曾有财务专家质疑:“从财务报表来看,科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司;在管理层面,是一家扩张很快但效率低下的公司;在财务层面,是一家擅长募资但却不擅赚钱的公司;在业绩层面,是一家大手笔花钱但股东回报率却低下的公司。在其光鲜的增长背后,其实隐含了巨大的风险。”对于上述观点,我们基本认同。


从营收占比来看,科大讯飞排前三的依次为教育产品和服务(27.44%)、信息工程(25.07%)和电信增值产品运营(12.17%),这表明科大讯飞目前仍是一家主营软件产品、服务和系统集成的企业,从科大讯飞的营收和利润增速来看,并不能支撑其现在的高估值。


总结:


科大讯飞虽然在技术上领先,但并未形成强大的技术壁垒,随着BAT等巨头的持续投入对科大讯飞形成威胁,使得科大讯飞在语音识别领域很难获得较多的利润,科大讯飞是家好公司但不足以支撑它近千亿的市值。


看看CDN领域的网宿科技,曾经的资本市场宠儿,如今被阿里打得满地找牙,我们对讯飞高高在上的估值不禁倒吸一口凉气!



 


2



华大基因 300676


基因界的劳动密集型产业,门槛不高、竞争激烈!


泡泡指数:★★★★★


 



核心观点:


1. 基因测序产业链可以分为测序仪器(上游),测序服务(中游)和终端用户(下游),上游是真正的价值所在,目前为国际巨头垄断。中游是劳动密集型行业,竞争激烈,利润率不断走低。


2. 华大基因试图通过收购,向上游扩张,但效果存疑。


华大基因被资本市场热捧为“深圳三宝”(另外两家为腾讯和华为)。但益研究通过分析,发现华大基因的商业模式、技术优势并没有很出众之处,市场大大高估了其价值。


首先看下华大基因这家企业的商业模式


华大基因主营业务可分为四大部分:生育健康研究、基础科学研究、复杂疾病研究和药物基础研究。


公司近3年的收入构成(亿元)


 



数据来源:招股说明书


通过比较收入构成,我们可以看出公司主要的收入来源来自于生育健康,基础科研和复杂疾病的研究。从增长趋势上来看华大目前最核心的收入来源是生育健康的研究,也就是无创产前检测服务(NIPT)。


益研究发现一个问题,华大基因近三年从基础科研研究获取的收入是逐年缩水的。什么是基础科研研究?其实就是华大基因依靠帮助一些科研机构做基因测序类的工作所换取的报酬,缩水并不是科研机构不再需要基因测序这个环节,而是越来越多的科研机构自身逐步掌握了这项技术,不再需要华大基因提供服务。


现在来谈下基因测序这个充满无限机遇的行业


根据BCC Research 所提供的数据,全球基因测序市场规模从2007年的7.94亿美元增长到2015年的59亿美元,到2020年预计将会突破138亿美元,年复合增长率将达到18.5%。


庞大的市场空间是存在的,但是笔者认为华大基因很难尽情享用这一份大餐。首先基因测序行业可以分为测序仪器,测序服务和终端用户这样的上中下游产业链。


 



上游:主要是生产测序仪器和试剂耗材的供应商,也是议价能力最强的一个领域,拥有很高的技术壁垒,也是整个基因产业链的真正价值所在。现在主要由 Illumina、罗氏、生命技术这样的二代三代测序仪器供应商所垄断。


 



中游:方面主要为基因测序的提供商,包括测序服务以及对生物信息学形成数据的解析,这个领域是国内众多企业主攻的一环,华大基因也是重点布局在这一领域。


行业下游:就是需要测序服务的需求方,包括医院、研究所、实验室等一些科研机构。所以通过比较整个基因测序产业链的上中下游,基因测序行业唯有真正把握住上游的公司才能在行业中掌握主动权。


14年华大基因归母净利润骤降,主要原因就是受公司上游企业Illumina抬高了试剂耗材的价格所致。当然,华大基因很早便意识到了这一点,是国内第一个开始布局上游的企业,但到目前为止,公司目前所使用的测序仪器和试剂耗材大都还是全球第一大厂商Illumina所提供的(自主生产的通量低,缺乏精准度)。而且国内很多企业在自主生产这一方面也渐渐与华大基因缩小了差距。华大基因自己也看到这个问题,2013年3月,华大收购了美国第三大的测序仪公司,Complete Genomics (CG)。但目前来看,还不足以挑战国外巨头的领先优势,同时还面临国内其他公司的竞争。


国内布局上游的企业


 



数据来源:中国食品药品监督管理局


既然公司在上游已然没有什么太大优势可言,我们就开看看它主营的中游业务,之前益研究已经提到过在基因测序服务领域中,华大基因主打的是无创产前检测服务,在这个毛利率高,技术壁垒又相对较低的领域,竞争之惨烈可想而知,我们来看下同样在此领域布局已久的,公司国内最大竞争对手贝瑞基因(贝瑞和康皆可上司)。根据公司的业绩承诺,贝瑞基因2017-2019净利润至少不低于2.28亿元、3.09亿元和4.05亿元,年均复合增速33%,此外,公司还有Illumina这样的全球基因测序龙头助阵,收入增速方面也已经超过华大,15年的营业收入同比增加94%。再加上越来越多的企业加入竞争,市场份额的持续挤压将会带动收入增速、以及毛利率的进一步走低。


缺乏上游议价能力,中游遭遇众多竞争者,华大基因并没有那么出色



路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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