【招商食品周观点】如何理解茅台加大发货：板块行情继续强催化 ...

【招商食品周观点】如何理解茅台加大发货：板块行情继续强催化

2018-01-15 杨勇胜、董广阳等 招商食品饮料

茅台加大发货强化旺季信号；伊利激励方案推进，员工凝聚力提升；古井尽享省内升级，春节需求旺盛。本周重点关注茅台加大发货带来的板块行情催化，建议加大高端白酒配置，精选次高端与中档白酒，继续买入伊利，关注其他食品龙头。

最新观点

渠道调研周周鲜

茅台：近期各地批价稳定在1650-1700元，终端价格1700-1750元左右，货源仍然紧张，1月份计划陆续到货，生肖酒尚未到货；

五粮液：批价暂时维持840-850，广深地区KA渠道价格接近1100，京东989（1089-100）；

国窖1573：批价及终端价分别维持770-780/890-900元不变。

茅台发货新闻解读

事件：1月11日，茅台集团召开2018年工作会议称，茅台集团在春节前计划投放不少于7000吨茅台酒、6000吨系列酒，分别达到全年计划的25%、20%，切实满足春节市场需求。

茅台为何加大发货？不均衡发货政策下，备战春节旺季提前加大发货。茅台在去年秋季糖酒会上提到，公司去年春节后开始，采取不均衡发货政策，加大旺季发货，减少淡季发货的新政，尽量避免消费淡季所发的货被社会资金囤积。在此背景下，17年三季度中秋旺季发货量显著加大，但在四季度11-12月份，发货量较去年同期有所下降。近期跟踪来看，茅台在提价新政后，各地批价报1700，部分终端甚至标价至近1850元，引起公司关注，渠道反馈公司开始增加政策宣导，加强渠道监督，部分地区经销商也随即响应，承诺春节旺季不高价售酒。同时公司开始逐渐加大渠道发货，并通过会议宣布方式，向市场及社会隔空喊话，平抑价格。

一季度能发多少量？预计18Q1发货量将达到9000吨以上。公司本次宣布，在春节前投放不少于7000吨茅台，已经接近去年Q1发货量（8100吨），假设元宵节及三月份再发2000吨以上，或者从Q1占全年比重接近30%（2015-2017年Q1发货量全年占比分别为26.0%、25.7%、27.0%，考虑到不均衡发货下，18Q1占比更高），预计今年春节旺季前后，发货量将达到9000吨以上。

加大发货后批价怎么看？一批价略有失真，预计稳定在1600以上。近期市场部分投资者对批价有所担忧，担心批价会有所回落，我们认为当前批价已经有所失真，主要是有不少经销商担心高价售酒被公司处罚，减少大笔甩货，成交量显著萎缩，同时茅台云商app近期逐渐加大发货，消费者可以通过平台买到1499茅台酒。另外我们调研反馈，目前各地批价仍然报1700，且经销商在30%云商上量、团购客户购买后，还要保证门店每日至少1-2箱平价酒，能够用于发给二批及终端的酒所剩并不多，加上消费升级推动下，春节旺季名酒消费需求继续提升，因此我们判断批价会稳定在1600以上，回落空间有限。

加大发货为何能催化板块？为全年及一季度收入业绩做坚实背书，板块行情继续强催化。我们在11月份起，就不断提醒各位投资者，板块回调是受情绪波动影响，而非基本面因素，并预判茅台四季报会有至少20%以上增速，五粮液来年放量必超预期，这些判断随后被基本面逐步验证，板块也随着茅台公告、五粮液1218大会后，旺季行情提前启动。我们在底部做成的乐观判断，是基于对模型关键假设和计算后的信心，也让我们面对部分市场策略的看空观点压力下，继续坚定信心推荐板块。如果说茅台公告、五粮液1218调研反馈，是对一线白酒2018年收入业绩的背书，那么本次茅台公告春节前发货7000吨，则是对一季度一线白酒超预期的背书，并奠定全年收入业绩之基，这一信号将是板块旺季行情的强催化剂，也将是旺季行情加速实现的助推器。

公司跟踪

伊利公告解读：激励方案正常进展，员工凝聚力及能动性提升。公司公告第二期持股计划全部出售完毕（714万股），系15年持股计划额度出售，将员工激励方案落实到位，属于员工持股方案的原有计划。由于员工持股计划分为十期，来年公司仍将实施新一期计划并买入股票激励员工。若不以持股方案，则此项激励在更早时间会以奖金方案发放，采用员工持股方案，有助于让员工享受企业成长红利，与企业利益更加一致化，增强企业凝聚力和员工能动性。

古井贡酒最新跟踪：量价齐升、业绩收割的徽酒龙头，继续强烈推荐。近日有媒体报道古井高管微信头像更换为古8产品，显示公司发力年份原浆8年（200元价格带）的战略意图，我们对安徽省内市场跟踪调研反馈，年份原浆8年产品17年全年增长50%以上，14年在合肥市场调研，当地婚宴用酒多为献礼版（80元），17年则呈现跳跃式升级，婚宴用酒已经开始从古5（120元）向古8（200元）升级，安徽省内消费升级趋势显著，公司在17年中秋节前，古8产品全年配额已全部用完。近期春节备货，古8产品订货踊跃，春节有望尽享产品升级。另外公司自去年初起，加大费用管控，净利率回升趋势明显，我们预计18年收入业绩维持23%、30%增速，百亿目标尽在眼前，18年EPS2.85元，当前股价对应估值仅24.5倍，重申强烈推荐！再次推荐阅读经典深度报告《放大格局看古井、口子及徽酒发展——安徽白酒市场深度报告》。

投资策略：如何理解茅台加大发货：板块行情继续强催化。自去年11月份，市场对食品饮料板块18年收入业绩增长确定性及增速转向悲观，同时市场从连续涨幅角度分析，认为18年食品饮料板块机会不大。我们在基于对模型关键假设和测算后的信心，让我们面对部分市场策略的看空观点压力下，继续坚定信心推荐板块。如果说茅台公告、五粮液1218调研反馈，是对一线白酒2018年收入业绩的背书，那么本次茅台公告春节前发货7000吨，则是对一季度一线白酒超预期的背书，并奠定全年收入业绩之基，这一信号将是板块旺季行情的强催化剂，也将是旺季行情加速实现的助推器。建议当前继续加大配置一线白酒（茅台五粮液老窖），精选加速增长估值合理的次高端及中档白酒（汾酒、水井坊、洋河、舍得、古井），在白酒板块催化频频同时，继续强力买入乳业龙头（伊利、蒙牛），关注其他食品龙头（中炬高新、海天味业、双汇发展）。

组合推荐：茅台、五粮液、伊利、山西汾酒、洋河、古井贡、泸州老窖、沱牌舍得、水井坊、中炬高新、双汇发展、海天味业等