转载：【太平洋医药】国家集采再分析：抛弃幻想，回归现实！ ...

2018-12-7 21:58| 发布者: 采编员| 查看: 717| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 【太平洋医药】国家集采再分析：抛弃幻想，回归现实！杜佐远医药佐料今天国家集采再分析一、进入国家集采的品种，宣告回归制造业的普通利润关于集采，我们前期已有3篇深度的分析，观点一直很鲜明，对仿制药悲 ...

【太平洋医药】国家集采再分析：抛弃幻想，回归现实！杜佐远医药佐料今天国家集采再分析一、进入国家集采的品种，宣告回归制造业的普通利润关于集采，我们前期已有3篇深度的分析，观点一直很鲜明，对仿制药悲观，也是为数不多一直悲观的券商，虽然说实话有时候容易得罪人。悲观的逻辑很简单，“最低价+唯一一家中标+一年一招”的规则，学过博弈论的人都明白价格最终会跌到什么位置——接近成本线！关注每个品种这轮价格降幅多少没什么意义。12月6日“4+7”集采预中标结果出来，价格降幅远超市场预期。实际上市场关注每个品种的这轮价格降幅没有任何意义，因为有些品种目前竞争还不充分，随着一年一招，进集采的品种价格迟早要暴跌。而多少的价格降幅才算接近企业的成本线，我们测算大部分品种降幅要在80%，所以低于这个数的品种明年、后年大概率还得继续降价。以本次中标的某一药品为例，本次降幅约60%，该品种之前毛利率90%，为便于计算，假设之前价格100，90%毛利率对应生产成本10，净利润35元（考虑研发投入5-10元，实际净利润40元）。本次降幅60%后，价格变成40，毛利润还有30以上（因为销量扩大，单位成本不到10了），即毛利率还有75%以上，仍有降价空间。我们假设最终降幅在80%，价格变成20，毛利润10以上，毛利率50%以上，扣除研发投入5元，再扣除一点管理+销售费用，净利润3-5元，净利率15%~25%。即单位产品净利润由当初的35元变成最终的3~5元。而国际仿制药巨头的盈利水平如何：毛利率40%-50%，净利率10%，这几年还在降。关注哪些厂家这轮中标也没什么意义。一年一招，风水轮流转，今年没中，明年继续来。除非把价格一下打到接近成本线，让其他企业望而却步，但自己也只能挣取微利。核心的细节问题： 1、价格是否全国联动：大概率会。各省有动力推广，作为政绩工程。 2、品种数量扩大：即第二批、第三批品种…，时间不确定，会扩大。 3、区域扩大：时间不确定，会扩大。 4、中标产品能有多少量：“4+7”有规定中标产品基础采购量（有监控），可能占比试点城市不到50%，但在实际执行过程中，医生医院不敢开非中标产品，因为有价格更低的中标产品，容易被问询，而且中标产品价格更低医保报销方面也有优势。上海出台补充文件中标产品使用量不低于50%。 5、医保结余资金：提高医生待遇，提高医疗服务价格，用在其他药品领域。维持前期结论：国家通过扩大品种数量和试点区域来控制集采进度：规则很严苛，考虑到国内药品存量仍是仿制药为主，集采进度太快、太猛了药企也受不了，结合一致性评价进度（口服预估3年及以上，注射剂预估5-10年做完），我们初步判断5-10年实现仿制药专利到期后，全国价格大幅下降，类似于美国。二、集采对医药各子板块影响：主要影响化学仿制药，高值耗材可能也会受影响国家集采的前提是医保品种，而且是过了一致性评价或者说是标准化的产品，符合这个标准的主要是化学药，后续可能是高值耗材。医保基金收入未来增速10%，推动药品行业增速会在5-10%，器械、服务增速超过10%，仿制药占比下降后，创新药&器械&服务占比将持续提升，结构性机会仍然显著；同时提高医务人员薪酬（收入逐步阳光化）、降低医保起付线等；同时医生对创新药的处方动力将更足，结合创新药加速进医保，创新药将引来大爆发。药店：影响小。1、主要看总量的增速，即药品市场规模还有5~10%增长，产品结构调整不影响。2、从国外历史看，药品降价的过程中，药店不受影响，走出来了。3、药店收入结构中，处方药占比约1/3。4、药品品类丰富，可以替换低价药。5、药店价格虽然也会跟随医院降低，但仍会比医院高，患者选择药店主要是出于便利角度，去医院要几十元的挂号费、排队等等。商业配送：影响小。主要看总量的增速，即药品市场规模还有5~10%增长，产品结构调整不影响，仿制药下去了，新的仿制药和创新药上去。品牌消费：影响小。包括品牌中药（基本属于自费消费，消费升级）、品牌OTC（患者自我诊疗、便利诊疗）。医疗服务：没有影响，每年继续提价。生物药：只能叫生物类似物，没有影响。疫苗和生长激素（自费、偏消费品）、血制品（采浆量就那么多，无法集采）等没有影响。器械耗材：器械和低值耗材没有影响。高值耗材在国家规划之内，明后年可能受影响。中药：没有仿制药的概念，没有影响。创新药：大幅受益。药企研发创新药更积极，医生对创新药的处方动力将更足，结合创新药加速进医保，创新药将引来大爆发。 CRO/CMO：仿制药CRO/CMO受损，创新药CRO/CMO受益。原料药：维生素不受影响，下游是饲料，出口为主；其他原料药长期来看受影响：仿制药制剂企业向自产原料药转变，制剂价格下跌，转导至外供原料药量价齐跌或者被制剂企业收购。外资：原研药（过专利）大幅受损，专利药加快上市和放量。三、投资策略：格局重塑，精选景气格局重塑：医保基金收入未来增速10%，推动药品行业增速会在5-10%，器械、服务增速超过10%，仿制药占比下降后，创新药&器械&服务占比将持续提升，结构性机会仍然显著；同时提高医务人员薪酬（收入逐步阳光化）、降低医保起付线等；同时医生对创新药的处方动力将更足，结合创新药加速进医保，创新药将迎来大爆发。仿制药：继续规避。规避存量大的仿制药，规避产品占比大的仿制药，因为集采会从大品种开始。仿制药占比大，而创新还没起来的公司，几年之内都没有投资机会。看好2019年不受政策影响的子领域，推荐：1）生物药：疫苗（智飞、康泰、华兰）、血制品（博雅、华兰、天坛）、生长激素（高新、安科）；2）医疗服务（美年、爱尔）；3）零售药店（益丰、一心堂等）；4）创新及创新CRO/CMO产业链（恒瑞医药、药明康德、凯莱英等）；5）医疗器械（迈瑞医疗、开立医疗、安图生物、万孚生物）；6）特殊垄断性行业（核药的东诚、同辐；麻药的人福）；7）历史拐点型&集采大杀器（海正等）；8）低估值、有拐点、也有长逻辑的医药商业（瑞康、柳药等）和品牌消费（白药、羚锐、中新、仁和、亚宝等）。四、前期三篇报告：【太平洋医药】国家集采分析：比网传版本更严厉，精选不受政策影响子领域【太平洋医药】4+7城市药品集采上海补充文件点评：比国家集采方案更严格，未中标品种面临较大降价压力 http://t.cn/EypuaWv；《超清晰解析仿制药&医药策略》附重点公司化学药超详细数据大全【太平洋医药】五、重点公司化学药超详细数据大全因为国家集采主要影响化学药，我们详细梳理了市场关注度高的重点公司化学药产品线，供投资者参考。《超清晰解析仿制药&医药策略》附重点公司化学药超详细数据大全【太平洋医药】

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