[转载]闲来札记：闲聊茅台

2018-12-7 19:24| 发布者: 采编员| 查看: 732| 评论: 0|原作者: 军顺之光|来自: 新浪博客

摘要: 原文地址：闲来札记：闲聊茅台作者：闲来一坐s话投资按：本帖子是本人于11月9日写的，之所以没有公开出来（仅在自己同名微信公众号上做了分享），还是有点怕怕（因为不少网络人士总是嘲笑我不会择时的），因为，今 ...

原文地址：闲来札记：闲聊茅台作者：闲来一坐s话投资按：本帖子是本人于11月9日写的，之所以没有公开出来（仅在自己同名微信公众号上做了分享），还是有点怕怕（因为不少网络人士总是嘲笑我不会择时的），因为，今年中国股市低迷，有时发上个帖子来，不仅得不到点赞，反而还得到一些不愉快的语言攻击，特别是茅台似乎招谁惹谁了，很多小伙伴就看着它不顺眼，所以，一谈茅台，就难免招来一些不愉快！何必呢？特别是如我这样一把年纪的人，更不愿招人不喜爱的，所以，为了“安全”起见，当茅台的股价略略上涨之后再公布发出来（这是我早就筹划好的，做投资的总体上讲是个好人，但难免有时小坏，你想，赚钱的秘密会全告诉你吗？ )，估计就“安全”是多了！虽然我一直重仓持有茅台，但是在我过往的文章、帖子中，除了在2013年茅台“落难”之时专门写过一篇外，很少作为一个专题来谈茅台。何则？一者因为市场上分析茅台的文章太多了，无论从定性还是从定量上看，有些文章均是很有价值的，自己坚持“拿来主义”则可。二是在公开的网络平台上，有时谈茅台多了，容易遭受到网络语言暴力的攻击（似乎很多人与茅台有天然的仇恨似的），比如，你们天天说茅台累不累啊（其实他就不知道问一下自己，为什么很多的长期价值投资者们都不约而同地投资了茅台，投资这东西还是需要点悟性的呢），这话还算是好听的，遇到更难听的，虽然自己也多不介意，但毕竟有时也感觉不爽，你想，谁也不愿意辛辛苦苦的好心分享非要碰到一个冷屁股！所以，我平时很少写专门谈茅台的帖子。但在今天这个时点上，我却愿意说说，即进一步分析一下投资茅台的根本逻辑。 1、做价值投资的，多是读了不少关于巴菲特的书。但巴菲特思想中“精髓中的精髓”是什么呢？我认为就是其经济特许权的思想，即：1、被人需要；2、不可替代；3、定价权；4、长期不受通胀的侵蚀；5、能够容忍无能的管理层。可以说，这五条茅台全占了。这是投资茅台的最根本的逻辑。 2、茅台在强力反腐之前，其实是有个“雷”的，这就是它被普罗大众视为腐败酒，所谓买茅台的不喝，喝茅台的不买。时至今天，如果谁还秉持这个逻辑，我看就有些不与时俱进了。保芳书记在2017年股东大会上表示，公务消费已从32.5%下降至0.13%。对于0.13%这个数据，市场上可能有质疑的声音，其实不用细抠这个数据，依照常识判断，强力反腐之后的茅台消费，不争的事实已经主要是由民间消费来支撑了。所以说，强力反腐之后的茅台消费才更健康。同时，也千万不要小瞧有钱了的老百姓对品质消费的不懈追求，这也是一种对美好生活的一种向往嘛。 3、茅台最大的“命门”，就是不够卖的。所以，茅台的主流产品（不包括系列）在一个相当长的历史阶段，仍然是卖方市场。在市场经济的今天，还有什么产品会是卖方市场呢？茅台的主流产品可以说绝无仅有的了。在2017年的股东大会上，贵州茅台副总经理张家齐也介绍了茅台未来的产能规划，以及中华片区建设情况：不是茅台镇所有地方都可以酿出茅台酒，能酿茅台酒的只有15.03平方公里，其中中华新区7.5平方公里，已经征用土地7500亩，十二五期间年产量1.26万吨，使用土地3000亩，十三五规划设计产能6600吨，中华片区十二五和十三五期间加起来，全部投产后年产量将达到19200吨，加上原有的产能，到2020年，实际产量达到5.6万吨左右。保芳书记也说，现在茅台酒已经具备48000吨产能，今年（2018年）正在进行6600吨扩建，明年（2019年）可以形成5万吨产能，原则上，短期内不再考虑扩建，会持续很长时间。系列酒也在扩建，现在有3万吨，正在扩建2万吨，未来3年内，系列酒与茅台酒对半开，茅台酒产能5万吨，系列酒产能5.5万吨，投放市场的量4万吨左右茅台酒，5万吨左右系列酒。可以畅想一下：届时5.6万吨的酒就够卖的吗？大概率仍然是不够卖的！ 4、茅台未来的增长点在哪儿？量或价升+结构调整，包括年份酒和系列酒发力+挤压渠道利润。手中有这三张牌，我认为在可以视见的未来，茅台保持一定幅度的增长仍然是妥妥的（特别是2019年四年前的基酒更是不够卖的，这也是目前市场的一点隐忧）。当然，增长幅度有多快，既要考虑要其基酒的产能，还要考虑到给渠道商一定的利润空间，同时还要考虑到茅台身上所背负的无形的道德压力。一道简单计算题：未来五年卖酒量（主流产品）放量至一倍，而价格保持过去10年复合上涨9%的幅度。那么，未来5-10年（保持复合9%的提价，按72定律计算可8年翻一番），茅台的净利润330亿+330+330亿，则可实现990元。当然，这只是进行的简单的错误计算，即以现在的静态数据为基础，量提升一倍、价格提升一倍（如果量提升一倍，然后价格再提升一倍，远不是这个数，但是细抠这些东西我觉得没有必要）。 5、茅台现在最大的问题在于渠道（如果要说问题的话）。粗算经济账，可以说现在公司利润300多亿，而渠道利润300多亿。当然，这也不能说完全是坏事儿。在2012年至2013年行业遭遇危机之时，首先受到冲击的、受到损害的是渠道商，巨大的渠道利润反而成为了一种缓冲带、调节阀。这也是未来再遇到行业寒冬时，茅台特有的杀手锏。相比之下，五粮液就没有这个优势，所以在2012年至2013年受到的伤害就大。所以，具体如何来权衡、取舍公司与渠道的利润分割，这就要考量管理层的智慧了。 6、茅台究竟是被喝了，还是被囤起来了？由于茅台具有了金融属性、收藏属性，所以，可能有一些茅台酒，包括年份酒是被人囤起来了。这是不是未来茅台又隐藏着的一颗“雷”呢？我记忆中，有白酒专家说，茅台大约有10%的比例被囤起来了，而且市场中如果保持这个比例也算正常。其实，究竟是10%，还是20%？专家们能够计算清楚吗？我估计不能够，我觉得这可能只是个预测数。其实，我觉得这个问题也没有必要太追求门清了，因为按照常识，很多的有钱人之所以囤茅台，其实还是想自己喝，或者留待未来喝的（就茅台酒而言，还是越陈的越好喝，所谓陈年老旧是也，别的酒则多不行），就是那些想待价而沽的人，届时去哪里卖出自己所囤的这些酒呢？毕竟这个方面的交易市场是不活跃的，囤多了也不好卖。茅台酒毕竟不是三七，也不是普耳茶的。其实据我个人的判断，我认为茅台酒还是相当大的部分被喝掉了，或者将来还是要被喝掉的，再进一步想一想，因为其稀缺性，过去有多少假冒茅台的酒也被人们喝掉了呢？是不是海量数据？过去那么假冒的茅台酒（现在市场状况已有改观），全能够被喝掉，也足见人们的胃口还是满大满大的。总之，茅台酒不够喝，还是主要矛盾。 7、就行业来讲，白酒行业在中国其实已经不是高增长行业了，有关的数据表明，偌大个中国一年消费白酒1000多万吨，而其中800元以上的高端酒当在5-10万吨之间。就行业整体而言，可能未来更多的是挤压式增长是大概率事件。所以，就是行业萎缩了，雄踞最高端的茅台也会受损最小。哪怕是再一次遭遇行业危机，茅台基酒越陈越值得钱的属性，反而也容易让它熬过严冬，而且这样储存更多的酒反而当行业出现转机之时，更容易发力（更有货卖）。这也是茅台酒这种生意最馋人的地方之一。 8、那么茅台的未来就没有什么风险吗？有，这种风险可能更多的是来自于政策上的风险。比如，像市场时不时传闻的烟酒税上涨，但是暂短的利空打击之后，最后的税收上涨其实还是可以传导给消费者的，所以，从长远着眼，也没有什么可担忧的。茅台最大的风险，我认为还是来源于道德上的风险。虽然茅台公司说是要定位于中产阶级，要酿造让老百姓喝得起的酒，但是说实话，一般的中产阶段有多少人能够天天喝几盅茅台的？！能够天天喝，或者经常喝得起的人，还多是超级有钱人啊！从这一点上讲，无形之中就让茅台背上了一种道德上的负担，谁让你是人们心目中的国酒呢！所以，我们看到，保芳书记就从来很讲政治，茅台酒也从来是限制终端价格。所以，当今年第三季报出来，茅台在去年很大基数之上有几个点的上涨之后，有些自媒体立马撰写文章说茅台业绩爆雷，呵呵，真是瞎掰！投资我们不可能成为政治家，但有时不能没有政治敏感性啊。从这个角度讲，茅台一直控制价格的疯涨是对的，是着眼于各种利益关系，而立足于长远的。表面看来，这似乎不利于当下业绩的提升，但是这样运用计划经济的手段压着些，就是未来提高出厂价也要考虑各种因素，反而更让其真实的资产价值低估，毕竟一座金矿摆在这，慢慢挖掘总比透支挖掘好得多。 9、现在的80后、90后，越来越少地喝白酒了，随着未来消费习惯的迁移，茅台会不会有风险？当我将这个问题与爱人谈起时，她马上接着说：主要是喝不起。确实，酒文化已经是深入中国人骨髓里的东西，这里面不仅仅关乎到面子（鲁迅有言：面子是中国人的精神纲领），也关乎到人情。有朋自远方来，不亦喝乎？想一想，到了一定年纪，多年的老友相见，不喝几杯，只是干坐着，或者只喝点饮料之类，是多么没有兴味的事情啊？！相反，似乎唯有在推杯换盏之中方能将情感抒发得淋漓尽致呢！白酒，唯有到了一定年纪，有了一定的人生阅历之后，才能品出其中的况味呢！以上这是从“面子”上说的，如果从“里子”方面说，真正懂酒的人，其实才能真正能够品出其中的真滋味，而这种味道，就不足与不喝酒人道啦，因为懂得人自然懂得，不懂的人，或者不喝酒的人，你话说一大筐也不管用的，正所谓不在一个频道上。 10、关于茅台的估值。我以前说过，茅台再好也不能喝醉了买。截至今天，茅台市值7059亿，毛估2018年茅台净利润330亿元，那么明年茅台就掉进20倍市盈以下了。对一家企业的估值，最科学的估值公式还是现金流折现模型，但对于茅台这种企业来讲，PE即可视为简化了现金流估值模型。依长期无风险利率5%计算，其倒数也对应市盈率20倍。从这个角度去衡量，对于有些估值能力的人来讲，现价的茅台究竟是处于一个什么样的位置，就当心知肚明了。当然，有人说，我非要等到500元以下的茅台，或者要等到15倍市盈率的茅台。这也无可厚非，毕竟估值是个艺术活计。但对于我来讲，我从来不如此，甚至认为这并不是好的投资习惯（我个人认为，从超长期持有讲，10%左右的区间均可以忽略不计的，就怕将来买入的量不足），因为，巴老人家已经说得十分清楚明白了，要做企业分析师，而不做市场分析师。不是吗？谁能够判断到茅台的股价下一步如何走呢？！对于我自己来讲，只要进入舒服区，我即做挥杆动作，当然，这种挥杆可以是多次，别一次用尽则可，毕竟有时市场极端得是让人无法判断的。 11、有友友说，现在市场比茅台便宜的标的多了，为什么你非要执著于茅台呢？说实话，我也相信，未来茅台一定不是我大A股里涨得最高的，但我也相信，它一定会是涨得最稳的，甚至是涨得最长的。投资有时需要处理好短期收益与长期收益的关系，比如，当短期收益与长期收益矛盾冲突时，短期收益还是要服从服务于长期收益的。只是悟到这一点，或许也并不容易的。 12、说一点梦话。有人曾经在我的帖子里说过，我就不相信未来的茅台会达到两万亿市值。呵呵，有些话还是别说得太早，投资有时还真的需要有点想破脑袋的想象力，因为就是在2012年、2013年我曾经在帖子里与友友讨论，说未来茅台有望市值过万亿的，说实话，当时连我自己都感觉自己在说梦话！着眼于未来十年，或者更长的时间，又有谁不能保证它会达到或超过两万亿市值呢？！当然，投资我们需要仰望星空，更要脚踏实地。毛估估茅台2018年净利330亿，则对应每股收益26.27亿，按照50%比例分红，以现价562元计算，明年每股分红13元，股息率2.3%。公司管理层已经承诺了，将来还会视情况提高分红比例的。可以预期，就是以后茅台达到极限产能（8-10万吨）不增长了，它也可以当成类债券式收益的股权资产的。所以，它对于我来讲，目前已经是非卖品了。注意，我说的仅仅是就我自己而言，毕竟我还有个持有成本问题在里面的。 13、在微博和雪球上的乐趣兄说，在中国股市就两只股票：一只是茅台，一只是中国A股。呵呵，这话听起来似乎有点偏激，不过，确实有一定的道理在。我也说过，就商业模式来讲，若拿茅台“高富美”的尺子去相比，其它任何优秀的企业也或多或少地显得“矮挫穷”。但尽管它的商业模式无与伦比，毕竟我也不可能只投资于一只茅台，因为一方面考虑到聚焦下的适度分散，另一方面，还有些投资的研究乐趣在的。投资事关金钱，毕竟也不完全事关金钱的，特别是当投资已经成为你的一种生活方式，甚至成为你生命中热爱的一部分事业之时，或许你才会明白我这话中的份量呢。申明：拉拉杂杂地谈了这么多，多是即兴而谈，甚至其间是喝点小酒之后的醉话。更为主要的是，本人非金融专业存股人士，所提个股，绝非构成投资的建议，切记，切记。此外，抄作业容易，但抄休系难，抄心情更难！有不信邪的？试试看！

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