[转载]2018年投资年度总结

2018年投资年度总结

一、收益总结

   以2008年末设为净值1计算，截至2018年年末，本人A股及港股通单位净值为5.32，比2017年末下降了近7%。同期沪深300 下降-25.31%。自2008年末至2017年末10年复合收益率为18.20%。以5年计算，沪深300自2013年末，上涨了29.21%，年复合收益率5.26%；我的单位净值上升了1.68倍，年复合收益率21.15%

历年收益情况以：2008年末为1。

时间(年末） 单位净值  比上年末增长  沪深300  沪深300比上年末增长  与沪深300相比

2018      5.32     -6.99%   3010.65   -25.31%      18.32%

2017      5.72     35.00%    4030.86   21.78 %       13.23%

2016      4.24      11.72%   3310.08   -11.28%     23.00%

2015      3.79     28.53%   3731.00   5.58%       22.95%

2014     2.95     48.45%   3533.71   51.66%      -3.21%

2013      1.99      3.94%    2330.03   -7.65%      11.58%

2012    1.91      6.86%    2522.95    7.55%       -0.69%

2011    1.79      -6.07%   2345.74    -25.00%    18.84%

2010    1.91      3.85%    3128.26   -12.50%    16.36%

2009    1.84      83.50%    3575.68   97.00%    -13.18%

2008     1.00      -15.00%   1817.72   -66.00%     51.00%

注：本人以前年份是设定2007年末为净值1。为了方便统计和比较，自2018年末起改为以2008年末设为净值1。同时也修订了一下净值统计误差。

二、比较与分析

   我的2018年末投资成绩与2011年末很类似。而且，两个年份都出现了12月市场下滑的情况。不同的是，2011年，我的股票组合其实是上涨的，亏损主要来自对分级基金A的投资。当时，因为货币供应吃紧，造成分级基金A价格跳水。而2018年，我未能在分级基金市场和可转债市场找到较好的投资机会，组合近90%都是股票。这无疑会增长投资组合未来的波动风险。

   2011年末，沪深300平均市盈率为10.26，2018年末沪深300平均市盈率（静态）为11.79；不过市净率2011年末为1.73，2018年末为1.28（历年最低）。相对于2011年，沪深300整体效率下降了，整体净资产收益率从16.6%左右下降到10.8%左右。

    我们可以用每一倍市盈率对应沪深300点位来粗略估测沪深300成分公司的整体内在价值。目前每一倍市盈率对应沪深300点位为255点，低于2013（268）、2014（277）、2015（286）年末。所以，A股长期不涨主要原因是：大型公司整体内在价值增长乏力。

  2018年每一倍市盈率对应沪深300点比2017年末（242）提升10%，这个数据应该看做2017年的企业业绩增长（每一倍市盈率对应沪深300点位有一定滞后性）。2018年，企业的利润增长上半年较好，下半年逐渐变差，19年企业利润整体情况只能观察，不好预测。

   从2008年以来的10年周期看。沪深300上涨65.63%（上证不到37%）。其中，市盈率下降6.78%。内在价值上升77.67%（年复合增长5.92%）。

  从明面GDP来说，08年为31.9万亿，17年82.7万亿，18年预计超88万亿。增长超1.76倍，年复合增长10.7%左右。年增长率从9%-10%降到6.5%-7%之间。对比一下，也许除了趋势越来越淡相同外，可能更淡一些实际。

三、长期比较

   如果把上证看作一个公司，可以粗略的把它分为三个阶段：1991-2001，像个小型成长股，内在价值增长不稳定，市盈率居高不下，其中97年-2000年，三年上证整体内在价值仅增长了22%（复合增长略6.7%左右）， 但市盈率上升85%，股价三年内涨126%。从91年算10年不到涨了20倍（非常想穿越回去）。虽然公司表现一般，但人们很有信心。

     2001-2012像一个大型优质股，整体内在价值翻了两翻。相当于14%的复合增长率。市盈率却开始出现明显波动，且整体向下。高的时候06-07年，市盈率超过50倍，低的时候降到12倍左右。同时，三年的市盈率平均从三十倍的台阶降到了20倍以下。如果投资者买了一份上证基金，但未能在01、07、09、10年的高点时卖出股票，而是被内在价值的增长所吸引一直持有，很可能没赚钱，或者连分红整体盈利不到50%。反正，不如买国债。

   从13年到目前，无论上证还是沪深300，整体上就像个停滞的多元化大集团（类似GE、长实）。内在价值增长停滞，赚不赚钱关键看市盈率高低变化。

   四、 自我比较

   把我的投资自08年-18年的10年情况，分为上下两个5年，即08-12年、13-18年，两个阶段来分析。刚好两个阶段，沪深300都是上涨的。08-12年沪深300上涨了38.8%；13-18年沪深300上涨了29.2%。本人净值：08-12年，上升了91%；13-18年上升了168%。

   从每一倍市盈率对应沪深300来说，08-12年，沪深300都是上升的，从143.72 上升到239.88共上升66.91%；而 2013-2018年，每一倍市盈率对应沪深300总体是波动型下降的，2013年是268.97、2014（277.66）； 2015（286.7）2016（243.39 ）；2017（242.68）；2018（255.36）。

    为什么在外部环境相对更差的后5年，我的投资业绩却更好些呢？主要原因是我找到了更多的价格与价值明显背离的投资标的。包括：（1）分级A的两次价格下跌，特别是第二次，有了经验，分批买入，成本控制很好。（2）在两次下折充分释放风险后买入分级B。（3）低价买入银行的转债。（4）长期持有茅台。（5）长期持有上汽。

   能找到这些投资机会，原因包括（1）自身不断努力寻找；（2）投资水平上升；（3）运气；（4）朋友间珍贵的信息交流。

五、启示

   1、小型企业像不像成长股，很大程度不看企业本身，主要看市场的认定。关于这一点，因为太虚，所以本人采取回避态度。

   2、除非企业非常优秀，否则指望用企业增长来克服价格影响的想法是十分危险的。很多企业在某个阶段看上去确实优秀，但保质期堪忧。如中集、张裕、苏宁等等。

   3、起码对我来说，投资收益的主要来源还是要定位于发现价格与价值明显背离的投资标的。为此，一，需要自身不断努力寻找，二、离不开运气和交流。

六、2018年的主要错误

1、年初陷入了牛熊市的思维陷阱，抢了个反弹。

2、没有购买债券或者债券基金。这本应该是个标准的教科书式策略。年初因为牛市思维陷阱，抢反弹就影响了对债券的思考；年中居然还忘了。年末好机会已过。这事说明我的职业素养仍然需要提高。

3、 在股票分析中假如了太多的成长性因素的分析。我不擅长通过判断公司未来商业前景，找出能在未来数年间保持高速或较高速持续利润增长的公司。今年我试图加强对公司预期的判断，结果陷入了某种幻想当中。 而一旦中报显示，似乎不是那么回事，投资的依据就垮了。幸好我只是买入了一点点此类公司。

七、2019工作原则

1、不轻易说公司某某优秀或者未来美好，以防止心理暗示对合理思维的干扰。

2、重复一句十年前悟出的道理：如果我找不出公司的问题，那么就是我有问题。

3、继续按照分析、理解、比较，三原则来寻找投资标的。企业的基础和前景都不放过。既要自己努力，也要讲过缘分。

4、不强求或追求集中持股，看缘分吧。

5、无论是否分散，对公司的分析研究必须做，并且必须是主要工作。

八、一点预期

1、除非宏观经济持续明显改善，否则，A股包括港股的指数化投资可能失效，包括定投策略。为此，指数化投资必须强调分红。目前情况下，不考虑分红率的市盈率就是耍流氓

2、经济能否持续明显改善，关键看利率能否明显下降，包括无风险利率和民企获得贷款的实际利率。

3、A股平均市盈率跌倒个位数是情理之中和迟早的事情。