证监会主席更换，资本市场有何新逻辑？——原创：秦朔

证监会主席更换，资本市场有何新逻辑？

原创： 秦朔 秦朔朋友圈 今天

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易会满被任命为中国证监会党委书记、中国证监会主席。刘士余另有任用。

在刘鸿儒、周道炯、周正庆、周小川、尚福林、郭树清、肖钢、刘士余之后，易会满成为第九任中国证监会主席。

这是去年12月21日中央经济工作会议闭幕后，财经领域一个重要岗位的人事变动。

如何看待中国资本市场的新逻辑？

中央经济工作会议提出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

在金融运行中“牵一发而动全身”，对资本市场的这种提法，力拔千钧，史无前例，意味着资本市场在金融体系中的作用会大大提升。而在目前，我国金融体系的基本格局还是以银行为主，以间接融资为主，由此导致企业杠杆率偏高，因为它们主要靠债权融资。

改革开放前，中国经济资源的配置主要靠计划和财政。改革开放后，银行成为金融体系的核心。1979年邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要把银行办成真正的银行”。此后国有银行改革开始起步，当年中国农业银行、中国银行和中国人民建设银行相继恢复，1984年中国工商银行从中国人民银行分离，形成了四大国有专业银行的格局。从此，银行业不断深化改革，不断发展，对中国经济增长发挥了重要作用。

今天的中国经济已经进入新时代，其目标是高质量发展，其手段是创新驱动和供给侧改革。因此今天衡量中国金融体系能不能发挥好作用的最重要标准，就是看它能不能有效地服务于创新驱动、供给侧改革、结构优化这些目标。

在新背景下，就轮到资本市场大显身手、大展宏图了。

为什么说迈向创新驱动的经济必须要由资本市场来支持？

举个最简单的例子。我们每个人都在用智能手机，它已成为我们日常生活、工作、消费等几乎一切活动的基础。请大家把自己手机上下载的App写下来，你会发现，无论是始于PC互联网的BATJ，新浪、微博、网易、搜狐、携程、新东方，还是移动互联网时代的小米、美团、拼多多、爱奇艺、腾讯音乐、阅文、蔚来，绝大部分深刻影响中国人的互联网生活的那些应用，都不在A股上市。接下来的滴滴、头条，估计也是在境外上市。

如果将这些公司放在一个篮子里，姑且取名为“中国创新篮子”，从其上市到目前，总市值增长了很多倍，长期来看给投资者的回报相当好。

对这只过去20年形成的“中国创新篮子”，在其出生、初创、成长的过程中，我们的银行体系和资本市场，基本是不支持的。而中国股市千挑万选，偏好和支持的那些公司，成长性如何，给A股投资者的回报又如何呢？

我们不必责怪谁，但我们必须要指出问题的要害——创新经济是有风险的，风险是不确定的，有时是看不清的，靠银行去识别这样的风险是极其困难的。银行的主要服务对象不是创新型的有风险的企业，而是成熟企业。

但是所有人又都明白，靠银行支持的、负债驱动的、杠杠率不断攀升的经济增长模式，不可持续。

因此，我们必须建设多层次的、法治化的、更具包容性和风险识别能力的强大的资本市场、股权市场，发挥股权融资的灵活、高效、风险承受能力强的特点，中国的创新经济和高质量发展才有希望。强大的资本市场还有助于企业的并购重组、做大做强，有利于加大国有资本划拨社会保障基金的力度、减轻企业社保压力，有利于推动国企改革和混合经济发展。资本市场不只是A股，而是包括了从风险投资开始的各种融资方、包括了债券市场和新三板市场在内的多层次生态。

还必须指出，中国创新经济的发展，远非证监会一个组织所能主导。它是涉及到制度、文化、政策、社会心理等方方面面的系统工程。证监会对涉及资本市场的重大制度和政策，并没有很多决策权限。“中国创新篮子”里的很多公司，之所以不在A股上市，是因为无法通过前置性审批。比如某些领域有牌照要求，非常严格，民企根本拿不到，有的牌照甚至N年都不再发。这都不是证监会能够解决的。

证监会主席一向被认为是坐在“火山口”上，很不容易。刘士余任内，在严惩侵害投资者合法权益的“硬茬子”、加大违法成本等方面，做了很多有成效的工作。证监会主席的KPI不是股票指数，历史反复证明“政策市”弊大于利，在这方面刘士余没有盲目，没有盲动，也是合格的。

在中央经济工作会议提出资本市场“牵一发而动全身”的新的背景下，易会满接任证监会主席，人们无疑会对他有更多期望，可谓任重道远。

一个好的资本市场，应该是正常化、法治化、有效率、有价值判断能力的市场。大量公司对于资本市场的抱怨就是预期不明。而在成熟市场，无论是发行还是增发，预期都很明确。

一个正常的资本市场，程序、规则应该是确定的，股价、指数的结果是不确定的。而我们的市场，程序、规则以及政策的具体实施，经常变化，不确定，对于股价、指数则希望有确定的方向。这是很扭曲的，也违背了市场二字的真义。

对易会满来说，如何从银行思维转变为资本市场思维将是一个新挑战。但有些事情是易见成效的。比如科创板，比如支持券商做大做强。全球十大银行中国有其四，工商银行更是“宇宙第一大行”，而中国最大的券商中信证券的市值只有高盛的40%多，差距甚远。