转载：电子烟行业深度研究

2019-2-17 23:28| 发布者: 采编员| 查看: 1195| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 电子烟行业深度研究养股张养股张股策今天电子烟是一种低压的微电子雾化设备，不需燃烧，通过可充电锂聚合物电池供电，电流通过将雾化器中的烟油雾化，模拟吸烟时产生的烟雾，可添加食用香料来增添香味。一、 ...

电子烟行业深度研究养股张养股张股策今天电子烟是一种低压的微电子雾化设备，不需燃烧，通过可充电锂聚合物电池供电，电流通过将雾化器中的烟油雾化，模拟吸烟时产生的烟雾，可添加食用香料来增添香味。一、行业概况电子烟发明于中国兴起于海外，从2010年市场的7亿英镑到2016年的61亿英镑，6年间增长了800%。目前电子烟主要市场在海外，根据2016年Research and Market发布的《2016-2025年全球电子烟和雾化器，装置和售后市场分析预测》预计，2025年将超过470亿美元。 1、国外是电子烟主要市场，将持续稳定增长。电子烟市场主要集中在美国、英国、意大利、马来西亚、法国、德国等海外国家，2015年全球电子烟销售额达70亿美元，以上国家占据90%以上，美国销售额为34.5亿美元，占据近50%的市场份额，是全球最大的电子烟市场。在增速方面，前3大市场中的美国和英国近两年增速放缓，而法国仍保持高增长。 2、国内电子烟市场潜力待开发中国烟民数量全球第一，有着高达3.5亿人的烟民数量，让如此庞大的中国烟民以更健康的方式控烟、替烟、戒烟俨然是个超级大市场。同时，随着消费升级浪潮的来临，电子烟市场将更具潜力。约占全球烟民数量的三分之一，印度、印度尼西亚、美国紧随其后。尽管中国烟民数量约为美国烟民数量的7倍左右，但目前电子烟在中国的普及率还远低于欧美等国，仅占全球电子烟市场的5%左右。近年来，控烟政策加强落实，2016年我国卷烟首次出现销量下滑，2016年全国卷烟累计实现销售收入1.3万亿元，较15年降低3.64%。若保守按1%的替代测算，将对应100亿左右的电子烟市场空间。二、政策情况 1、电子烟行业监管逐步到位随着电子烟行业规模越来越大，电子烟越来越普及，各国纷纷出台相关政策法规，对电子烟行业进行监管。从2008年世界卫生组织在南非的《烟草控制框架公约》召开时首次关注电子烟产品以来，截止2016年底，68个国家已经制定了规范电子烟的有关法律法规。监管内容逐步到位。2016年欧盟及美国FDA最新监管规定，对电子烟的监管主要可归为四个类别：1.制造；2.包装；3.广告及销售；4.进口。涉及制造原材料的成份、浓度质量，产品容器大小、外包装，广告促销手段及进口产品监管等方方面面。 2、我国态度 2018年之前，我国对电子烟的监管思路比较模糊，既不属于药品、医疗器械，也未正式归入烟草。我国的《烟草专卖法》并未针对电子烟出台相应的标准和法令，大多数电子烟还处于无产品标准、无质量监管与无安全评价的“三无”状态。香港将修例禁电子烟，禁止进口、制造、售卖、分发和宣传电子烟和加热烟等产品，违者最高罚5万港元及监禁半年。近日，《深圳经济特区控制吸烟条例（修订征求意见稿）》在市人大常委会网站上公开，向公众征求意见。深圳将升级“控烟令”，祭出5大猛招，成为“史上最严控烟令”。 2019年1月1日，杭州市最新修订的《杭州市公共场所控制吸烟条例》正式实施，明确规定吸烟是指吸入、呼出烟草的烟雾或有害电子烟气雾，禁止吸烟场所不仅禁止点燃烟草制品和吸传统卷烟，也禁止吸电子烟。还有张家口、秦皇岛等地也相继出台有关规定。虽然中国对电子烟属性定位并没有定论，仍缺乏有效监管，也缺乏统一的质量标准。但随着电子烟在国外越来越流行，国外的电子烟文化慢慢地传到国内，国家和行业也开始逐渐重视规范电子烟行业。这有利于行业的规范健康成长，特别有利于行业龙头的发展。三、行业成长案例 1、从国家来看----日本日本为电子烟接受度最高的典型市场，日本传统香烟行业在萎缩的同时，电子烟的市场规模在快速扩大。2015年日本传统香烟占据着整个香烟市场的绝大部分份额，烟草流行度高。从2016年开始，电子烟开始逐渐侵蚀传统香烟市场，传统香烟的市场份额和流行度逐渐下降。2017年日本市场电子烟销售额约47亿美元，而莫非国际的IQOS系列在日本电子烟市场占绝对优势地位，到2018年一季度，IQOS在日本占据着16%的市场份额，并且市场份额呈逐渐扩大的趋势。从2018年下半年走势来看，预计2018年底可以达到30%份额，一定程度上实现了从传统烟草到电子烟市场的初步切换。 2、从公司来看----菲莫国际菲莫国际在全球32个国家和地区拥有46个生产基地，企业员工总数8.1万人。香烟产品销往180多个国家和地区。菲莫国际拥有国际香烟（除中国外）前15大品牌中的6个品牌，全球销量第一的香烟品牌“万宝路”（Marlboro）占其2017年总销量的35%，占除中国和美国以外9.7%的国际市场，比2016年高0.1%。2017年“万宝路”总销量超过540.73万箱（不含美国市场），同比下降4.2%。菲莫国际2017年全年共销售加热烟支72.45万箱，是2016年同类产品销量的 4.9倍，占菲莫国际2017年所有烟支总销量的4.5%，表现出强劲的增长势头。近年来，菲莫国际致力于新型烟草产品的研发，在瑞士及新加坡建立了两个研发中心，超过400名科学家与工程师专注于研发有减害潜力的新型产品。菲莫国际预计，到2025年，其新型烟草制品烟支的销量将超过烟支总销量的30%。菲莫国际的IQOS是目前销售范围最广的加热不燃烧烟草制品，口感近似真烟。自2008年起，菲莫国际聘请了400多名科学家和行业专家，投资超过30亿美元用于IQOS的研发和科学检验，并且对外公开分享由第三方机构完成的检验成果。目前公司的IQOS研究结果表明，IQOS系列产品将传统吸烟方式所产生的有害物质降低了92%以上，同时不会影响室内空气质量。四、中国烟草电子化提速国内中烟集团对新型烟草制品尚处于布局阶段，2016年国家烟草专卖局印发的《烟草行业“十三五”科技创新规划》明确提出了培育新型烟草制品国际竞争新优势。传统烟草巨头通过兼并收购等方式涉足电子烟行业后，通过其品牌、渠道资金等优势通常可以助推电子烟品牌的快速成长。目前已有多家中烟公司开始布局电子烟行业，主要方向涉及技术、产品研发以及试验车间建设等。结合国外发展历史，若中烟产品未来加入市场，可能会成为我国电子烟发展的重要催化剂。当前国内电子烟生产企业约有500家，大多数集中在深圳和东莞等地，行业处于相对完全竞争状态。目前我国尚没有生产电子烟的上市公司，但在电子烟生产的前端和后端均有上市公司介入。其他传统烟草产业链的上市公司诸如劲嘉股份、东风股份等也通过各种形式进入电子烟生产行业。多家民营烟标龙头已布局电子化新型烟草。经过多年的发展，我国烟草行业已形成了稳定而相对封闭的系统，中烟在生产和渠道上基本实现自主一体化，仅在烟标和香精环节采取外部供应，建立长期合作关系；国内已有的纯电子烟制造企业相对难以进入中烟体系。传统烟草增长放缓，国内烟标印刷领军企业如劲嘉股份、东风股份、集友股份等纷纷通过投资设立或合作等形式切入到新型烟草市场，以寻求新的盈利增长点。五、几种类型的公司 1、传统烟草供应链中的龙头企业。传统的烟草市场规模庞大，其价值链上的龙头供应商坐拥天然的渠道优势，因为客户具有一定的粘性，他们甚至不需要凭借花哨的营销手段就可以分享市场的蛋糕。传统烟草供应链的龙头厂商有劲嘉股份、顺灏股份和东风股份等。 2、积极向新型烟草转型的烟油型电子烟龙头。随着技术的进步和人们健康意识的提升，传统的烟草市场在慢慢地萎缩，在电子烟慢慢开始占领市场的同时，积极向电子烟转型的电子烟龙头企业也慢慢成为市场的宠儿。这类公司中，表现较为突出的有麦克韦尔、恒信科技和波顿集团等。 3、现有产业链的零部件供应商。如果说前两类厂商是传统行业的守业者和新就行业交替的改革者，那么这第三类厂商正是HNB国际产业分工的受益者，随着IQOS等HNB终端销售的快速增长，作为HNB烟具供应链上核心零部件供应商，将继续享受HNB行业崛起的红利。标的公司如盈趣科技和集友股份等。 4、技术储备最完整的新兴科技公司。这类公司为烟具提供整机解决方案，以深厚的技术积累和强大设计能力，能较好地满足市场定制化需求并紧跟产品升级方向。他们掌握着电子烟整机生产工艺的同时也引领着产品的发展方向。此类技术型公司将是下一波HNB烟草电子化升级过程中的烟具主力供应商，将受益于所有下游烟草公司的转型驱动。典型的标的公司如：东莞麦斯莫科（mysmok）等。六、A股重点标的分析 1、盈趣科技（002925）受益于产业链高增长，绑定IQOS业绩表现亮眼。电子烟业务主要为电子烟IQOS精密塑胶部件，其直接客户为Venture，终端客户即为PMI。公司近两年随着高毛利率的电子烟部件业务（毛利率67%左右）占比的逐步提升，公司整体毛利率逐步提高。公司电子烟部件业务未来两年仍将是公司营收与净利润快速增长的主要动力。美国市场有望进一步打开公司电子烟业务成长新空间。目前IQOS正申请美国上市销售，美国烟草市场空间是日本烟草市场的三倍，若产品顺利上市有望复制IQOS在日韩的成功案例，打开成长天花板。公司作为IQOS的核心二级供应商与客户深度绑定，未来有望凭借 IQOS 产品打开美国市场增长迎来业绩持续爆发。我们认为盈趣科技作为IQOS供应商，未来几年会继续享受HNB产业高景气增长的红利。美国和中国市场的开放将进一步推升公司业绩上到新台阶。 2、劲嘉股份（002191）烟草行业资深玩家，与中烟集团十九家公司保持战略合作关系。公司目前凭借在烟草行业多年的服务经验，在新型烟草领域已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟展开合作，并且力争与更多各地中烟公司达成新型烟草制品器具相关项目的合作。2018年10月，劲嘉股份全资子公司劲嘉科技与云南中烟下属企业的全资子公司华玉科技签署《深圳市华玉科技发展有限公司与深圳市劲嘉科技有限公司之战略合作协议》，共同以货币形式出资2000万元人民币设立合资公司—嘉玉科技，其中劲嘉出资1020万元，占51%股份，合资公司将在新型烟草行业进行拓展。持续对新型烟草进行战略布局，成果颇丰。目前已获得该领域有效专利总数 40 项，其中发明专利12项，实用新型专利28项。公司较早切入新型烟草领域，并率先与各中烟公司达成合作，在技术、人才、渠道等方面不断完善布局，有望充分享受新型烟草领域快速发展带来的红利。我们看好劲嘉股份作为烟草产业链资深玩家的渠道优势，公司在新型烟草领域的开放合作态度有望快速集聚产业资源，在烟草电子化浪潮中成为核心龙头公司。 3、亿纬锂能（300014）产品品质优异，与全球知名烟草集团深度合作。消费类锂离子电池因其性能优越，广泛应用于智能手机、平板电脑、蓝牙设备、电子雾化器、智能穿戴设备及其他移动终端等市场领域。公司消费类锂离子电池在欧美、日韩等电子雾化器市场销售情况良好，与全球排名前列的烟草集团建立了深度合作关系，公司为多家市场高端品牌的终端客户提供产品和服务，在电子雾化器应用领域，公司拥有自主专利技术，在生产规模和技术方面具有较强的优势。重视研发投入，技术水平行业前列。公司自成立以来坚持以科技创新为企业核心竞争力，高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，针对行业发展趋势，积极做好新产品的研发和技术储备工作。公司不断加大对锂电池主营业务的研发投入，强化成果转化力度。目前，公司的电子雾化器处于行业前列，拥有生产规模大、技术水平高等竞争优势。消费类锂离子电池快速增长，提升产线自动化水平进一步增强综合竞争力。近年来，随着物联网以及智能可穿戴设备、智能音箱及电子雾化器等产品的快速发展，公司消费锂离子电池实现快速增长，明年将持续高增长，募投项目将解决公司已逐渐显露的产能瓶颈。我们认为亿纬锂能的锂电池锁定了电子烟领域最核心的零部件，同时与麦克韦尔的战略合作将继续在未来帮助公司持续深耕电子烟市场。 4、麦克韦尔（834742 新三板）技术行业领先，已经成为全球电子烟领域重要供应商。公司技术优势明显，公司配备的陶瓷发热体制造技术等领先市场，该技术对于提升电子烟的口感和安全性具有重大意义，同时能减少有害物质，2018 年度金叶奖颁奖仪式上，该技术获得了全球权威大奖-金叶奖。丰富的国际烟草公司合作经验。公司2009年公司成立以来，至今公司已有10年的ODM业务经验，主要客户为国际烟草巨头公司，Nu MarkLLC（菲莫国际电子烟品牌公司）、Japan Ploom Tech（日本烟草）等，创新消费电子生产企业成为国际著名终端产品厂商的供应商之前，经历客户严格的质量、环境、职业健康和安全管理体系审核，以及有针对性地按照客户内部合格供应商评定标准。相应的，一旦进入，客户不会轻易更换供应商，可预期公司未来产品销售空间大。我们认为麦克韦尔已经是国际电子烟ODM领域的核心玩家，未来有望持续受益于烟草电子化的高景气周期。

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