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个股估值——财务报表全方位解读的方法3

 火... [复制链接]
发表于 2011-9-2 22:54:14 | 显示全部楼层 |阅读模式
三.三个报表,逐个击破
2.利润表
利润表是按照“利润=收入-费用”这个恒等式展现的。
这个最容易让人忽略的恒等式,包含了利润的本质。当一个公司年报出来的时候,大家最关心的就是净利润这个科目。但是净利润绝非最关键的,很多时候营业收入、销售成本和各项费用的重要性更甚于净利润。
原因有两个:①净利润只是一系列数字的加加减减的运算结果,在经过这么多步骤的运算,净利润往往夹杂了过多“噪音”,它可能会被一次性费用和一次性收入野蛮的扭曲。②赚得多少钱固然重要,但是钱是如何赚来更重要。
所以下面的思路,更多的是分析公司的收入增长与费用控制。
分析利润表的方法如下:


2.1盈利性比率分析
(1)销售收入及销售收入增长率。销售收入增长率一般要求大于10%。
(2)销售成本及销售成本增长率。可以看出公司受上游行业影响的大小。
(3)毛利与毛利增长率。毛利=销售收入-销售成本,毛利是净利润的源泉,是利润的第一步。不同行业的毛利水平不一样,它代表了定价能力的高低。毛利增长率一般要求大于20%,因为毛利是净利润的源泉,那么只有毛利增长率大于20%,净利润的增长率才能大于20%(这里假设三项费用等没有下降,因为靠费用的压缩总是有限的,钱是赚出来而不是省出来的)。
(4)毛利率。毛利率=毛利/销售收入,不同行业不一样,如果非要给出一个标准,除了零售商外,其他的行业长期不应该小于20%。毛利率是公司受上游行业的影响程度和自我定价能力的综合体现。毛利率除了分析公司总毛利率的趋势,还要分析各个产品的毛利率情况。
承德露露
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
毛利率
34.22
34.15
28.98
30.60
32.59
30.11
32.05
33.50
26.89
30.82

贵州茅台
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
毛利率
90.95
90.17
90.30
87.89
83.84
82.52
82.22
80.12
81.44
82.23

(5)营业利润和营业利润增长率。营业利润已经包括一次性费用和一次性收入,这一步使得净利润里出现“噪音”。理想的情况,它应该大于销售收入增长率。
(6)净利润和净利润增长率。虽然这里包括了一次性收支和营业外收支的多重“噪音”,但是依然是年报的亮点。理想的情况,它应该大于销售收入增长率。

2.2百分率损益表
和资产负债表的百分表结构类似,公司该年度的损益情况,也可以用百分率损益表一目了然表达出来。这是公司估值一个非常有用的工具。
例如承德露露的百分率损益表:
百分率损益表(100%)
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
销售收入
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
销售成本
65.78
65.85
71.02
69.40
67.41
69.89
67.95
66.50
73.11
69.18
*毛利率
34.22
34.15
28.98
30.60
32.59
30.11
32.05
33.50
26.89
30.82
销售费用
17.22
14.33
12.60
12.36
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
财务费用
-0.19
-0.09
0.50
0.89
1.78
0.81
1.26
1.18
0.58
0.30
管理费用
3.03
3.60
4.57
3.08
4.75
4.89
4.60
4.31
3.30
1.64
其他
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
营业毛利率
14.16
16.31
11.32
14.28
26.06
24.41
26.20
28.00
23.01
28.88
*净利润
9.82
10.44
7.24
6.26
6.05
3.61
3.86
2.69
4.80
9.80

我们可以看出,承德露露每卖出100元的东西,就得到34元的毛利,然后从毛利中扣掉公司的各项运行费用和税收之后,承德露露每卖出100元的产品,得到了9.8元的净利润,还可以。相比其他的薄利行业,格力卖出100元的东西,只能得到7元的净利润;美的只有4元;全球第一商家沃尔玛只有3元多(这里需要说明的是行业的不同,沃尔玛这类的通路商,通过薄利提供最低的商品价格,这是它最大的竞争力,把所有的竞争者扼杀在摇篮里)。

2.3公司的资产管理能力
资产管理比率可以用来研究公司的资产管理能力。资产管理比率又称运营效率比率,是用来衡量企业在资产管理方面效率的财务比率。
资产管理比率包括:总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率
(1)总资产周转率。总资产周转率=销售收入/平均资产总额。公式中的“平均资产总额”为年初资产总额与年末资产总额的平均数。该项指标反映资产总额的周转速度,周转越快,反映销售能力越强。加速资产的周转,带来利润绝对额的增加。
(2)流动资产周转率。流动资产周转率=销售收入/平均流动资产总额。周转速度快,会相对节约流动资产,等于相对扩大资产投入,增强企业盈利能力;而延缓周转速度,需要补充流动资产参加周转,形成资金浪费,降低企业盈利能力。
(3)应收账款周转率。应收账款周转率=销售收入/平均应收账款,应收账款周转天数=360/应收账款周转率。它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间。
(4)存货周转率。存货周转率=销售成本/平均存货,存货周转天数=360/存货周转率。

2.4杜邦分析:净资产收益率和总资产收益率。
(1)净资产收益率
净资产收益率是财务分析的核心指标之一。根据杜邦公式,其可分解为:净资产收益率=销售净利率×资产周转率×财务杠杆。
在相同行业中比较不同的公司,运用杜邦分析,对公司的优劣长短一目了然。
销售净利率说明了公司的战略,是走高端产品路线,还是低价抢夺市场的方法。
资产周转率说明了公司的管理层对资产的运用能力,体现管理者的能力高低。
财务杠杆则说明了谁比较保守谁比较激进。
如家电行业的两个寡头格力电器和美的电器的杜邦分析:

格力电器
2010
2009
2008
2007
2006
净资产收益率
0.31
0.27
0.27
0.22
0.19
销售净利率
0.07
0.07
0.05
0.03
0.03
资产周转率
1.04
1.03
1.49
1.80
1.62
财务杠杆
4.68
4.84
3.99
4.36
4.69

美的电器
2010
2009
2008
2007
2006
净资产收益率
0.19
0.15
0.14
0.21
0.12
销售净利率
0.04
0.04
0.02
0.04
0.03
资产周转率
2.02
1.72
2.23
2.24
1.83
财务杠杆
2.57
2.49
3.21
3.06
2.75

格力的净资产收益率远远高于美的,换而言之,格力运用同样的股东权益,给股东们创造了更多的利润。
我们再把净资产收益率这个核心指标分开看:
销售净利率,格力逐步走高,美的基本不变,美的销售净利率明显低于格力,说明美的走的是低价抢夺市场的路线。
资产周转率,美的稳定在2左右,而格力逐步降低稳定在1左右,资产的管理美的优于格力(题外话,自己还研究了下海尔的杜邦分析,发现多元化的企业资产周转率都比较高,所以这里也许不是格力自身的问题,而是战略选择问题,专一还是多元化的选择)。
财务杠杆,格力远远大于美的,粗看之下风险很大。实际上在之前分析资产负债表的时候,我们就可以知道格力的负债的本质是拿别人的钱来赚钱,再看格力的货币资金非常充足,说明格力生意红火资金流转很顺,故这种占用别人资金的做法危险性不大。
(2)总资产收益率
总总资产收益率=净利润÷平均资产总额。
总资产收益率剔除了不同公司不同的财务杠杆的影响,它的高低直接反映企业综合经营管理水平的高低,反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。

2.5盈利的健康性分析
通过以下几个指标,可以大略的看出公司的净利润是否是健康的真实的。
(1)应收占销售收入的比例。不应该太大。
         应收增速和销售收入增速比较。应该小于销售收入增速。
(2)存货占销售收入的比例。不应该太大。
         存货增速和销售收入增速比较。应该小于销售收入增速。
(3)经营性现金流净额的增长和收入利润的增长成正比,且比值接近于1,大于更好。
(4)自由现金流比较充裕。自由现金流/销售收入≥5%的话,你就找到一个赚钱机器了。
         自由现金流计算方法有两种:
         ① 自由现金流=经营活动产生的现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。
         ②自由现金流=净利润+折旧-资本支出。


发表于 2011-9-3 00:42:00 | 显示全部楼层
临睡前拜读大作,非常详细!
毛利率确实能反应出两方面:1. 产品成本对产品的影响;2. 定价能力。故而是非常重要的指标。
发表于 2011-9-3 00:42:40 | 显示全部楼层
另外一点,“总资产收益率”也是一个重要指标,公式为:
净利润 / (账面价值 + 负债)

 楼主| 发表于 2011-9-3 08:16:22 | 显示全部楼层
sinall 发表于 2011-9-3 00:42
另外一点,“总资产收益率”也是一个重要指标,公式为:
净利润 / (账面价值 + 负债)

嗯,确实是,它代表了公司运用资产赚钱的能力。净资产收益率除以财务杠杆就是总资产收益率,这个可以在杜邦分析里看出来。不过另外单独列出来,更好。我添加上去。谢谢群主提醒。
 楼主| 发表于 2011-9-3 08:17:33 | 显示全部楼层
sinall 发表于 2011-9-3 00:42
临睡前拜读大作,非常详细!
毛利率确实能反应出两方面:1. 产品成本对产品的影响;2. 定价能力。 ...

是的,其重要性不亚于净利润,值得详细分析。分析趋势,分析公司各个产品的毛利率。
发表于 2011-9-3 10:14:12 | 显示全部楼层
我们研究下杜邦分析法,有可能的话爱股网也加一个杜邦分析法的功能。
发表于 2011-9-3 10:21:05 | 显示全部楼层
  杜邦分析的含义:

  是将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式名称:利润率,总资产周转率和财务杠杆。这种方式也被称作“杜邦分析法”。

  杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响:

  - 营运效率,用利润率衡量;

  - 资产使用效率,用资产周转率衡量;

  - 财务杠杆,用权益乘数衡量。

  净资产收益率=利润率(利润/销售收入)*资产周转率(销售收入/资产)*权益乘数(资产/权益)

也就是:净资产收益率 = 总资产收益率 * 财务杠杆(权益乘数)
权益乘数里的资产指的是总资产,也就是 净资产 + 负债
 楼主| 发表于 2011-9-3 10:21:43 | 显示全部楼层
sinall 发表于 2011-9-3 10:14
我们研究下杜邦分析法,有可能的话爱股网也加一个杜邦分析法的功能。

能够加上就更好呢,杜邦分析在同行业中不同公司的比较,很有用。
 楼主| 发表于 2011-9-3 10:27:23 | 显示全部楼层
sinall 发表于 2011-9-3 10:21
也就是:净资产收益率 = 总资产收益率 * 财务杠杆(权益乘数)
权益乘数里的资产指的是总资产,也就是 净 ...

是这样子的关系,完全正确,净资产收益率和总资产收益率的相连关系就是财务杠杆,如前面的回复。
发表于 2011-9-3 10:32:25 | 显示全部楼层
http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6% ... 6%E6%9E%90%E6%B3%95

其中有“传统杜邦分析图”和“改进后的杜邦分析图”,不知道各位认为哪个更为通用?爱股网可以以此为蓝本进行开发。
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