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用市盈率和市净率估值，叫市盈率法和市净率法。两种方法都属于相对价值法。
相对价值法是指将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。
翻开随便一本《财务成本管理》教科书，你都会找到相对价值法的正确的使用方法：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量(净利还是净资产)；其次，确定一组可以比较的类似企业(一般是同行业)，计算可比企业的市价/关键变量(即市盈率或市净率)的平均值；最后，用目标企业的关键变量乘以平均值，得出目标企业的估值。
由此，我们可以得出以下结论：
一、市盈率法和市净率法本身都不能评估企业内在价值
由定义可以看出，相对价值法的使用需要两个前提：其一，目标企业与可比企业之间的价值是否真的可比；其二，可比企业的市价是否真的反映了其价值。
且不论目标企业与可比企业之间的价值是否可比，单就第二个条件来说，可比企业的市价是不可能真实反映其价值的。因此，相对价值法本身并不能评估企业的内在价值，它只能在当前市道下，找出同类企业的估值洼地。
二、市盈率与市净率其实是一回事
一般来说，市盈率法最适合连续盈利，并且ß值接近于1的企业，特别不适合周期性企业；市净率法最适合拥有大量资产并且净资产为正值的企业，特别不适合固定资产很少的服务性企业和高科技企业，也不适合会计标准或会计政策不同的企业。
以上是教科书的结论，但笔者稍加揣摸，却发现市盈率和市净率其实是一回事：
把股利折现模型P0=股利1/(股权成本-增长率)分别代入市盈率和市净率模型得：
市盈率=P0/每股净利0
=［股利1/(股权成本-增长率)］/每股净利0
=［每股净利0×(1+增长率)×股利支付率］
/［(股权成本-增长率)×每股净利0］
=［股利支付率×(1+增长率)］
/［(股权成本-增长率)］
市净率= P0/股东权益0
=［股利1/(股权成本-增长率)］/股东权益0
=［每股净利0×(1+增长率)×股利支付率］/(股权成本-增长率)
/( 每股净利0/股东权益收益率0)
=股东权益收益率0 ×［股利支付率×(1+增长率)］
/［(股权成本-增长率)］
=股东权益收益率0×市盈率
我们知道，股东权益收益率在一定时期内(比如一年内)是一个固定的常数，因此，市盈率与市净率的关系，简化成代数，就是y=ax的关系。稍有数学概念的人都知道，在这个公式中，x确定了，y也跟着确定，反之亦然。这意味着你肯定了x,也就肯定了y；你质疑了x，也就质疑了y。所以，认为市盈率适合某些企业，市净率适合另一些企业，这种论断是不符合数学逻辑的。
三、市盈率法的应用思考
(一)用市盈率法即可替代其他相对价值法
目前比较常用的相对价值法就是市盈率、市净率和市销率(市价与销售收入的比率)。上面已经证明，市净率是以市盈率为基础，再乘以一个股东权益收益率；而同样很容易证明，市销率也是以市盈率为基础，再乘以一个销售净利率。因此，正确使用市盈率法，即可代替其他的相对价值法，用不着根据不同类型的企业使用不同的方法。
(二)注意用好修正市盈率
根据上面的公式推导可知，市盈率取决于增长潜力、风险(股权资本成本)、股利支付率，而其中最重要的驱动因素是增长率。同一行业里不同的市盈率定位，其主要依据便是增长率不同。为了将更多的企业纳入可比企业范围(可比企业越多结论越可靠)，必须注意用好修正市盈率。修正市盈率是指“排除预期增长率影响的市盈率”，其计算公式如下：
修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率×100)
目标企业价值=修正平均市盈率×目标企业每股净利
×目标企业增长率×100
(三)对“五年定点市盈率法估值”进行改进
笔者自己总结的这个“五年定点市盈率法估值”，其核心就是用频数颁布法，对目标企业过去的市盈率资料进行统计，找出其“近似实质价值市盈率”，并把该“近似实质价值市率”作为五年后的市盈率倍数。通过对市盈率进行了上面的考察，笔者觉得可以做以下改进：
一是在对过去市盈率进行统计时，用“修正市盈率”代替“实际市盈率”。这样就避免了预期增长率造成的不同时期不可比的问题，也考虑了五年后由于企业扩张引起的增长率下降而引起的市盈率定位下降的问题。
二是要把可比企业的“平均近似实质市盈率”作为一个重要指标来参考。
三是用净资产增长和净资产收益率来间接计算五年后的净利润，因为这意味着用“可持续增长率”代替“实际增长率”进行估值。
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发表于 2012-1-28 23:04:31
