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小小辛巴的辨股析图15（世纪瑞尔之二）
博友“是如”、“鲁西西”都曾发微博问我（@小小辛巴之家），选择世纪瑞尔的背后逻辑，对兄弟们也不想忽悠什么永恒的价值，就随意地讲讲自己的真实想法吧。
对于我来说，在次新股中挑股票，不管是白马股，还是黑马股，除了价格安全这一基本要求外，还有一个市场交易热度标准：
白马股的白，不仅要美白，更要嫩白，嫩到没人碰过；
黑马股的黑，不仅要暗黑，更要死黑，死得没人敢碰。
嫩白的典型代表——桂林三金，我已经反复分析过，这里就不多说了。
死黑的首席呆言——世纪瑞尔，就在此系列中细细说说。
世纪瑞尔就是一只死黑死黑的死鸡，看得让人触目惊心，其死黑不仅体现在狂跌的股价喔，更在于负面消息多得怕人。
我在（世纪瑞尔之一）中已经摘录了那么多种负面看法，以为算是揭黑大全了，没想到博友“我的投资组合”
又额外提供了些情况，看后，更是让我吓了一大跳。具体内容如下：
“我的投资组合”2012-01-30
20:16:12：“瑞尔有段时间我也关注。后来媒体曝其老总偷人合同敲诈勒索（未经证实，但本人感觉可能性很大），觉得这老总也太下三烂了。就没关注了。不要求管理层是道德模范，但太烂也不行啊。前期中恒老总也算是个下三烂了。呵呵。”
后来在该朋友的帮助下，找到了该报道，内容摘要如下：
2011年11月19日，《金融投资报》报道了世纪瑞尔与四川省绵阳万顺科技有限公司合作中的纠纷事件。
世纪瑞尔北京市场部总监刘春杰与四川省绵阳万顺科技有限公司李某签订合同后却拒绝付款，李某在与刘春杰等人在饭桌上谈判时，刘春杰为了拒付货款竟然将合同偷走（小小辛巴注：李某更鬼，事先防了一手，被偷走的只是复印件，正本还留在自己家中，还直叫刘春杰手快。刘春杰为了公司利益而勇当快手刘，忠勇可嘉，堪称我天朝子民之表率。惜乎遇上李鬼，出师未捷，寸功未竟。）。
之后，李某再次要求付款时，刘春杰又索要个人好处费，并威胁李某如不答应就让公司拒付，惜被李某偷偷录音并让报纸曝光（小小辛巴注：这是行规，可惜有些人就是不懂事，还把篓子捅大了）。
看完以后，拍案称奇。见过黑的，但没见过这样公然黑的，一点也不愧对死鸡瑞儿的荣誉称号。
搞得以长线交易立身的我，买点死鸡骨头，也跟偷鸡摸狗似的。
好在我素来不太在乎自己的名分，江湖同仁说我是伪价值投资者，我干脆说自己是长线投机，省得与某些原教旨主义者论战，这个江湖不讲历史，我十六年前就在网上倡导价值投资了，晚辈们当时还在读小学，现在反倒要来教训我了。
买死鸡黑马股可能有违价值投资的准则，但是，谁又在乎那些狗屁准则，我看连巴菲特也不是僵化不动的。
天道即我，天道无情，天道从不在意苍生有什么意见，它只按自己的逻辑运行。
如果没有这种孤独前行的霸气，
就达不到踏天之境。
话说得漂亮，但什么都代替不了踏踏实实的具体分析，即使前文中已有不少研究报告作了具体分析，可一个股票如果通不过我自己的一套审核程序（尤其是在如此死黑的前提下），说得再好听，我也不会买入的。
一般来说，我分析一家公司是三道程序，财务安全、获利能力、成长性，基本上每个人都是一样的，只是具体执行起来，个体视角的差别很大，我所想的可能跟很多人都不一样，就简单说一下：
一、财务安全
任何公司，我第一个要看的就是资产负债表，这是我长期以来的一个习惯。后来发现，巴菲特也是这样，心里颇为高兴，心想果然是格老师的同门师兄弟啊，连思维方式都一样，高兴之后，再算算这位师兄所取得的成就，又觉得自己很憋屈。
2011年，《第一财经日报》采访巴菲特时提问：您在阅读财务报表的时候最关心什么内容？最先阅读什么？巴菲特：我比大多数人更关注公司的资产负债表，当然公司年报里的所有信息我都不会漏过。
负债问题是许多中小企业的大问题，财务风险的特点在于一旦发作便“病来如山倒。”大多数公司维持日常经营运转都需要现金流，这在一定程度上有赖于银行持续稳定的信贷支持。而现金流之于企业的重要性，就如同血液之于人体的重要性。一个人节衣缩食尚能度日，但绝不能没有血脉运行。
对于企业而言，遇到产品需求波动与原材料涨价，只要调整生产节奏，还能勉强维持，但是如果没有现金周转，又贷不到款，那么企业的产供销诸环节就分很快陷入混乱，最终无法收拾。
例如，全球最大的闪存芯片制造商飞索公司，2008年受全球经济的影响，业绩大幅亏损，由于银行惜贷，自身又背负24亿美元的债务，形成偿付危机，结果股价从15美元一路下滑，至2009年3月申请破产保护时，股价跌至1美分。
因此，负债问题很重要，关系企业将来的经营安全。
此外，我看负债表还有其他目的，这也算是我的一个绝窍，那就是在历年变动中发现一些重要线索，等下我再细说。
1、先从通常的负债安全性来分析世纪瑞尔：
至2011年9月30日第三季度季报，世纪瑞尔每股净资产10.13元（现股价17.28元，市净率很低），资产负债比率5.41%。而且14.46亿的总资产，有10.88亿是现金，占总资产的75%，摊到每股都有8块多。
财务足够安全，意味着遇到萧条时比别人撑得久，也意味着公司用以扩大再生产，或者收购壮大的机会比别人多，当然啦，前提是别被败家子折腾光。
而从其花钱状况看，还是比较谨慎的，当然啦，这个问题见仁见智。
如博友“江岸渔夫” 2012-02-01
10:33:47认为：
“死鸡瑞儿目前PB不足17倍应该不贵,但难有成十倍股基因!
辛巴老弟看看死鸡瑞儿上市后的投资动向:
（1）20110125与Given
Imaging
Ltd.签署合作备忘录合作拓展中国胶囊式内窥镜市场。
（2）20110620出资750万元（自有资金）占股25%设立厦门中物信风新能源技术股份有限公司经营范围：新能源机房调温系统研发、生产、销售，新材料研发、生产销售，合同能源管理，节能节电技术研发。
（3）20111221使用自有资金3000万元人民币在北京设立全资子公司北京瑞和阳光科技有限公司为了进一步扩展公司的业务范围，充分发挥公司的技术优势和市场优势，开展医疗监控设备等领域的业务。设立子公司，是公司开展医疗行业的重要举措，也是公司整合营销资源，扩充营销队伍，构建完善营销网络、扩大利润来源的措施。
（4）20111221 使用自有资金500万元人民币在北京设立全资子公司北京世纪瑞尔软件技术有限公司开展铁路行车安全监控软件业务的研发、生产、销售；成立专业子公司，有利于公司合理配置资源，强化专业分工，降低生产成本。
可以推断其主营空间的限超募资金无处去,才想墙外开花?(可能该公司至少短期在这方面难有成绩)”
辛巴我虽然同意渔夫的分析，但是，这个问题在保守的投资人眼里，恰恰是好事，花钱花得慢和少不是问题，关键是不要乱花。
这就像炒股票一样，对于那些手握满把现金，还是慢慢买股的人，我总是充满敬意。而对于花钱太快，一下子买个全仓的，我总是充满同情。
不管是做实体还是搞投资的，我都更信任偏保守的交易者。
从其投向分析：
厦门的这小笔股权投资，以后可以在创业板上市后套现；
而公司的医疗信息化领域今年上半年已经开始贡献了269万元的收入，占整体营收的1.61%，且毛利率高达50%。随着全资子公司的成立，医疗信息化产品将有望为公司贡献更多的业绩；
瑞尔软件也是围绕安全监控软件业务的研发。
相比起大多数创业板公司一圈到钱，就买房买车，世纪瑞尔还算是有做点正事的。
2、再来谈从负债率的数据变动来挖掘一些线索的独有秘决：
众所周知，我们这些上市公司大多是来圈钱的，上市之前的业绩往往包装得很漂亮，可不到一、两年就大变脸；
当然，也有少数公司上市是要利用募集资金来发展生产的；
还有极少数的公司本身并不缺钱，其上市主要是扩展公司影响，有利于公司发展的。
但是，像中国水电那样赤裸裸地圈钱并以反语召告天下的毕竟是少数，判断上市是拓展影响、发展生产，还是圈钱、骗钱、亏钱，并不好分析。
从我多年的经验看，观察上市前后负债率的变动，是一个好方法。
最新的单期财务数据只能告诉你近况，而财务数据的变动却能告诉我们很多隐藏在后面的真实。
世纪瑞尔的历史负债情况：
年份
负债率
2003年
31.92%
2004年
37.32%
2005年
50.30%
2006年
39.48%
2007年
28.87%
2008年
32.81%
2009年
34.09%
2010年
7.18%（上市后）
需要注意的是，公司的负债率除了2005年达到50.30%的较危险范畴，其他年份均在40%以下，且只在2004-2006年处于较高的水平，其他年份均属于负债较少的情况。
不要小看上市前后的负债数据对比，根据我的经验，如果上市前几年的负债率较低的话，说明企业经营较为保守。
对于不使用高负债经营发展的企业主，打分应高，保守的脾性对于投资和生产经营来说都很重要。
还有很重要的一点就是，负债率低，说明这家企业并不怎么缺钱，这样能够很大程度地减少为了上市圈钱造假利润的成分。
虽说，这个规律只是一个分析依据，是否圈钱造假还要综合很多指标及其他分析依据，但这个关键点，确实会被财务数据造假的忽略，他们一般在利润上造假，较少在负债上多做文章。
当然，我们也不能说上市前负债高的就一定是因为缺钱才来上市的，也不能说一定会造假，而且，有些厉害的报表造假，连负债也造得很完美。
但是，在这点上，我不管别人怎么看，我坚持我自己的标准。
在我看来，如果上市前就一直高负债的（需排除预收帐款过高导致的高负债情形，这种情况很少见），说明这家企业的经营有问题，要么是缺钱，要么是经营太激进，总之，在我的内心排序上，我会自然地把它往后排，或干脆就不看了。
不要小看负债率这个连巴菲特都特别重视的财务数据，当然前提是你必须知道看什么，分析什么。
让我们对比一下另外几家上市公司上市前的负债率，就知道这期间的天渊之别了。
我主要挑了四只，两只是没有通过我审查的，与世纪瑞尔同属于铁路附属设施板块的辉煌科技、新筑股份，另两只是已通过我审查并已建仓买入的桂林三金、乐普医疗。
五家公司上市前的历史负债情况对比：加*号的为上市后的负债率。
年份
辉煌科技
新筑股份
世纪瑞尔
乐普医疗
桂林三金
2006
48.66%
39.48%
35.07%
24.58%
2007
42.56%
61.68%
28.87%
14.97%
32.40%
2008
38.83%
62.38%
32.81%
16.09%
32.48%
2009
*17.72%
64.23%
34.09%
*5.35%
*13.53%
2010
*45.9%
*7.18%
对比可见，上市以后，各公司的负债情况都有很大改善，如果只看上市后已经改善的负债数据，得等这些公司折腾好几年，才能发现一些公司把钱花光后又再次圈钱，对这些公司而言，圈钱是一种习惯，只看一、两期的报表是看不出问题的。
但是，如果观察上市前负债表现，很快就能看出谁的风险管控能力更好，谁更缺钱。
仔细看看对比表，分析一下乐普医疗与桂林三金上市前的负债表现，就知道这种公司并不怎么缺钱，上市主要还是为了扩大公司知名度，以及满足部分高管的套现需要，公司本身素质并不差。
而对新筑科技这种一直高负债的公司就得特别当心了，考察期需要特别长，需要说明的是，很多公司上市前的负债率比这还要差得多，新筑股份这样的也还算不错了，但于我而言，如果出现这样的情况，我基本是不看了，连安全度的第一关都通不过，实在没有再看其他指标的兴趣，不管它的盈利有多好，成长性有多高，我都在内心里给自己提个醒。
辉煌科技负债虽较高，但上市前三年逐年递减，并递减到较安全的区域，这个就比较不好判断，到底是财务数据包装的水平高？还是真的有所改善？需慢慢综合其他指标来评判，如果我对这家企业有研究兴趣的话，我一般会加长考察期。
再回头来看世纪瑞尔，其上市前的负债率与乐普医疗、桂林三金是比较接近的，所以它能通过我的第一道审核程序。
这个技巧虽然并没有多少科学统计数据作支持，也不一定对每个股票有效，但对我却是很有效的，它使我自动摒闭掉不少有圈钱风险的股票，当然啦，仅通过这一关是不够的，对一个公司的质量研究，还得多把几道关。
二、获利能力
一般来说，我首先看的是毛利率，毛利率高是一件好事，但是，毛利率低也未必就不行，如果周转率快的话，也能带来较高的净资产收益率。
世纪瑞尔的毛利率常年保持在45%左右，早些年还更高，甚至到达过66%，这些年虽有所下降，但45%已经是相当不错的毛利率了，而上市后的2011年，毛利率还有较大提高。
世纪瑞尔的历年毛利率情况：
年份
毛利率
2003年
66.28%
2004年
59.77%
2005年
51.71%
2006年
52.83%
2007年
44.31%
2008年
45.59%
2009年
45.93%
2010年
45.81%
2011年第三季
52.44%
三、成长性
世纪瑞尔所从事的安全监控行业，是一个很有发展前景的行业，在铁路的各种线路上都有较大需求。
世纪瑞尔的主营收入增长情况：
年份
主营收入增长率
2004年
18.36%
2005年
22.95%
2006年
20.73%
2007年
17.52%
2008年
10.40%
2009年
70.22%
2010年
49.88%
2011年三季报
33.65%
2011年预计
40-60%
从数据分析可见，2004-2008年，公司的主营收入一直保持稳定发展，2009-2010年在高铁加速发展的背景下，世纪瑞尔的主营收入也加速提高。
2011年动车事故是对高铁建设有较大影响，但是，考虑到国内外的经济形势，国家依然要通过投资来拉动增长，由于铁路具有节能优势，且对国防及经济发展有重要战略意义，因此，铁路建设即便增速较前两年略有放缓，但今后仍将处在较高的投资高峰期。而动车事故之后，铁道部和地方政府将更大程度地重视安全设备的作用，将陆续加强、改造或升级现有铁路的相关设备，也将给世纪瑞尔带来更大的增长机遇。
事实上，世纪瑞尔2011年的增长速度并未受动车事故影响，在基数已经较大的基础上，仍比2010年增长了40-60%，且增速丝毫不逊色于2010年的49.88%。
总之，以我们国家落后的安防意识与状态，行业需求持续提升的空间非常大。
总体而言，即便该股如“江岸渔夫”所说，没有十倍股的基因，但是，从增长趋势确定的角度考虑（2011年业绩快报增长40-60%，今后仍将维持高速增长），我以16.80元（静态市盈率26.66倍）的价格买入净资产达10.13元的小盘成长股，也算是便宜而安全的。所以，我从风险投资的态度，作了少量投资，所投只占总帐户的3%而已，如跌到11块上下，我还会补仓。
以上，是我对世纪瑞尔的大致分析，还不能说是做到很清楚的了解，事实上，有些事情可能永远无法了解。
比如说，有不少博友认为，这种死黑企业所提供的财务数据都没有什么分析意义，因为有“快手刘”式的高管在，不管是负债率，还是毛利率，包括成长率都是假的，再算也不可能准。
之一所附的那个破院子（疑似世纪瑞尔生产基地）还没调查清楚，就不能买。
既往数据没问题，但对于世纪瑞尔这种靠关系拉客户的企业，铁道部的官员更换，将会影响将来的营销。
······
对于这些问题，如果有空的话，我会在随后的估值分析文章中谈谈自己的看法，但总体而言，我同意博友“crystal”的观点，2012-02-01
11:57:50：“把人性分析得越彻底，对人对事只会越失望。人生难得糊涂！”
在大家都悲观地把负面消息看得过重时，理性有时就表现为一种糊涂，理性地多看看财务数据，糊涂地少想想恐怖的未来。
如果真的有那么多闲空瞎想的话，建议大家还是各自去检视一下自己所买的次新股，观察一下上市前后负债率的变化，分析一下有无圈钱骗钱的可能。
看完以后，估计不少人会吓一跳，呵呵，我就不负责排忧解难及后续处理了。
终有一天，有关部门会介入调查的。
小小辛巴于2012年2月1日下午完成于鹭岛百家村
（未完待续）
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发表于 2012-2-1 23:27:55
