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本节主要涉及如下几个方面。
第一，
对文中尚未涉及的数据一个补充,包括数十张保单的分析结果.人寿2009年之前的各种保单准备金,费率数据量相当庞大,近150M,不便在网络上发布。若读者有需要可以开列所需要的保单种类,笔者逐一打包发送。 （数据通过微盘分享：http://vdisk.weibo.com/s/2jTVB/1328358314）
第二，
对文中有一些表述不够清楚的观点也会借此机会做一些梳理与澄清。
第三，
对文中的几个重要错误做订正。
(A)
公式错误
第二篇资产份额法中，演示准备金计算的公式
下一年准备金=当年准备金*(1+pr)+风险保额*(下一年预估死亡率/下一年预估生存)
此公式应为
当年准备金*(1+pr)=下一年准备金+风险保额*(下一年预估死亡率/下一年预估生存)
这是趸交险下的准备金计算方式,不考虑未来保费,期交下考虑未来保费的收入情况时
当年准备金=上一年准备金*(1+pr)+净保费
-
死亡成本
由于在缴费初年,死亡率很低,因此以这个公式来作为分红基数,不会有太大的偏差。
(B)
寿险市场收益率
图一 1980年至2010年，美国寿险行业投资资产历年回报率
数据来源: 美国寿险协会www.acli.com
图二 2001年至2010，日本寿险行业投资资产历年回报率
美国寿险行业收益率紧贴着30年期国债收益，从1985年的顶峰一路下跌。即便以2000年为基准，在股市泡沫的顶点2007年都没有恢复到2000年的水平。日本寿险行业则更为悲惨，自90年代经济泡沫破灭后，日本长期国债维持在1%的极水平。整个行业的投资收益率自2001年起就从没有超过法定定价利率3%。这是由寿险资产的风险偏好所决定的。
寿险负债管理的是一种长期风险，对应的资产必须配置大规模的债券，寻求稳定回报。同时配置小规模高风险股权资产，予以对冲债券收益率下跌的风险。这种模式的获利方式不是寻求高额的收益率，而是利用股债对冲维持一个稳定的低收益率，让时间的复利效应去累积可观的利润。
这方面做的最好的是巴菲特的Berkshire。巴菲特出名于投资财险公司和再保险公司，给人以不碰寿险的错觉。实际上Berkshire一直经营人寿年金业务。巴菲特对这个行当的本质认识并不亚于其他行业。
在http://www.brkdirect.com/
上,巴菲特给他的年金客户们写了一份信，其中他谈到
Life insurance can be a complicated business. Like
many investments, getting abnormally high returns on an insurance
policy requires you to take some form of risk. High returns can be
obtained by investing in a risky class of asset, by buying from a
company with poor credit ratings, or by buying from a company that
is very aggressive with its assumptions. Aggressive assumptions can
hurt consumers in a variety of ways, and they are not always
immediately apparent. The most common way this happens is when a
company shows how the value of a policy will grow based upon
current assumptions, which may remain current for only a short
time.
“人寿保险这个行当可以变得相当复杂。与很多投资行为一样，超高的回报的保单实际上要求你承担某种风险。因为高回报需要投资于高风险级别的资产。这种保单要么来自于信用评级很差的保险公司，要么来自于假设过于激进的保险公司。激进的假设会在不同的方面损害客户，虽然这些伤害并不总是立等可见。这个行当中最常用的手段便是,保险公司向你展示基于当前假设下保单的价值是如何增长的，而这种假设可能仅仅维持极短的时间。”
在他的网站上有一个Single Premium
Deferred Annuity
的计算器.读者可以自行填入出生年月，性别和初期投资额度.然后他会计算出年金到期时的总额和收益率。可以看到这样一个结果
伯克希尔的年金产品的精算定价利率仅为3.12%, 即相似年限的美国零息债券收益率。在巴菲特看来,长久期的寿险负债无需获得超过国债收益太多的回报,只要小心谨慎的投资，通过长时间的复利效应足够获得超额的利润。
Profit=A*(1+r)^n,
这个公式涵盖了金融行业的赚钱窍门。银行业寻求的是A的扩张，证券投行业寻求的是r提升，而唯有保险业是依靠n来赚钱。一个好的保险公司不在于能否获取短期高额收益，而是能够做好资产的对冲，使其维持稳定在一个平均的获利水平上。
这种对冲操作最大的弱点在于无法抗拒长期的经济趋势。虽然国债利率可以看成无风险利率,但在长周期下依然有风险。以美国30年期国债来看,以1985年年均8%的无风险利率来评估当时的寿险公司利润,那么实际上是大大高估了。而如果以2010年的收益率做估算,那么就会偏于保守。
任何投资都是一种概率的赌博,差别仅仅是能否赌对长期的大概率事件。在债券大熊市的底部,应该如林森池那样投资债券而非寿险。林森池80年代重锤赌美国零息债券,是在赌美国债券市场会有长达30年的牛市。在这样一个大趋势下,投资寿险业风险会随之增大。随着债券收益率下跌。为了维持既定的收益率，寿险公司必须逐步提高股权资产的比例。随着股权比例的提升，其总资产的风险程度逐步上升。同样的5%总收益率，长期债券利率维持在5%和2%时，寿险公司所面对的风险是绝然不同的。以风险折价的方式来掩盖30年内的资产风险波动，只会助长掩耳盗铃式的乐观预期。
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发表于 2012-2-6 23:01:27
