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本帖最后由 廖淦 于 2012-3-30 03:37 编辑
我国国内女装市场2011年度销售速度有所放缓。根据中国全国商业信息中心的统计，2011年1-11月全国重点大型零售企业女装零售额同比增长24.34%，比2010年全年增速低3.35个百分点；零售额同比增长6.52%，增速比2010年全年降低5.78个百分点。于此同时，高端女装市场竞争程度加剧，前十名品牌市场综合占有率达到了27.61%。 朗姿股份在2011年实现了营业收入8.36亿元，同比增长49.36%，归属于母公司的净利润为2.09亿元，同比增长69.25%。归属于上市公司净利润增速高于收入增速的主要原因是2010年10月起少数股东权益的并表。2011年毛利率59.96%，较上年提升了3%，这主要是由于公司去年提价15%，销量方面全年增长30.5%。 公司2011年新增渠道80家，渠道增速为26%，现在一共有店铺388家，自营店186家，经销店202家。从分品牌渠道来看，朗姿、莱茵、卓可渠道数分别增长了17%、23%和36%，较2010年的增长103%、46%和80%下滑较多，这主要是由于2010年加速；从分品牌收入来看，朗姿、莱茵、卓可分别增长了51%、26%和73%。 公司去年第四季度单季收入增长28%，虽然低于三季度单季增速（75%），但仍高于预期及业内其它公司。同时要注意的是，公司去年8月上市后一下子募集资金近16亿元，利息收入1200万。9月份新增少淑女品牌“玛丽安玛丽”，并已经开了七家玛丽安玛丽的新店。2011年下半年，公司成立了第五季业务部门，开了七家折扣店。 公司2012年一季度净利润预增80%-100%，2011年一季度净利润大约为4800万（半年9600万折半），估算可知，2012年一季度净利润约为8640万-9600万，考虑到2011年一季度的发布会活动开支较大（约为900万），同时借鉴2011年四季度的募集资金利息收入（约为1200万），我们认为,2012年一季度的净利润真实的增加情况应该在1740万-2700万左右，这样算下来，2012年一季度的真实净利润增长速度在36%-56%之间。假如取保守值40%作为一个基准，来衡量公司全年的业绩增长能力的话，那么公司2012全年的净利润应该是（2.08 -0.12）*1.4+0.4=3.144亿（0.12亿为2011年四季度的利息收益，0.4亿为估计的2012年全年利息收益），如此一来，每股收益将达到1.57元/每股。我认为按照目前这种计算方式，朗姿股份的估值是很具有吸引力的，1.57元/股的每股收益，对应目前35元左右的股价，估值在22倍左右。上面的算法，主要考虑的是朗姿股份的内生性增长动力。 由2011年年报可知，IPO的项目，营销渠道建设这块，完成了1%多一点的进度，而生产产能扩张这块则完全还没有开始（目前自产率仅为10%）。所以，我有理由相信，如果公司能够继续设计出符合消费者喜好的服装，随着IPO项目的实施，会进一步提升产品的毛利率，这样一来，加上外延性项目的推动，我相信2012年的每股收益将超过1.57元/股。 针对投资者比较关心的库存和核心竞争力问题。首先，我认为，在公司快速发展的过程中，库存的快速增加是不可避免的，新店的增加，往往会在短期内带来很多库存。同时冬季衣服价格较高，所以累计起来总库存价值急剧增加（年报同比增加155%）。库存问题需要关注，但不该是放在第一位的。库存会增加现金流的负担，降低资金效率，但公司恰恰刚刚上市，在现金流方面不成问题。所以我认为库存问题需要关注，看看在后面几个季度是否趋于稳定，但不应该放在特别重要的位置。其次，关于核心竞争力的问题。毫无疑问，公司现在的核心竞争力主要是凭借它的品牌和设计能力。品牌方面还不是特别强大，足以跟国际一线品牌抗争，但我认为，过去一年多时间，三个品牌均快速增长，还是说明公司的品牌具有一定的竞争力。今年公司还将着力打造少淑女的玛丽安玛丽品牌。关于设计能力的问题，很多人担心高端女装公司会因为设计理念和能力的偏差，导致商品不被消费者接受，进而短期内产生众多挤压存货。我认为这种风险是存在的，但并没有想象中的那么大，2011年1 -6月，朗姿、莱茵、卓可三个品牌的设计款式分别有1140、1179、502款，众多的款式保证了消费者的喜好相对平衡化，分担了设计风险。 目前，我预计2012年公司的每股收益在1.6-1.7元/股，更加具体的数据预测，需要在一季度季报出来以后才能估算，对应的公司市盈率在21-22倍之间，给予推荐评级，目标价45元。 免责声明：上述观点均为个人对公司的一些看法和观点，不保证绝对正确，仅供对价值投资感兴趣的一些朋友进行参考，共同学习提高。
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发表于 2012-3-30 03:33:51
发表于 2012-5-5 16:55:21
