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投资要点
2011年业绩快报摘要：
贵州茅台11 年收入184 亿、净利润87.6 亿，分别增长58%和73.5%，Eps8.44 元。12/01/18 已预增11 年净利润增长65%以上，快报披露再超市场预期，公司释放业绩态度明确；其中，四季度单季度收入47.6 亿、净利润21.9 亿，分别增长107%、150%。
贵州省支持茅台做大做强，公司动力充足：
11年茅台集团上缴税费占贵州财政收入7%以上，茅台兴衰关系到贵州省经济的发展。茅台集团十二五规划实现收入500 亿，十三五实现1000 亿，省领导多次表态力挺茅台，对公司来说，这既是压力也是动力。我们有理由相信，政府推动将保证公司未来持续快速增长，业绩释放稳定性上将有持续保障。
直营店带来渠道新变化：
我们推测12 年可能将新建30 家直营店，13年开至130 家，新增供应量大部分将供给直营店。直营店价格有望年内由1099 元升至1399 元。直营店未来将在树立终端市场价格标杆、打击假酒流通、回收渠道利润、增厚公司业绩等方面发挥积极作用。
批零价格回落利于降低未来提价舆论风险：
近期茅台一批价跌至1500-1600 元，个别区域一批商倒货价低至1450 元左右。价格下跌一方面由于春节提前、节前发货量较大而目前正处淡季，另一方面也属过去一年价格涨幅过大后的正常回落。试想按照相对悲观假设，即使零售价跌至1500 元、批发价跌至1350 元，据目前出厂价619 元仍有一倍以上价差空间，而终端价下跌对公司今年低调提价反而是好事。
我们预计年内提价200-300元，时间点若有延后不影响13 年业绩预测。
盈利预测与投资建议
以茅台现有品牌力和高额价差所积累下来的提价空间已足够大，其高端白酒第一品牌地位难以撼动，十二五期间持续提价及年均增加1800 吨左右销量可以预期，新建直营、年内提价、政府支持等都将支撑茅台未来两年高增长。批零价下跌影响市场情绪，而茅台如此之快的增速已与高成长的二三线白酒增速接近甚至超过，估值有望领先批零价格确认底部先行向上修复。我们上调12-13 年Eps至12.2、17.5元，给予12年21倍PE目标价260元，建议“增持”。
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发表于 2012-3-30 16:46:04
发表于 2012-5-5 15:37:08
