|
|
|
本帖最后由 sunshine 于 2012-4-23 19:44 编辑
三.行为
（一）定性分析
当你根据历史数据进行估值，这个股票打八折，你欣然买入。但是第二年公司的业绩下降了20%，忽然你就觉得公司的安全边际没了，股票不再便宜。于此同时，如果预计公司业绩继续下降的话，那么这个股票就变成了高估。
这个时候，你进退维谷了。公司不低估了，而且还有可能是高估了。财务数据只能解释过去，不能揭示未来。此时，我们需要寻找另外的途径，来解决这种尴尬。
研究公司过去的数据，公司过去的表现一直很优秀，那么由于惯性，确实有一部分公司会继续保持这种优秀。但是，也有不少公司会变脸，此时单纯的定量基本面分析，也无法获得成功。只有对行业的商业模式的深入研究，对企业的运营本质的透彻理解，对企业的“护城河”的定性分析，才具有预测未来的力量。因此，定量的数据分析必须结合定性的企业分析。这就是格雷厄姆说“量化的数据只有在定性调查的支持下才是有用的。”
定性分析的步骤可以概括为：
行业的商业模式→行业的存在意义→企业成功的竞争优势（护城河）→这些竞争优势在未来能否继续发挥作用（护城河是拓宽还是被侵蚀）。
如果这些竞争优势在未来环境中能继续发挥作用，那么公司肯定会继续成功；如果不能，那么就要另作估值了。
1.商业模式：
要弄清楚一个公司取得成功的竞争优势，首先要明白这个行业的商业模式。当了解了公司的主要业务内容及商业逻辑后，慢慢思考一下应该关注哪些重点。对于不同商业逻辑的公司，有着千差万别的重点。
以制造业为例子。制造业的商业模式最为简单的，整个过程就是：采购原料，加工零件，组装成品，运输到销售端，卖掉。这就是制造业的商业模式。
2.行业的存在意义：
不同行业人们对其的需求侧重点是不一样的。比如制造业，其存在的意义是低价提供大众化商品，或者以更高的价格提供高性能的商品。再比如流通领域的零售业，这类行业来说存在的意义，在于以尽低的成本把商品从厂商送到消费者手中。
3.企业取得成功的竞争优势：
由上述两点，可推出企业取得成功的关键点。如制造业，由商业模式和存在意义可以知道，要取得成功并无太多策略可用，其竞争优势一般来源于生产过程中的成本控制能力与最终销售的定价能力，即通常所说的低成本策略和差异化策略。理论上，企业很难能够同时保持这两种优势，故一般只能选择其中一种作为自己的战略，清晰而坚定的执行下去，让这种竞争优势变成护卫自己利润的护城河。
护城河的类型大概有下面几种：
1）低成本策略：
①.工序或制度：戴尔（基于工序），西南航空（基于制度）
②规模优势：沃尔玛（超低的毛利率，使得其他竞争对手还没有建立起与之抗衡的规模优势，就被扼杀在摇篮里），苏宁，国美。
③产业链中的地位，可以占用上下游的资源：格力，美的
2）差异化策略：
①技术：微软
②品牌：贵州茅台，东阿阿娇
3）转换成本：银行（特别是零售能力强的银行）
4）进入门槛：
①自然资源垄断：贵州茅台, 包钢稀土
②地理位置垄断：獐子岛, 海螺水泥
③祖传秘方：云南白药，片仔癀
④专利保护：九阳股份
⑤行政许可： 国药股份
5）网络效应（也称扎堆效应）：腾讯QQ，淘宝商城
需要注意四点：
①万里长城都会被风雨侵蚀，企业的护城河也一样会被侵蚀。不是寻找到一个有护城河的企业就可以万代基业高枕无忧了，需要跟踪关注企业的护城河是否被侵蚀。
②有的公司取得成功是基于一个护城河，有的是几个护城河的叠加，一般护城河越多就越好。
③一个公司有护城河，但是要确保行业尚未达到天花板，未来的需求依然可观。比如九阳，其豆浆机业务具有一定的护城河，但是豆浆机行业的容量问题，是需要重点考虑的。
④即使买入一个有护城河的企业，高价买入，也会使你得不到好的收益。要注重估值。
4.这些竞争优势在未来能否继续发挥作用（护城河是拓宽还是被侵蚀）：
这点是定性分析中最难的，需要少量的考虑宏观经济，较多的考虑行业中其他竞争者的策略与自己的策略对比，还要考虑公司自身的资产结构和利润情况能否支撑继续实施这些策略。
这个很难，但是我们依然可以试试。
比如格力。先考虑考虑宏观经济：未来的房地产变化，会影响整个行业的增速；家用空调的保有量未达到天花板，行业仍有一定的前途；这两点会对空调整体有影响，但是不会影响格力的行业地位。 再考虑行业情况：低毛利率形成了某种进入门槛——新进入者没有相应的规模优势进来就是亏本，基本没有新进入者；在未来国民可支配收入提高的情况下，格力的差异化策略优于主要竞争者美的的低成本策略；行业上游成本快速波动的情况下，格力较高的净利率会有较强的抗打能力。 最后考虑企业自身的体质：格力的资产结构主要特点是无息负债，在正常时期这个财技的运用是一个巨大的优势，但是到了整个家电行业的冬季，这个杀手锏的作用会减退导致收入和利润的变缓甚至下降，更严重的是处理不好会成为资金链方面的问题。
（二）定量分析
无论多强的护城河，多美好的前景，定性分析之后，都不能少了定量分析。我更喜欢保守，因为人的认知能力都是有限的，企业未来发展前景还需要考虑很多因素，受限于个人精力和成本因素，很难准确无误的全面认识企业的情况。因为信息或者眼界的原因，遗漏了重要的地方也难说。
在股票历史上，成长率陷阱的例子实在太多了，无论什么时候都值得买入的企业，和彩票中大奖一样稀少。所以，定量分析是不能省却。
1.财务分析：
自己《个股估值——财务报表全方位解读的方法》系列中，总结了通用的财务分析的方法。
（http://www.iguuu.com/forum.php?m ... d=1721&fromuid=1222）
当然，针对不同的行业，有着不同的关注重点，这个就要自己再增加该行业的重点指标了。
2.估值
现金流估值和PEG估值，因为有严谨的逻辑在背后支持，是自己最喜欢用的估值方法。在上一篇已经谈到它们背后的逻辑。
纯粹数字估值所花的功夫，只需要十分钟。真正的99%的功夫，在于对行业和企业定性方面的思考，然后用定量分析来验证企业是否符合定性方面的关键点。最后的估值，只是水到渠成的东西。
脱离了定性方面的透彻思考，那么数字的估值，是没有多大的意义。
(三) 资金管理：
自己在这个方面没有太多可谈的，格雷厄姆的“3/7”策略，或者更进一步的根据股市的水位，调整比例组成，是很好的方法。
|
|
发表于 2012-4-22 18:19:23
发表于 2012-4-22 19:13:47
