关于通策医疗的一些研究

廖淦

       通策医疗好像很多人都有关注，一直横盘跌不下来。之前我也研究过，今天又有朋友提起。我又回去翻了下它的资料。我觉得通策医疗还是高估了不少。长期横盘不跌，主要是它的成长比较有确定性。机构在经济下滑时，给予增长确定型公司的估值一般都比较高。
       通策医疗主业是口腔医疗。它绝大多数的利润都来自于杭州口腔医院和宁波口腔医院。其它地方的医院办了好些年了，但盈利一直没有太大的起色，这点让我比较有疑虑。虽然很多研究报告都看好它的长期发展，但到底何时这些微利的医院才能大量盈利，我心里比较没谱。
       这个企业的管理还是很不错的，三项费用一直没怎么增长。这就带来了净利润增速远远大于主营收入的增速。主营收入这几年来一直保持在30%左右的增速。我认为这个增速在接下来几年能继续保持下去，也就是说，净利润增速保持在30%左右问题也不大。
       这个企业上市以来，没有在二级市场上融过资。对外扩张的资金一直是来自于自身盈利。没有负债，现金有两个多亿（净资产才3.2亿的样子）。最近打算进入辅助生殖行业，和昆明妇幼保健院成立了合资公司，也和国外的波恩公司成立了合资公司。从长期来看，辅助生殖行业是非常有潜力的，但从短期来看，业绩增长还是要靠口腔医疗。
       假设2012年净利润增速为30%，EPS将是0.57元每股，给予35倍市盈率的话，估值在20元左右，给予30倍市盈率的话，估值将是在17元左右。所以，我认为合理估值在17元-20元左右。现在这个价格，我认为是高估了一些。股价未来可能会围绕这个价值中枢做箱体波动。
       只争朝夕
写于2012年6月24日