关于伟星股份和浔兴股份的比较分析

狩吼馨福

关于伟星股份和浔兴股份的比较分析（作者：扬帆远航）

我国有两家纽扣拉链行业的上市公司，这两家公司都在一个细分的小小行业，也就是纽扣和拉链。我认为在这种细分的行业，占领了市场地位的公司，会是非常稳固的。本文以对我国第一大纽扣公司伟星股份和第一大拉链公司浔兴股份的研究，来说明这两家公司的竞争地位。

伟星股份的主营业务是纽扣、拉链、水晶钻以及光学镜片。显然，伟星股份进入水晶钻纽扣是个失误，所幸，目前这个业务的规模已经极小了，而光学镜片业务目前也已经基本上退出了。目前光学镜片仅占其营业收入的5%，水晶钻仅占其营业收入的4%。伟星股份本来是以纽扣起家的，所以纽扣业务占比最大，目前是占营业收入的55%，拉链业务目前占营业收入的33%，拉链业务在这几年所占比重逐年增大。

伟星股份目前建有国内唯一的国家级拉链纽扣技术研究中心，国家级实验室，博士后流动站，有研究人员七百多人。

浔兴股份是专业做拉链业务的公司，在国内公司中拉链排名第一，同样注重拉链业务的科研工作，据其年报称，其拉链业务的专利申请量仅次于日本的YKK。

但是我们要注意其实浔兴股份的研发投入是远远不如伟星股份的。最近三年研发投入占营业收入的比例如下：

时间	2009	2010	2011
伟星股份	2.05	2.18	2.38
浔兴股份	0.53	0.89	0.94

这两家公司都是有品牌的，伟星股份的品牌是SAB，浔兴股份的品牌是SBS。目前我国其实形成了一大批生产中档服装的企业，这些企业目前都在争创品牌，这个，我认为就是品牌拉链崛起的时机了。因为我发现，拉链几乎是服装中最容易坏掉的部位。也许这是因为我过于节约的缘故，我的书包用了十年，拉链坏掉了，我不得不扔掉。如果不是因为这个的话，我会继续使用的。我的运动服同样是拉链坏掉了，我的羽绒服的拉链，在下端同样出现了磨损的情况。这就使得拉链的质量成为决定服装质量的重要因素之一，因此品牌纽扣和拉链获得了极大的空间。如果大家注意一下，就会发现品牌的箱包上都是用日本YKK公司的拉链的。目前伟星股份的SAB商标已经被认定为中国驰名商标。

虽说纽扣拉链行业是劳动密集型企业，但是大家如果注意到日本的YKK公司是拉链行业的第一的话，就能认识到，这个行业同样是高科技行业，而如果大家注意到伟星股份的科技研发投入量大于浔兴股份的话，大家也能大体猜到伟星股份可能会获得较大的优势地位。而目前浔兴股份正在进军精密金属拉链，企图打破日本YKK公司的垄断地位。所以，目前来看，这个行业并不是想象中的那么坏。如果大家注意到我国这些年来服装业在品牌上所作的努力，那么就能看到这些致力于生产高质量纽扣和拉链的公司的未来了。

如果以专业化来判断，似乎浔兴股份更专业化一些，但是伟星股份所进入的行业并不多，不过如果伟星放弃水晶钻业务，电镀业务和光学镜片业务，似乎更合适些。

下面我们对两家公司进行分析，先进行净资产收益率方面的分析：

在2007年以前，似乎浔兴股份的ROE是与伟星股份相当的，但是这时其实浔兴股份还未上市，存在造假的可能性，更何况，当时浔兴股份杠杆相当高，所以我们不对此进行比较。而在上市后，伟星股份的ROE显著高于浔兴股份。不过在2011年，其ROE在剧烈下降，我们后面会分析其原因。

下面是利润率方面有关的分析：

显然，伟星股份的毛利率是高高在上的，即使在业务很差的2011年，其毛利率依然远高于浔兴股份。

伟星股份的销售费用率也是高于浔兴股份的。伟星股份的运输费似乎过高，但是我未查明其中的原因。

伟星股份的管理费用高于浔兴股份，不过在近几年，两者的差距减小许多。我想提醒大家的是，研发费用是在管理费用里面的，如果扣除伟星股份比浔兴股份多出来的研发费用，两者的差别就不是这么大了。

我们发现浔兴股份的财务费用率远大于伟星股份，这是因为浔兴股份的负债率更高的缘故。

显然，伟星股份的营业利润率是远高于浔兴股份的，不过在2011年，其营业利润率有所下降。这主要是因为在这一年，毛利率下降了，而销售费用率和管理费用率却都上升了。我们发现浔兴股份这几年的营业利润率在上升，这主要是因为这几年其毛利率在上升的结果，但是在2011年，其营业利润率是下降的，不过由于其获得了政府的补贴，才导致其营业利润率有所上升。

下面我们看看周转率有关的部分：

可见，在存货周转率上，伟星股份又胜出了浔兴股份，这似乎反映了伟星股份的产品更易销售。

在应收账款周转率上，伟星股份再次大幅度的胜出了浔兴股份，这可能意味着伟星股份的下游客户更好，或者其议价能力更强。

接着我们看总资产周转率：

我们看到伟星股份的总资产周转率在2011年大幅度下降，这是什么原因呢？看看资产负债表就能解开我们的疑惑。伟星股份的货币资金，在建工程和固定资产都有大幅增加，这是因为伟星股份去年2月份募集了一部分资金企图新建产能，而且确实在广东在新建产能。不过大家放心，这些产能是纽扣拉链的，而不是其他业务的。

接着我们看总资产收益率和杠杆问题：

我们发现伟星股份的总资产收益率在2011年大幅度的下降，这是由于该年营业利润率和总资产周转率双双下降导致的。如果我们算一下各自所占的比例，那么营业利润率要对这个下降承担61%的责任，总资产周转率下降要承担39%的责任。

我们看到伟星股份的杠杆系数也有所下降，这导致了其ROE进一步下降了。现在我们需要分析出来伟星公司的净资产收益率下降的原因，以便于检查伟星公司的盈利可持续性。

假设我们认为伟星公司的杠杆系数下降和前面的总资产周转率的下降都不是因为公司的管理能力造成的，是产能建成后可以恢复的，而营业利润率下降则是有可能无法恢复的，再次假设下来推断各自对于伟星公司ROE下降的责任。那么，营业利润率占50%，周转率占33%，杠杆系数占17%，也就是说，如果按正常情况，今年伟星股份的净资产收益率应该是18.07%而不是12.73%。

下面我们看营业收入增长率：

从图上我们看到，在2009年以前，伟星股份的销售收入增长率较高，而此后，两者基本相似。浔兴股份自2003年以来的营业收入增长率为14.44%，伟星股份自2001年以来的营业收入增长率为28.29%。

综上所述，我认为可以得出如下判断：

1、伟星股份的产品竞争力更强，这可以从其研发投入、毛利率、存货周转率以及应收账款周转率上大体可以看出，还可以从其庞大的研发人员占比以及所建设的技术研发中心和国家级实验室看出。

2、伟星股份不仅在毛利率上，而且在周转率上都是全面超过浔兴股份的。这说明了伟星股份对于浔兴股份来说具备全面的竞争优势。如果考虑到浔兴股份已经算是国内纽扣拉链行业的优秀企业，那么我们会发现伟星股份在该行业的地位是出类拔萃的。

3、伟星股份在2011年虽然盈利大幅度下降，但是这其中由于利润率带来的只占了50%的因素，另外50%是由于配股和新建产能导致的，所以伟星股份受到的打击并未如年报中所显示的那么大。

4、考虑到我国未来服装业的产业升级，而且还想到纽扣拉链在服装质量中的重要性，我们可以意识到伟星股份的前景是非常广阔的。而由于纽扣拉链的低价值和纽扣拉链市场空间的狭小，我们可以料想到伟星股份的规模优势可以带来牢固的护城河。

日本YKK的成功，可以让我们丢掉对于劳动力价格上涨的担忧。

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网友评论：

1、个人认为如果不能提高机械化水平，人力成本将始终制约伟星的发展。

2、浔兴股份主要是中低端，伟星集中于中高端，所以利润率肯定会高一些。
人力成本还是很重要的，博主可以看看伟星的人均利润、以及人均利润和人均工资的比例，它对人工成本的上涨还是比较敏感的。
另外，纽扣和拉链其实是一个强周期行业。虽然我也不甚明白为什么服装行业是强周期，但它就是。可能和扩张太容易，以及存货周期、整个宏观经济周期有关。
中国的整个纺织服装产业的竞争力是在下降的，主要原因是人力成本上升以及东南亚和印度的竞争。伟星的产品算上直接间接的话有一半以上是用于出口的。另外它的市场占有率虽然不是很高，但高端低端都有人，它主要还是做中端以及偏高端产品，又不是全国布局而是偏重于东南沿海，对它的市场份额进一步大幅度提升是要存疑的。
当然当价值股买问题可能不大，是否还是成长股，有疑问。

yirenz

分析得很透彻阿，学习。
两年前买了点伟星，还留着，浮亏幅度很大！希望伟星资产收益率能回来。