兴业银行内在价值估算

人在旅途

备注：单位均为百万
资产增长率
年份	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
总资产			259060	340064	475094	617704	851335	1020898	1332161
同比增速				23.82%	28.42%	23.09%	27.44%	16.61%	23.37%
主营业务收入			5655	7417	9736	24953	22055	29714	31679
同比增速				23.76%	23.82%	60.98%	-13.14%	25.78%	6.20%
净利润			1433	1765	2464	3798	8585	11385	13281
同比增速				18.81%	28.37%	35.12%	55.76%	24.59%	14.28%
每股收益（摊薄）				0.44	0.62	0.95	1.75	2.28	2.66
净资产收益率（摊薄）				17.51%	19.28%	23.45%	22.07%	23.22%	22.29%
现金流计算
年份	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
经营现金流			9217	13593	82951	10911	25261	3328	71848
资本支出			457	744	415	1062	1212	1584	1518
自由现金流	0	0	8760	12849	82536	9849	24049	1744	70330	0
第一阶段：1-10年
预测期限	10年
折现率	10%	提高折现率，降低风险
期初现金流	13281	现金流不稳定，拿净利润作为参考
预测期限内增长率	10%	使用较保守的增长率
预测年份	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
估计稳定现金流	14609	16070	17677	19445	21389	23528	25881	28469	31316	34447
复利现值系数	0.9174	0.8417	0.7722	0.7084	0.6499	0.5963	0.547	0.5019	0.4604	0.4224
每年现金流量现值	13402	13526	13650	13775	13901	14030	14157	14289	14418	14551
第一阶段现金流量现值	139698
第二阶段：10年以后
第二阶段现金流量现值
第10年的现金流量	34447
第10年后的现金流量增长率	5%
第11年的现金流量	36170
资本化比率	5%
折现到第10年底的现值	723397
第10年底的折现率	0.4224
10年以后的现金流量现值	305563
公司股票的内在价值	445261
总股本	5992.45
每股价值	74	元
目前股价	27.00	元
目前公司价值	161796
安全边际	63.66%

这就是巴菲特描述的：“用0.4元的价格买价值1元的股票”
估值只作为学习参考，不构成投资建议，风险自担！
人在旅途
2011年2月16日

bhongchen

银行如此估值不太准确。FCD估值法的基础是对未来现金流量的稳定估计，利用绝对估值法对银行估值有一定的难度。不过可以做个参考，银行业个人觉得还是相对的估值要准确一些。个人观点

sinall

楼上所言极是，金融业一般不采用“现金流”这个财务指标，原因是金融业（包括银行、券商）的现金流都是客户的钱，而非企业自己的“自由现金流”。不知道我所说的是否正确，请高手们指正。

人在旅途

原因是金融业（包括银行、券商）的现金流都是客户的钱，而非企业自己的“自由现金流”
有一定道理，所以采用净利润做起始计算，应该具备一定的参考价值

bhongchen

所以我一直觉得银行估值相当困难。推广出去包括金融的其他行业例如保险等等，都是要专门研究的。很耗功夫。

人在旅途

兴业银行未来三年，三种估值法的中枢价格
假设兴业银行未来三年的年初净资产收益率25%，不考虑现金分红，未来三年每股净利润年均增长25%，综合系数暂定为1.3，贴现率8%。

林奇PEG估值法：25*3.09=77.25元，贴现价61.31元
老股民估值法：10*3.09*1.25*1.25*1.25*1.3=78.46元，贴现价62.27元
市净率估值法：25%/8%*1.25*15.34=59.92元。
由此可见，兴业银行在07年达到的70元价格是多么的高估，需要6年的时间挤泡沫。兴业银行06年的每股净利润是0.95元，市盈率达到离谱的74倍。

hztdrwx

cc.........................

闷声大发财

			市盈率估值
名称	复合增长率	每股收益	平均市盈率	红利分派率	合理股价	累计红利	投资年限	最高可支付	预期收益率
兴业银行	20.00%	2.73	18	20%					40%
2010	2010	3.28	18	0.66	59.696	0.66		59.696		现价
2011	2011	3.936	18	0.79	72.2912	1.44	1	51.6365714		27.13
2012	2012	4.7232	18	0.94	87.40544	2.39	2	44.5946122
2013	2013	5.66784	18	1.13	105.5425	3.52	3	38.4630204
2014	2014	6.801408	18	1.36	127.307	4.88	4	33.1390654
2015	2015	8.1616896	18	1.63	153.4244	6.51	5	28.5268862		买进
2016		9.79402752	18	1.96	184.7653	8.47	6	24.5387403
2017		11.752833	18	2.35	222.3744	10.82	7	21.0954371
2018		14.1033996	18	2.82	267.5053	13.64	8	18.126254
2019		16.9240796	18	3.38	321.6623	17.03	9	15.5685397
2020		20.3088955	19	4.06	406.9597	21.09	10	14.0692529
			市净率估值
年限	复合增长率	每股净资产	最低股价	最高股价	低倍数	高倍数	中间价	加红利	投资年限	最高可支付
2008	20.00%	9.8	14.7	29.4	1.5	3	22.05
2009	20.00%	11.92	17.88	35.76	1.5	3	26.82
2010	20.00%	15.34	23.01	46.02	1.5	3	34.515	35.17
2011	20.00%	18.408	27.612	55.224	1.5	3	41.418	42.86	1	33.485313
2012	20.00%	22.0896	33.1344	66.2688	1.5	3	49.7016	52.09	2	31.792871
2013	20.00%	26.50752	39.76128	79.52256	1.5	3	59.64192	63.16	3	30.118622
2014	20.00%	31.809024	47.713536	95.427072	1.5	3	71.5703	76.45	4	28.480587
2015	20.00%	38.1708288	57.256243	114.512486	1.5	3	85.88436	92.40	5	26.891471
2016	20.00%	45.8049946	68.707492	137.414984	1.5	3	103.0612	111.53	6	25.359912
2017	20.00%	54.9659935	82.44899	164.89798	1.5	3	123.6735	134.50	7	23.891446
2018	20.00%	65.9591922	98.938788	197.877576	1.5	3	148.4082	162.05	8	22.489269
2019	20.00%	79.1510306	118.72655	237.453092	1.5	3	178.0898	195.12	9	21.154813
2020	20.00%	94.9812367	142.47186	284.94371	1.5	3	213.7078	234.80	10	19.888203

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