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2008年 “谨防那些让人溢美的投资举措;伟大的举动通常都会让人觉得枯燥无聊” 1. 关于并购 在商业上，我们长期以来的公开目标就是成为“最佳买家”，尤其是对那些由家族创立和拥有的生意。想拥有这个称号，就必须配得上这个称号。这意味着我们必须坚守承诺：避免杠杆收购;给予经理人极大的自主权;和被收购公司同甘共苦，好坏共度(尽管我们更喜欢公司越来越好)。 2. 竞争者 前几年，我们的竞争者被称为“杠杆收购”(LBO)。但是杠杆收购后来声名狼藉。因此，收购者要给自己换个马甲。 它们的新马甲是 “私募股权基金”(PE)。这个称号颇具颠倒事实的误导性。这些公司购买的商业组织总是得到一个不变的结局，同PE进入之前相比，股权投资在它们资本结构中的构成比例急剧下降。一些才被收购了两三年的公司，发现自己被PE加给它们的债务推到命悬一线的境地。今天，银行债券大都在以低于票面价值七折的价格出售。政府公债价格更低。尽管如此，应注意的是，PE公司并没有对它们的监护公司注入它们急需的股权投资，相反，它们把自己还剩下的资金牢牢掌控在自己手里，相当之“私”。 3. “现金为王”? 如果很长一段时间内一直执着于现金等价物(指极容易和很快可转换成现金的资产，持有这种资产如同持有现金)或者长期政府债券投资，其后果一定相当恐怖。当然，随着金融局面的进一步动荡，持有这些资产的投资者会越发自我感觉良好，甚至到自鸣得意的地步。当他们听到所有评论都在说“现金为王”时，他们越发感觉自己决策英明。尽管这些为王的现金不能带来任何收益，而且随着时间推移购买力在不断下降。 2007年 “商业史中充斥着‘罗马烟火筒’(roman candle)般光彩炫目的公司，它们所谓的‘长沟深堑’最终被证明只是幻觉，很快就被对手跨越。” 1. 我们喜欢的公司 查理和我所寻找的公司应是: a)我们所了解的商业;b)有着良好的长期经济前景;c)管理层有能力且值得信任;d)价格合理。我们喜欢买下整个公司，或者如果管理层是我们的合伙人，我们至少买入80%的股份。当我们无法获得控股权的时候，我们还是会乐于仅仅在股市上买入这类伟大企业的小部分股份。 2.“护城河” 一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的“动力学”使得任何能赚去高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，像盖可保险或可口可乐等这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。 3.什么是伟大的生意? 我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资以维持其高回报率。 4. 糟糕的生意 糟糕的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。想想航空业，从莱特兄弟飞行成功的那天到现在，这个行业所谓的竞争优势被证明纯粹子虚乌有。航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者在本应对它避而远之的时候，往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入这个无底洞。- 2006年 “长期来说，市场将出现非比寻常，甚至诡异至极的举动。只要犯了大错，过去无论多长期的不断的成功纪录，都会被一笔抹煞。” 1.关于报纸 现今所有的报社老板都了解到他们渐渐地在这场“眼球争霸战”中败阵下来。简单来说，如果传输缆线、卫星，以及因特网比报纸早诞生，那么也许根本就不会有报纸了。 但是，就像先前说的，除非面临不能改善之现金流出困难，否则我们还是会坚持经营新闻媒体事业。芒格和我热爱报纸，我们一天都要读5份，再加上我们相信：自由、精力旺盛的新闻媒体，是维持民主的关键要素。希望纸本印刷及网络的结合，可以规避报纸的末日。 2. 沃尔特·施洛斯 让我介绍一位华尔街的好人好事代表——沃尔特·施洛斯(Walter Schloss，投资道学院曾经介绍过的超级投资者)，这个去年刚过90大寿的人是我的老友。自1956至2002年，施洛斯掌管着一个十分成功的投资合伙事业，关键在于投资者一定要赚钱，否则他不收一毛钱。必须强调的是，我对他的尊崇，并不是事后诸葛。因为早在50年前，有个在圣路易(St. Louis)的家族，问我是否可介绍一些既诚实、又能干的投资经理人时，施洛斯就是我唯一的推荐者。 2005年 “我们总是想在短期内赚到更多的钱，但当短期与长期目标冲突时，加宽护城河应该优先加以考虑。” 1. 公用事业 投资政府监管的公用事业，你不能指望获得特别高的盈利，但这种行业却能为巨额资金提供合理收益的盈利机会，因此对资金规模庞大的伯克希尔来说，这种投资是十分有利的。 2.关于“浮存金” 浮存金的确是一件大好事，但前提是取得的代价不能太高。其成本取决于承保的结果，也就是我们的费用和最终承担的损失与收取的保费对比后的结果。当一家保险公司获得承保利润时，就像伯克希尔过去多年来的保险业务那样，浮存金的成本甚至低于零成本。 3.你该如何下注 我们对这些问题的答案一无所知，这就意味着我们必须遵循帕斯卡(Pascal)提出的应对之道。正如你所知道的那样，在一场著名的关于上帝是否存在的打赌中，Pascal得出的结论是，既然他不知道答案是什么，个人的输赢比率注定应该选择一个上帝肯定存在的答案。 2004年 “投资者应该记住：冲动和费用是你们的敌人” 1. 为什么你赚不了钱? 造成这种情况主要有三个原因：1，高费用，这通常是由于投资者交易过多或是在投资管理上花费过多;2，根据小道消息或者流行风气选股，而不是深思熟虑地、定量地评估企业本身;3，用走走停停的方式，不合时宜地进入市场(在牛市行情已经开始很久后)或撤离市场(一段横盘或是下跌之后)。 2. 如何做投资决策 有人也许会看着我们的持仓表，认为是我们根据图表、经纪商或是近期盈利状况估计而做出的股票交易。查理和我却不这么认为，相反，我们认为这是对相应公司的部分所有权。这中间的差别十分重要。事实上，从我19岁开始，这种看法就一直是我投资行为的基础。当时我读完了格雷厄姆的《聪明的投资者》，这种理念就深深植入我的心底(之前我也在股市上摸爬滚打过，但从来不知道如何投资)。 3. 互联网和后视镜 在互联网泡沫时期，市值的增长远远超过了业务的增长。而在泡沫破裂后，情况则恰恰相反。很明显，如果我们抓住了这种起伏，伯克希尔的收益要好得多。但是，从后视镜里看这些当然很清楚明白，然而，真正对投资者有用的却是如何从雾蒙蒙的挡风玻璃里向前看。 2003年 “预言家的墓地有一大半都躺着经济分析家。” 1. 关于成长率 成长率可能因为基期或末期期间点选择的不同而有相当大的差异，比如说，如果所选择的基期盈余很低，那么一个寻常的绩效也可能让人觉得很可观，或只是一家赚取微薄利润的大公司，选定盈余偏高的末期也可以让成长率特别好看。 2. 对外举债 大家或许会觉得奇怪，为何满手现金的我们还要对外举债，主要的原因在于，我们奉行一个萝卜一个坑的策略，我们认为任何子公司要借钱，都必须支付一个合理的费率，而不是由母公司给予补贴，否则有钱的老爸只会害了儿子。 3. 读书 2003年投资人可以好好读的好书，包含Maggie Mahar的《牛市!》，另外两本推荐好书是Bethany McLean及Peter Elkind合作的《交易室里最聪明的人》以及Bob Rubin《不确定的年代》，这三本书都写得相当详实，文笔也颇佳，此外Jason Zweig去年重编了《聪明的投资者》，这是我个人最钟爱的投资工具书。
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发表于 2013-5-28 18:53:44
