请选择 进入手机版 | 继续访问电脑版

爱股网

 找回密码
 注册

QQ登录

只需一步,快速开始

搜索
查看: 1197|回复: 0

低市盈率投资方法的简单思考(转)

[复制链接]
发表于 2013-7-22 22:29:46 | 显示全部楼层 |阅读模式
低市盈率投资方法的简单思考低市盈率投资方法的简单思考

《约翰·聂夫的成功投资》读书笔记

《约翰·聂夫的成功投资》和《彼得·林奇的成功投资》一样,讲述美国另一位投资牛人约翰·聂夫的成长记录、投资心得。聂夫和林奇都是基金经理,两人都取得了巨大的成功,聂夫执掌温莎基金长达30余年,基金回报率是55倍,年化收益为13.7%。时间比林奇(11年)长得多,年化收益率业比林奇(29.2%)低,但是30年达到55倍的业绩,已经是非常了不起了。我相信新入市的股民对聂夫的业绩肯定瞧不起,13.7%,几乎就是一个涨停多一点的业绩,但只有参与市场,并在市场长期拼搏的人才能知道,在A股市场,年化收益13.7%,那就是超过90%以上投资者的收益。

内容回顾

本书分为三部分,第一部分走进温莎讲述聂夫的成长经历,第二部分永恒的原则讲述聂夫的投资哲学,第三部分市场流水账讲述聂夫执掌温莎在每一年的主要运作记录。本书翻译得非常有水准,语言通顺,专业术语都是地道的汉语,充分体现了“雅”。读完第一部分,让我感觉是美国社会,“寒门出贵子”的机会比较多,而在当今中国,这样的事情越来越少见,这是题外话。

聂夫选股方法:

1.  低市盈率:寻找价格严重低估的股票,在市场别人丢弃的时候捡起来,等着市场发现它的价值的时候卖出。温莎基金购买的股票通常已被市场严重摒弃,市盈率一般低于市场的40%~60%。

2.  基本增值率超过7%:一个低市盈率股票到底值不值得关注,关键还得看其成长性。但对于高市盈率,聂夫说得很形象“少一美分,亏一美元”。

3.  收益有保障:指分红,股息率高则佳。

4.  总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳:收益增长率加上股息率,得出总回报率,除以市盈率得到的数值超过市场平均值的两倍为好。

5.  除非从低市盈率得到补偿,否则不买周期性股票

6.  成长行业中的稳健公司

7.  基本面好:主要参考现金流(困境生存的能力)、ROE、利润率。

可以看出,聂夫继承了格雷厄姆的思想,以市场低估的价格买入股票,在高估的时候卖出,至于低估到多少呢?估值的4折是个参考指标。当然,聂夫还发展了价值投资的思想,即便是低估的投资标的也最好是成长股,即基本增值率超过7%。聂夫在实际选股时,遇到基本面较好的标的,因为高增长,也容忍更高的市盈率。这种方法是相对安全、保守的方法。没有暴利,却获取放心的利润。

聂夫另一个特色概括为:衡量式参与,即摆脱传统行业分类的弊端,按照低市盈率选股思路配置行业股票,而不像编制指数那样,配置各个行业的股票。其实,主动管理型的基金经理大多是这样,聂夫的特殊之处是他把股票分为4类:

1.  高知名度成长股:不要追逐。

2.  低知名度成长股

3.  慢速成长股:基金组合的常住居民。

4.  周期股

逆向投资也是聂夫所坚持的,其实,这是价值投资所倡导的,而坚持低市盈率就必须是逆向投资,因为只有被市场抛弃的股票市盈率才可能低,却为价值投资者提供了买入时机。

A股适用性

    曾经看到过一组非常有趣的数据:申万风格指数从1999年12月30日开始计算的,当时的数值均设定为1000,当时据到2012年8月,,经历的时间为12.73年,下面是现在的指数。



http://www.swsindex.com/idx0120.aspx?columnid=8835最新的数据:

超出大多数人的想象,低市盈率、低市净率为代表的低估值股票,涨幅遥遥领先其他股票。1999年12月30日上证指数1366点,2012年8月24日上证指数2092,涨幅53%,年复合收益率3.42%,而低市盈率指数涨幅超过指数6.39%。聂夫的净收益率平均高出市场3.15%,比聂夫的表现还好。这样说明,在A股市场,低市盈率的方法也可以采用,当然,这种策略还需要优化。

雪球网友成财做过统计,从2001年到2012年,每年选取市盈率最低的10支股票构建一个组合,只有2年输给了市场,一次是2008年,说明市场奔溃的时候,低估值也无法阻挡抛售的步伐,我的理解是A股的大小非抛售导致的,因为大小非持股成本极低,崩盘的时候会不顾一切的抛售,而不像成熟市场中,低估的价值往往有一定的支撑作用。在其余的时间都是大幅跑赢市场。非常可惜,在我写这篇文章的时候,作者把文章删掉了。

低市盈率的思考

价值投资者喜欢低市盈率股票,看不上高市盈率的股票,但高市盈率也并非都是坏事。

对于高成长的股票,就要鉴别是真正的高成长还是伪高成长,A股历史上不少大牛股都是这样的股票,但需要对企业非常了解,提前研判成长性,成长是否能够保持,否则则会产生“少一美分,亏一美元”。目前的创业板,是价值投资者远离的,但是创业板的表现却是最好的,沪深熊市,创业牛市,从去年建国底开始,创业板已经翻番。当然,创业板的牛市不能简单的用估值去衡量,比较肯定的是创业板涨的最好的股票,也是业绩非常出色的高成长股。

对于周期性股票,聂夫说“除非从低市盈率得到补偿,否则不买周期性股票”,我的经验刚好相反,特别是有色、煤炭这些强周期股票,市盈率低反而是最危险的时刻,因为低市盈率说明好业绩,说明是经济繁荣时刻,是业绩见顶的时刻。相反,高市盈率反而是安全的,因为经济衰退期,强周期性的公司不少是亏损的,一旦经济复苏,业绩弹性极大,出现股价上涨、市盈率降低的现象。例如2010的包钢稀土,我第一次买入的时候市盈率是负数,股价大约20,后来股价涨到100,市盈率降低到20以下。对于有色煤炭股,市盈率是负的时候买入更安全,收益更客观,也符合逆向投资的理念。

试验验证

去年12月25日,我在金融界网站模拟低市盈率组合的表现,选股的标准是低市盈率、低市净率,ROE>7,删去ST、亏损及基本面有重大问题的股票,满仓操作。4月30日年报公布后,根据标准卖出和买入,上证涨幅3.49%,我的组合涨幅3.72%,稍微领先,截止2013年7月19日收盘,我的组合亏损11.57%,上证下跌9.98%,因为金融界模拟没有计入分红分股因素,我的组合实际表现没有这么差,因为低市盈率的组合股息超过3%,如果股息按照2.5%计算,组合收益率为9.07%,稍微领先上证。实际上,在大部分时间里,这样的组合都领先指数,但是也不会领先太多。

以上组合,如果根据股市整体的市盈率控制仓位,例如超过A股平均估值降低逐步降低仓位,就可以避免2008年的暴跌,守护已经取得的利润,这样,收益率将会更高。因为投资A股,仓位控制也是非常重要的。

尽管如此,我暂时不会实践低市盈率的投资策略,原因是相对于A股,美股及外汇中有更好的投资标的。但我会认真的模拟,不断完善这个方法,为今后的实战打好基础。

2013-7-20

回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册

本版积分规则

QQ|联系我们|我的微博|开放平台|免责声明|小黑屋|手机版|爱股网 ( 陕ICP备19013157号 ) 

GMT+8, 2020-8-9 13:26

Powered by Discuz! X3.4

© 2001-2013 Comsenz Inc.

快速回复 返回顶部 返回列表