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价值投资中的绝学——定性

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发表于 2013-9-14 22:39:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 sunshine 于 2013-9-14 23:58 编辑

这篇文章是一些个人的总结,因为目的不是写给别人,所以并不斟酌词句。另外,你眼里看出来的,不一定是我所表达。发出来,是想寻找另外的声音。另外,自己题目中的绝学并不是说自己说的是绝学,而是说定性分析是价值投资最深奥的一层。
============
一.3类品牌公司,量价综合之“价值上限”的决定
1.可口可乐和伯克希尔。不能提价,但是销量的增长是无限的。属于“价值上限”无限的公司。
2.喜诗糖果和贵州茅台。拥有高于通胀的提价能力,但是销量是有限的。属于“价值上限”无限的公司。
3.格力电器和三一重工和潍柴动力和宇通客车。这些行业龙头提价能力和市场销量都是有上限的。属于“价值上限”有限的公司。
-——它们都可以投资,但是买入方法和持有方法不一样。

二.商誉品牌的公司
可以分解为两个好处
1.能够提价
2.往轻资产方向靠近(而一般商品没有商誉这样的无形资产,所以只能靠有形资产赚钱)
1和2都会导致高的ROE,或者更准确说是,边际投入—产出效率大的公司。

三.高ROE的公司,或者更准确说是,边际投入—边际产出效率大的公司
格力电器2000-2011,总的资本支出是160亿,净利润从2000年的2.5亿增加到了2011年的52.3亿。投入了3元,增加了1元的获利。
茅台2002-2011,总的资本支出是95亿,净利润从4.3亿增长到88亿。每投入1.13元增加1元的获利。
中国石化2002-2011,总的资本支出是8604亿,净利润增从140亿增长到717亿。每投入15元增加1元的获利。
喜诗糖果过去几十年是,每投入0.66元增加一元的获利。
每投入5元才能增加1元的获利,即5年能收回本,那么股东还是很有动力去追加投资的,此时增加资本支出减少当期自由现金流是可取的。如果每投入10元才能增加1元的获利,即要收10年才能收回本,不能获得合理的投资收益,股东追加投资的动力就小了,此时不应该再继续增加资本支出。另外,边际投入—边际产出效率大的公司,其也会表现为数年的资本支出总和占经营性现金流净额总和或净利润总和数值小。用这两者长期数据的对比,去衡量公司创造价值的能力,可以避免短期内自由现金流因为资本支出的因素所导致的减少从而导致的估值低判。

四.公司等级划分
综合第一和第三点,把公司分为三个等级。用“投入”和“产出”这两个变量的关系来说就是
1.神话的公司是收购后每投入三五元都能迅速让让收入每年增加一元,并且无论投入多少都能同比例的多产出,销量需求简直是没有天花板的公司,即虽然产品价格不变但以无穷无尽的产量需求取胜。
2.出色的公司就是收购后不继续投钱收入也能逐年增长,产量需求有限但是可以不断提价。
3.良好的公司是收购后再投入三五元能让收入每年增长一元(即ROE稳定在15%-25%),三五年能够收回继续投入的钱,此后白赚。产能能够有一定程度的提高但不能提价。
4.糟糕的公司是收购后不继续投钱收入就逐年下降,投了钱才能勉强维持原来的收入,销量和价格都有往下掉的趋性。

五.容易产生大牛的四个行业
容易产生大牛四个行业,医疗行业,消费行业,商务服务行业和金融行业。依次可以对号入座:
医疗行业、消费品行业和商务服务行业属于需求和价格中一个或两个因素可以缓慢增长的行业,即第四点的第1第2或者第3种.
金融行业属于价格不变需求增长的行业,属于第四点的第3种。

六.总的来说,完美无瑕的公司如下
1.广阔的市场需求导致销量无限
2.可以提价
3.优秀的销售系统
4.不受限制的原材料
5.轻资产
6.产业链短
7.优秀的管理层
8.财务上直接的,较高的ROE和较高的毛利率与净利率

七.定性分析步骤
行业的商业模式→该行业的消费者行为→在该行业取得成功所需要的的竞争优势(护城河)→从哪个几个方面论证企业具有这个竞争优势→这些竞争优势在未来能否继续发挥作用(护城河是拓宽还是被侵蚀)
如果这些竞争优势在未来环境中能继续发挥作用,那么公司肯定会继续成功;如果不能,那么就要另作估值了.
(各行业商业模式,各行业消费者行为,五种护城河,验证方法,对未来能否持续的思考,在此省略。因为这里的篇幅展不开)

八.最终王者是我们投资的选择,集万千宠爱于一身
1.符合第七点行业成功关键的是王者。
2.这些王者当中,属于第五点谈到的那四个行业的是王之王。
3.这四个行业当中的王者,符合第五点的完美无瑕的公司,是千王之王。
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发表于 2013-9-15 09:19:00 | 显示全部楼层
狗尾续貂,我也来说说我的理解。

从杜邦分析的角度来看看楼主的观点:
我们知道,其实我们最根本关心的还是利润。而杜邦分析表的顶部是ROE。
净利润
= 净资产 * ROE
= 净资产 * ROA * 杠杆比率
= 净资产 * 净利润率 * 总资产周转率 * 杠杆比率
= 净资产 * (毛利率 - 费用率 - 所得税率) * 总资产周转率 * 杠杆比率

* 可口可乐就可以属于“净资产”无上限的企业。它可以不断扩张。
* 贵州茅台通过提价可以保证期毛利率不断提升。
* 不少制造业,毛利率上无法突破,但可以在保证ROE的情况下扩张。
* 林奇所说的“沙漠之花”是指不断减少“费用”的企业,节流也可以赚钱
* 银行属于高杠杆比率的行业
* 管理层牛逼的话,可以不断优化,提高周转率。7-11便利连锁店就是提高周转率的例子;当然也有24小时营业的店

说到“无上限”,企业这个公式里边两个个参数都可以导致净利润是“无上限”的:净资产、杠杆比率
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发表于 2013-9-15 17:59:36 | 显示全部楼层
谢谢拉~!
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发表于 2013-9-16 08:46:28 | 显示全部楼层
补充下,“无上限”的因素,加上“毛利率”,因为如果产品有得天独厚的因素,不断提价也可以使得毛利率不断接近100%,从而不断提升利润。
理论上讲,周转率也可以,但是常识告诉我们,周转率也是有上限的。
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发表于 2013-9-16 08:47:35 | 显示全部楼层
请问@sunshine ,原文中第四节中的“收购”是什么意思?
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 楼主| 发表于 2013-9-16 09:21:24 来自手机 | 显示全部楼层
sinall 发表于 2013-9-16 08:47 请问@sunshine ,原文中第四节中的“收购”是什么意思? 该帖已经同步到记事狗微博 sinall的微博 ...

没特别含义,去掉也同样可以表达一样的意思。
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发表于 2013-9-16 14:05:40 | 显示全部楼层
这文章很有价值啊,含金量很高。有普及版的吗?
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 楼主| 发表于 2013-9-16 17:25:13 | 显示全部楼层
小陈快跑 发表于 2013-9-16 14:05
这文章很有价值啊,含金量很高。有普及版的吗?

这个已经是普及版了
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发表于 2013-9-16 23:58:32 | 显示全部楼层
sunshine出品,必是精品。sunshine兄保持了一贯的高水准。大赞一个。
认真读了2遍,大意我应该是看懂了。sunshine兄的投资技巧绝对是顶级的。
个人愚见,补充一小点:容易产生大牛股的行业中,除了以上四个,还有一个书报媒体类,像华盛顿邮报那样的媒体,不包括拍电影那样的媒体。不过随着网络的发展,对报纸有冲击,但保持了类似属性的媒体行业是容易产生大牛股的。
关于这几个大牛行业,其实也非常复杂不好懂。
医药行业包括药物研制类像辉瑞这样的,中国几乎没有,但药物仿制类的中国很多,竞争力较弱但也是不错的投资标的,另外中成药类的公司揉合了药物研制和药物仿制的属性,连蒙带骗的在中国客户粘性很强。医疗器械类的包括心脏介入的和骨科器械公司容易产生大牛股,可惜中国没有拿得出手的公司。
金融方面其实也很难把握,银行的风险会怎样释放呢?中国那几个大的保险公司靠谱吗?那些券商公司必须要等牛市来才会大涨吧,可是牛市来了谁都会大涨,买它们是不是还不如买一个稳定的消费股呢?
商务服务公司,最好选择基于技术服务类的竞争优势最强。微软还有一些专业性软件比如绘图阅读是其中的佼佼者吧,可能巴菲特买微软就是看中这一点。这样的公司中国似乎没有一个像样的。
90%的人没有正确的方法,有了正确方法的人中又有90%在说一套做一套。其实在投资中心理因素比投资技术更为重要吧,不知道sunshine兄在心理修炼方面有什么心得和好方法呢?
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发表于 2013-9-17 23:34:05 | 显示全部楼层
一.3类品牌公司(既然是品牌,说明已经成熟,未来的发展空间在哪里?),量价综合之“价值上限”的决定
1.可口可乐(除了阿拉伯,非洲,几乎到处都是,如何进一步发展?)和伯克希尔(还可以成长,但是速度较慢,股票价格极高:10几万每股)不能提价,但是销量的增长是无限的(已近天花板,尤其可乐)。属于“价值上限”无限的公司。(有疑问)
2.喜诗糖果和贵州茅台。拥有高于通胀的提价能力,但是销量是有限的。属于“价值上限”无限的公司。(未来令人担忧)
3.格力电器和三一重工和潍柴动力和宇通客车。这些行业龙头提价能力和市场销量都是有上限的。(应该是无限)属于“价值上限”有限的公司。
-——它们都可以投资,但是买入方法和持有方法不一样。
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