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[转载] 《邓普顿教你逆向投资》

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发表于 2015-8-17 16:52:13 | 显示全部楼层 |阅读模式

经理约翰·邓普顿(1912—2008)是邓普顿集团的创始人,其一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。福布斯资本家杂志称他为"全球投资之父"及"历史上最成功的基金经理之一"。2006年,他被美国《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。同时邓普顿也是最早投资港股的外国投资者之一,据笔者统计,邓普顿集团旗下基金共持有港股市值414亿港币,目前重点持仓32支个股。本文立足点即在于分享其投资之道,并以基金当前增持兖州煤业(HK1171)为例介绍其“极度悲观点”的投资理念。


邓普顿5条经典投资理念


一、低价股猎手,猎取便宜货


所谓价值投资者:就是打算用认为低于一份资产或一件物品真正价值的价格去购买这份资产或物品的人。这个定义的核心是一个简单却很关键的假设前提,即资产或物品的价格与其真正价值不一样。


价值投资核心有一组关系:以低于其价值的价格买入。最重要的是,这一策略可运用于所有的投资领域,无论你交易的是股票、不动产,甚或是艺术品、棒球卡或邮票。找出一份资产的价值和其市场价格之间的差距,在任何情况下都是投资的根本。切记无论哪种情况,物品的价格和它的价值可以相差很远。从现在开始,用低于价值的价格购买的行为将被我们称为“猎取便宜货”。


便宜货猎手必须自己估算股票价格是否已经远远低于他们心目中的公司的价值,这是这一行业唯一的指示灯,怀疑主义则是其指南针。


二、那些布满岩礁的海岸上,遍布着爱听故事的投资者们的尸体


不能根据动听的故事而采取一步到位式投资策略,无论这故事是从你的邻居、你的理发师抑或是华尔街最精明的分析师那儿听来的。便宜货猎手必须自己估算股票价格是否已经远远低于他们心目中的公司的价值,这是这一行业唯一的指示灯,怀疑主义则是其指南针。仅凭听到的几个有关某公司的故事就购买股票,有点儿像受到神话传说中有着迷人歌喉的海妖引诱而在海岸附近触礁。那些布满岩礁的海岸上,遍布着爱听故事的投资者们的尸体。


怎样才能识别并避免购买故事股?在这种情况下,记住,数字永远不会撒谎。看一下股票价格除以每股销售额、每股收益或每股票面价值后所得的结果。如果计算出的这个数字比它竞争对手的数字或与之相关的股市指数高很多,那么这就很可能是过分受追捧的故事股。


通过观察证实,购买那些价格对销售额比率偏高、价格对收益比率偏高或价格对票面价值比率偏高的股票,从长远来看是糟糕的投资 。


研究显示,经常购买这些股票会导致股票表现低于市场平均水平。换言之,你可能会暂时处于优势,但是最后注定要失败。有了这种认识,为什么还要买这种股票呢?让自己和市场上经验概率作对是不明智的。在股市上长久立于不败之地并不容易,避免购买那些价格注定会跌的股票是迈向成功的第一步。只要避免购买这类股票,就会增加你的成功概率。


谨慎的便宜货猎手也会发现,底部才是成功的股票投资最有收获的狩猎场。


三、情绪化的时候永远不要作投资决定


作为便宜货猎手,你坚决不能忘掉的一点就是:情绪化的时候永远不要作投资决定。相反,你的任务是,充分利用其他人因为鲁莽而出现的判断错误。有句老话说,注意前车之鉴才是完美的行为方式。便宜货猎手必须时刻争取拥有完美的眼光,而不是复制那些很容易就能避免的错误,这种错误往往是由于情绪或判断力低下而导致的。邓普顿之所以成功开创了自己的事业,就在于他善于利用其他人的糊涂,购买了他们由于情绪化而轻率卖出的股票。


可以确定的是,这样的事情会周期性上演,而且还会一直不断重复发生。对一种情况反应过度是人们受到控制的一种表现,但是,我们一生当中无数的生活经验可以让我们理智地处理类似情况。例如,如果手上有一个伤口,我们本能的反应是立刻止血;人们在股市上开始亏钱的时候,他们本能的“止血”反应是立刻卖掉股票,似乎除了那种不由自主的本能反应以外,再没有其他良方了。但是在股市上进行投资,这种反应是错误的。生活中,我们经常会把手弄伤,多年以来,区分严重的伤口和无关紧要的小小刮伤对我们越来越容易。这就是为什么几乎没有人会因为被纸割到手而尖叫着一路冲向急诊室的原因。人们一生都不可避免会处理各种伤口,这让他们能迅速估计出受伤的严重程度。


但是,在处理股票,尤其是那些价格大跌的股票问题上,并不是每个人都能像处理伤口那样经验丰富。在股市上,有些人仅仅因为被纸割到手,就一路尖叫着冲向急诊室;还有些人对割伤的可能性视而不见,直到它真切地发生。这些人只不过是对他们所看到的景象反应过度,把所有注意力都放在了亏损的钱上,而没有注意到更重要的因素:股票价格越来越低,但它的吸引力却在不断增长。当投资者对坏消息反应过激,仓促抛售股票的时候,他们其实是在为你增加大量低价股的库存,供你挑选,这就是一个便宜货猎手的观点。


你要记住的是,市场上这些被误导的投资者应该被看做是你的朋友,他们会为你创造购买低价股的绝好机会,在你买下股票后帮你创造最丰厚的回报。用邓普顿的话来说(当然是开玩笑),这些人就是你要帮助的人。作为便宜货猎手,你的任务就是接纳他们,主动去买他们不顾一切要卖掉的股票,把他们不顾一切想买到的股票卖给他们。


四、一家公司的价值会每天发生变化吗?当然不会!


资产泡沫的一个主要特征是,当买家被乐观的行情冲昏头脑的时候,资产的市场价格往往过高;当市场崩溃,买家陷入悲观,价格与其真正价值相比又过低。这种价格上过度的大涨大跌正是1929年股市大崩溃前后几年的典型写照。最重要的是,与公司价值密切相关的股票价格的这种异常表现并非只在市场泡沫时期才出现,这可能是每一天、每一星期、每一个月或每一年的股票价格的一个普通表现而已。


一家公司的价值会每天发生变化吗?当然不会,但这却丝毫阻止不了股票买家和卖家每天对此进行评估。更糟的是,有时买家和卖家会被那些几乎和公司本身毫无关系的因素牵着鼻子走,据此作出决策,结果如何自然不难想象。


五、引起高价的原因就是高价本身?还不如拿着钱去迪士尼乐园!


“有时引起高价的原因就是高价本身。”要点在于,如果你认为股票价格总是会准确反映出公司的真正价值,那么你注定要踏上投资的疯狂之旅。如果这样,那就奉劝你,与其购买股票,还不如拿着钱去迪士尼乐园,至少那样你还会享受到很多乐趣。


股票价格跌到该股票所代表的公司的价值线以下的时候,举个简单例子,公司甲,包含其所有的工厂、库存、制成品、雇员等在内,如果其经营者把这些全部加起来统计出一个数字打算卖给你,要价100美元,但是股票报价是75美元。再进一步,如果该公司今天值100美元,股票报价也是100美元,但是你认为该公司在未来几年会值200美元,甚至更高。那么这两种情况无论是哪一种,都要买进股票,然后等着市场把你预计的收益创造出来,这个收益就是该公司的真正价值或良好前景下将来的真正价值。


便宜货猎手养成记


坚持用低于价值的价格购买股票的便宜货猎手还需要适应其他人的想法,这些人要么对自己的行动犹豫不决,要么出尔反尔。作为常识,引起股价大跌的唯一原因是人们抛售股票,而人们抛售股票的首要原因是股票开始不受追捧了。最出色的便宜货猎手是不需要获得其他人的肯定意见的,那些人往往认定他们在购买股票方面是正确的。要买那些受到人们冷遇的东西,你必须独立思考,依靠自己的判断。


一、关注公司负面新闻


如果你是财经报刊的读者,或经常收看关于专业投资者的专题电视节目,那么你可能会碰到许多有关市场波动的负面参考消息。请以这种方式来思考这个问题:波动代表机会。波动越大,找到低价股的机会也越大。如果你打算购买低价股,那么波动就是你的朋友;如果你打算购买热门股,那么波动就是你的敌人。


二、寻找不再热门的股票


当市场被消极悲观情绪所笼罩时,公司价值和股票报价之间出现错位的机会最大。相对于公司价值,让股价跌到极低的最简单的办法就是把股票抛售一空。当持有的股票变得不再热门,投资者一般就会把它们卖掉。股票不再热门通常是因为公司遇到了问题,这种问题在市场上被宣传得尽人皆知。作为便宜货猎手,你必须习惯于估计这些问题的严重程度,以及这些问题对目前公司运作的影响。


三、注意前景暗淡公司的前景逆转


在市场对某家公司所持观点最为悲观的时候,如果该公司的前景或人们的情绪出现了反转,那么你通过所持股票赚钱的可能性就会成比例地增加。前景越黯淡,回报越丰厚,前提是这个前景发生了逆转。这是极度悲观点投资原则背后的一个基本前提。当笼罩股市上空的情绪发生变化时,你在股价上就能获得最非同一般的回报。换句话说,在市场已经变得极端不正常的时候寻找股票,并对那种不正常的观点加以利用。采用这种思维方式有点儿违反人的本能,因为作为人类,我们总是在竭尽全力寻找最佳前景。但是,作为便宜货猎手,你必须到导致了暂时悲观前景的地方去寻找悲观点。


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