兔年看好中国股市

bhongchen

新年伊始，我不知道此时是否该重新审视自己从2008年第四季度以来的观点——即市场总体看涨。面对人们对前景越来越普遍存在的一些担忧，我开始问自己，是否该收敛乐观的看法？

简短而言，无论是过去还是现在，答案都是否定的。中国股市的估值并未明显高于其长期趋势水平，投资者行为也不像市场见顶时那样激进。流入股市的资金并不过量，许多投资者继续攀爬“忧虑之墙”(wall of worry)——这正是牛市的典型特征。
我在中国生活了将近一年，对投资中国的理由深信不疑，这影响到了我的观点。中国并不只是寻常的新兴市场。它是在亚洲占据主导地位的经济体，也是世界上最重要的两个国家之一。这将持续对投资者产生重大影响。
从上周开始，中国进入了兔年。对于中国而言，这是关键的一年。它将决定这个全球第一人口大国能否成功地在持续增长与遏制通胀之间实现平衡。今年3月，我们将看到中国“十二五规划”的全部细节——而明年中国共产党新一任总书记将会上台。这种政治换届让我相信，今年中国政府将避免出台任何过于突然的举措。
中国在金融危机期间受到了冲击。它认识到了自己对全球其它国家（尤其是美国）的依赖是多么严重。从现在开始，中国的政策将侧重于让本国经济更为独立自主，减轻对出口的依赖。中国作为低成本世界工厂的时代已经过去。
由于经常来往于欧亚之间，我不断看到一个“双速”世界的出现。随着过度举债的国家偿还自己背负的巨额债务，发达国家的增长将低于金融危机爆发前的水平。新兴市场将不会免受这种放缓的影响，但它们将实现较高的增长，资金将持续流入这些国家。
不过，中国经济增长的驱动力量将会发生改变。消费将变得越来越重要，服务业——比如教育、医药和金融服务——将出现强劲增长。相对而言，低成本制造业、大宗商品和基础设施已成为昨日黄花。
这并非轻率地拒绝考虑许多投资者对中国的担忧，尤其是在日前中国再度加息25个基点之后。我认为，包括中国在内的所有新兴市场，将不得不习惯结构性的通胀上升。目前，食品价格通胀正推动物价不断上涨——它占到了中国消费者价格指数(CPI)涨幅的70%左右。
我的结论与那些担忧中国通胀的人有所不同。但收紧货币政策并非与食品相关通胀的解决之道，因此我相信，中国政府将会慎重使用利率工具来解决价格压力。我赞成如下观点：中国政府甚至可能乐于见到食品价格上涨，将其视为一种提高农村收入的方式。农村居民收入一直落后于城市。
重要的是要认识到，中国消费者不会像西方消费者那样，受到利率不断上升的影响。消费贷款在中国还很不成熟，尽管它在发展。由于储蓄率很高，中国消费者甚至可能从加息中受益。
我目前的投资方法与我在英国管理资金时的方法略有不同，更接近于我在欧洲大陆运用的方法——那时我正在波兰和匈牙利等当时的新兴市场中寻找机遇。总体而言，我对两类机遇感兴趣。第一，我发现了大量业绩每年增长20%-30%的公司，就像是处于发展初期的西方企业。尽管这些公司价格有些高昂，但由于增长前景更好，估值是合理的。
第二类企业增长得较为缓慢——比如说15%至20%——但它们的吸引力在于，这些公司的股价远低于西方企业。
对于像我这样的选股者来说，中国是一个充满投资机遇的宝库。在过去10个月左右的时间里，我出席了大约340场公司会议。并非所有公司都符合我的预期，我花了大量时间反复核对它们的管理或财务是否表里如一。然而，我相信，在一个相对而言仍被研究得不够充分的市场，发现别人未能发现的机遇的几率比较高。即使对总体市场前景不那么乐观，对于在这里找到的选股良机我也持乐观态度。

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