调整公司2013年和2014年EPS为0.77元和0.89元，当前股价对应PE为19.5倍和16.7倍，未来股价催化剂较多，同时看好公司在爆破服务领域的持续突破， 推动估值提升，维持推荐评级。 业绩符合预期，硝铵成本下降炸药盈利提升，爆破服务业务规模快速扩张。营收规模基本持平，分产品来看炸药（占比88.76%）实现7.11亿元，同比下降5.44%，主要是受宏观经济影响，下游矿山爆破需求下降，炸药销售量有所下降；爆破工程实现营收5391万（占比6.73%），同比大幅提升86.84%。营业成本下降了7.80%，主要是今年上半年作为炸药主要原料的硝铵价格下跌超过25%，因此炸药毛利率大幅提升7.1个百分点至51.57%，爆破工程毛利率达到26.69%，公司综合毛利率达到48,95%，同比提升4.62个百分点。费用控制上，销售费用同比下降1.03%，管理费用增加7.97%，受借款增加财务费用大幅增长影响，三费总计增幅8.18%。上半年营业利润和利润总额同比增幅为20.45%和20.92%，受少数股东损益影响，归属母公司净利润增幅最终为13.84%。分季度来看，二季度营收同比增长1.78%，营业成本下降8.24%，毛利率达到51.26%，同比提升5.32个百分点，三费合计增幅7.69%，营业利润和利润总额增幅28.52%和27.10%。环比来看，毛利率和费用控制均较一季度有较好的改善。公司同时公告的1-9月份业绩增幅在市场预期之内。 资产结构和流动性健康，营运能力略有下降。当前资产负债率水平为20.16%，流动比率和速动比率分别是1.75和1.58，当前资产结构仍然十分健康，流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是48天和44天，应收账款和存货的周转水平较历史均值略有下降。净利润现金比率为1.22，显示现金质量较高。 战略清晰优势明显，爆破服务规模有望持续扩张提升业绩和估值水平。公司加大爆破服务业务开拓的战略十分清晰，目前资质优势已相当明显，通过股权激励计划留住核心人才，在新疆、内蒙、四川、安徽等区域积极开拓爆破项目，与库车鑫发矿业签订爆破服务合同显示爆破服务能力已逐渐被市场所认可。资质、人才和样板工程作为开拓爆破服务的核心优势正逐步强化。本次同时公告了公司向全球领先的美国奥斯汀炸药公 司购买技术协助和培训及软件许可，有望进一步强化核心技术实力。展望下半年，和中金集团合作的中金立华公司的混装车产能、资质、人才将逐步成形，打造成为中金集团旗下的爆破服务总平台的预期将不断得到市场认可；罗河矿业和鑫发矿业项目有序推进获得产出；此外由于行业空间在千亿以上，而集中度非常低，CR5不到5%，不排除可能的收购：由于去年基数较低，预计下半年爆破服务规模仍将保持高速增长，全年实现股权激励行权条件提出的爆破服务净利润2600万难度不会太大，爆破服务营收占比的提升有望实现估值水平的逐步提升。此外，由于硝铵价格持续低位概率较大，下半年矿山开采等下游需求持续恶化的可能性已经很小，炸药业务保持稳定利润贡献问题不大，或有小幅提升，夯实全年业绩基础。 风险提示：原材料价格波动风险；下游矿山爆破需求持续下滑风险。 |
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