公司正值转型期，从单一品牌运营商向多品牌、跨界品牌代理商转型，旨在树立行业标杆并逐步推广，初期费用投入较大，成熟运营后利润率将有显着提升。预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.07 元、1.38 元和1.64 元，对应PE 分别为14.7X、11.4X 和9.6X。公司品牌定位精准，终端运营能力强，尝试新渠道模式有利公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 要点： 主品牌长期增速将放缓至20%，今明两年费用率依然较高：上半年主品牌增长17.3%，终端销售增长33%，长远来看，预计未来主品牌增长将保持20%左右，毛利率继续提升空间较少。由于次新店较多装修摊销增加、定制部员工工资较高、集合店等新渠道投入较大等原因，公司上半年费用增长迅速，费用快速增长的趋势将延续至明年。下半年费用的绝对值依然较高，但由于下半年收入金额较高，费用率应较上半年有所降低。预计公司今明两年的净利润增速约为15-20%，后年起净利润增速有望改善，或提升至20-30%。 高端代理毛利率、收入占比双提高，尝试拓宽产品及品牌布局：上半年代理业务毛利率38%、收入占比13%，预计全年代理业务毛利率将提升至40%、收入占比将提升至15%。长远来看，公司代理业务收入占比将提升至50%左右。上半年代理品牌新开店30 家（含承接衡阳地区20 家），新代理的韩国品牌SIEG 将于9 月开始开店，今年将新约10 家。公司目前专注于取得国际二线品牌的中国区代理权，与公司现有品牌形成差异化布局。除了服饰、皮具外，公司还将尝试代理男士香水、烟斗、签字笔等高端配套产品，拓宽产品与品牌布局，为转型多品牌、跨界代理商铺路奠基。 成熟商圈推动澳门销售快速增长，香港门店有待改善：港澳业务方面，上半年收入6000-7000 万，由于倍率提高及税率较低，港澳业务毛利率达80%。澳门威尼斯人酒店、金沙城门店所在商圈成熟、租金成本较低，盈利情况良好，现金沙城门店日均销售已达10 万元，公司明年将于金沙城新开一个品牌集合店，进驻约4-5 个品牌。香港方面，由于租金成本过高，香港门店仍然每年亏损，暂无新开店计划。 收入确认存在时间差，预计团购业务本年确认3000-5000 万：公司定制部团队今年5 月组建完毕，设立北京、西安、长沙、广州、成都五个办事处。由于合同签订与销售确认之间存在时差，预计今年签订合同金额约 1 亿，确认收入 3000-5000 万。 积极尝试新渠道模式，集合店、高端精品店齐发力：公司今年积极创新渠道模式，试水品牌集合店模式，初步尝试广州太古汇（明年四月开张）、澳门金沙城（明年四月开张）、深圳万象城（明年年底或后年开张）三店，公司未来将以集合店模式进驻 shopping mall，并根据不同商场的客群来调整集合店的品牌和品类布局。其中，太古汇店将拥有 5-20 个品牌，以设计师品牌为主，营业面积将达 3000 平方米，其中一半销售区域按品牌划分、另一半按品类划分，根据销售情况不断调整品牌分布和品类分布的占比，预计太古汇店成熟后将达到 1 亿的年收入规模。此外，衡阳高端精品店由于扩大了面积（20000 平方米）并加大了设计难度，推迟至明年九月开张，现已招商登喜路、鲨鱼、阿玛尼、菲拉格慕、巴利、兰蔻等一线高端品牌，预计开业后第一年收入规模将达到 2-3 亿、成熟后将达 4-5 亿。 风险因素：渠道拓展及新店效益不达预期；经济基本面持续恶化影响服装消费。 |
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