那些年我错过的大牛股：光线传媒

2016-8-29 09:26| 发布者: 采编员| 查看: 556| 评论: 0|原作者: 敬天向善|来自: 新浪博客

摘要: 敬天向善：我所理解的IP（intellectual property）指的是核心资产，它可以是一个作家，一个演员，一个动漫人物等等，以IP为核心延伸产业链的传媒公司才能创造可持续的现金流。那些年我错过的大牛股：光线传媒 2016 ...

敬天向善：我所理解的IP（intellectual property）指的是核心资产，它可以是一个作家，一个演员，一个动漫人物等等，以IP为核心延伸产业链的传媒公司才能创造可持续的现金流。那些年我错过的大牛股：光线传媒 2016.8.22 来源：雪球因为热爱电影的缘故，我对于电影行业的投资机会一直是关注的。我对于光线传媒的关注，并非《美人鱼》《泰囧》这些爆款，而是光线传媒这一年投资了一系列动漫和二次元的公司。其中还包括我那个时代一个知名漫画家的公司。所以“那些年，我错过的大牛股”系列，我来了解和分析光线传媒这家公司。依然非线性的叙述，而是解答我心中的疑惑，以及我对电影的看法。盈利跑不赢市值？从估值角度来看，光线传媒在内的很多影视公司，受益于行业大发展，上市以来都是市值远远跑在收益前面。光线传媒从上市以来最低约46.46亿（2012年），涨到了股灾前的最高约517.24亿（2015年），上涨了约10倍。从上市第一年（2011年）的最低市值（约61.93亿）算，一直到2015年股灾最高点（约517.24亿），这五年光线传媒的市值复合增长率大概是52.88%。与此同时，从2011-2015年，公司的净资产CAGR大概是30.9%。而与之对应的，则是公司收入、利润增速的“跟不上”。2011-2015年，公司收入、年报净利润增速复合增长率大概是16.89%、17.96%。基本处于同步水平，但明显低于净资产和市值的增长水平。从盈利能力指标可以看出这个差距。上市以来，公司的 ROA、ROE一直处于下滑的趋势（由于2015年定向增发引入战略投资者阿里，这一年的 ROA、ROE有些失真）。虽然如此，公司的毛利、净利率，都维持在比较高的水平。在转型期的2012、2013年，股价还是给出了一个可能的买点。2012年公司最低的动态市盈率约为15倍，2013年最低的动态市盈率为21倍。最好的买点出现在爆款《泰囧》出现之前，跟随股市大势低迷，出现长期的震荡调整；第二个次优买点出现于《泰囧》热映之后，第二年公司收入同比出现下滑、加速转型（加码电影产业）。 2013年为什么出现低点？ 2013年，公司业绩出现了上市以来唯一的一次收入下滑。年报的解释是：电影、栏目制作与广告收入的下滑。我们来更细化的来看这个问题。2012年公司上映12部电影，票房超过16亿。公司2013年上映了9部电影，取得票房23.27亿。2013年的票房收入数字是增加的，但最终的年度收入却是减少的。我猜想，由于《泰囧》是在2012年底上映的，票房收入一直持续到2013年。由于确认收入是根据票房收入分批确认的，所以可能大部分在2012年确认，并且计入了应收款。所以，票房2013年还是增长的，但营业收入却减少了。从现金流和应收款科目的变化，大概可以看出端倪。公司的应收账款在2012年末增长了129%，达到6.2亿，排在第一位的客户是来自“中国数字电影发展（北京）有限公司”的4亿左右应收款。而2013年末，应收账款则减少到了3.18亿，第一大客户“中国数字电影发展（北京）有限公司”的应收款已经降到0.59亿左右。与此同时，公司的经营性现金流在2013年激增到了7.54亿，首次出现经营现金流为正的情况。也就是说，《泰囧》在2012年大部分计入收入，但电影票房分账回收资金则是2013年。而由于2013年没有像《泰囧》一样的爆款，而公司又处于转型调整期，所以这一年的收入同比就出现了下滑。也就是从2013年起，光线传媒开始了大规模、多维度的投资。“可供出售金融资产+长期股权投资”从2013年的11.36亿，增长到了2016年6月的39.61亿，商誉从2013年的4300万增长到了2016年6月的8.37亿。（单位：百万）必须出爆款的商业模式？由此，笔者想引出讨论的第一个话题——商业模式。电影公司的传统商业模式，必须是出爆款的模式。比如《泰囧》、《美人鱼》这样的爆款，公司的业绩就会激增。但电影公司出爆款的模式，有别于汽车等工业消费品行业，比如汽车公司出了一款爆款汽车，这个爆款在它的生命周期（一般会持续几年）里，都具有盈利持续性，这样会平滑上市公司的收入。但电影公司不行，电影公司出了一部爆款电影，他并没有持续盈利能力。这种商业模式和盈利模式在让电影公司大赚特赚的同时，也让其充满风险。如果一部高制作、高投入的电影，无法取得预期票房，就可能出现暴跌，甚至破产的风险。上世纪90年代投资6000多万拍摄的电影《大话西游》，由于票房惨淡而迫使出品方彩星电影公司破产倒闭。而这部电影却因为几年后BBS、社交网站的兴起，而被重新赋予了生命和意义。本质上，最有商业价值的电影应该是“ 屌丝逆袭”型的。比如1999年花了小几万美元拍摄的伪纪录片《女巫布莱尔》，全程只用DV拍摄，却创造了美国1.4亿美元、全球2.4亿美元的惊人票房。还有国内影迷比较熟悉的《电锯惊魂》，第一部只用了一个月不到，花了约120万美元，就卷走了1.03亿美元的票房，以后几乎每年都拍，累计票房超过8亿美元。国内最典型的代表就是《疯狂的石头》，投资了300万，收获约2300万票房。为什么会有这么多低成本却高票房的电影呢？就是因为电影的本质是内容和创意，而不是技术创新和资本投入。所谓内容，就是你的故事应该是精彩的，你讲故事的方式应该是吸引人的。《疯狂的石头》为什么火，因为那时候大部分观众从来没有看过多线索的黑色幽默电影，也不知道《两杆大烟枪》、《落水狗》、《低俗小说》这些神作。在中国，这类内容是0，所以稍微突破一下就成功了。所谓创意，就是电影的拍摄方式、选择的电影类型是新颖的，是有创新和创意的。比如笔者之前说的低成本 B级片《女巫布莱尔》，开创了用DV拍摄伪纪录片的形式，之后很多电影跟风学习，用伪纪录片拍恐怖片、甚至拍喜剧片、黑色幽默。还有影迷心中永远的B级片商业化之王——狮门公司，在开创的日子里专注于cult片、恐怖片等类型电影，成就了如《电锯惊魂》、《林中小屋》、《饥饿游戏》这样的经典。那么，为什么中国电影公司不能通过低成本电影去赚取票房呢？实际上，这是个世界难题。世界上大部分电影巨头，都无法通过小制作、B级片来持续成功。因为“屌丝逆袭”型的低成本创作，只适用于电影公司的初期创作或者风格化特别明显的电影公司（比如狮门），电影工业化要求大制作、大投资、大明星，才能更大概率上获得高票房。而“ 屌丝逆袭”毕竟是少数，大部分屌丝还是屌丝。另一个重要原因，中国由于有内容监管，含有恐怖、粗口、鬼怪、血腥、情色元素的 B级片，不符合主流价值观，很难在国内公映。所以要出现狮门这样剑走偏锋的公司很难。但是，中国可能会出现中国自己的类型片，比如类似《泰囧》这样的喜剧片、类似《唐人街探案》这样的推理片。但是，我们也必须看到，国际电影巨头的电影动漫票房收入只占 35%，65%是通过电影产业链来实现的。这就是笔者想提及的另一个时下热门的话题——IP。 IP投资的未来在哪儿？ IP是知识产权的英文简写。在如今这个时代，IP被赋予了神奇的商业价值。据了解，目前排名前一百的网络小说IP，几乎被各大电影、传媒巨头们抢购瓜分。为什么大家都在抢这个东西？因为笔者之前分析过，影视剧本身是没有持续性盈利能力的，但优秀的IP可以。比如唐老鸭、米老鼠这些迪斯尼的经典形象，它的产业链收入远远高于动画片的收入。这也是国内巨头能成为巨头的原因——他们并非通过电影、动漫产品本身来收益，而是通过眼下热门的词汇——IP经济。中国的IP经济才刚刚开始，目前是一个混乱的、良莠不齐的阶段。各大巨头都在抢购，IP如雨后春笋。但随着时间的沉淀，很多IP会消失，我们会看到经典的东西。 80后应该都知道《铁臂阿童木》，是日本漫画之父手冢治虫的作品，用现在的话说，这是经典的IP。而可能很多人并不知道，手冢治虫是看了中国万氏兄弟的作品《大闹天空》，才开始了动漫创作之路。另外，因为人群的割裂，IP具有分散化、人格化的特点。比如我这个年纪的朋友，可能是中国最早期的动漫爱好者，更早的70后、60后们，可能没机会看到这些就长大了。我们当时收藏的是《七龙珠》《侠探寒羽良》《女神的圣斗士》这些经典老IP，我们知道中国有姚非拉、有颜开，知道《画王》，但是90后、00后可能不知道，他们有自己的喜好，二次元、哔哩哔哩或ACFUN。所以，光线传媒在动漫游戏IP领域、在电影小说IP领域的投资是极度分散的，是在迎合不同年代人群、不同社区人群、不同人格定位的。写到这里的时候，我发现自己并不想写光线传媒这家公司，而是想写写电影，写写动漫，写写情怀。本质上，电影是艺术，其次才是商业。好的电影应该给人灵魂的震撼，而不是金钱的满足。那些经典的小成本艺术片，由于导演、编剧、演员人格化的存在，依然散发着比商业电影更迷人的光芒。比如科恩兄弟花了几十万美元拍摄处女座《血迷宫》，奠定了他们之后冷峻、黑色幽默的电影风格（备受好评但票房一般的中国电影《心迷宫》，从电影名字、内容叙述上，都借鉴了这部电影，导演本人也坦言自己是科恩迷）。科恩兄弟获得奥斯卡奖的作品《老无所依》，是这种类型片的巅峰之作。昆丁用多线索的《落水狗》、《低俗小说》奠定了他之后的电影叙述风格。莱昂纳多在获得奥斯卡之前，坚持不接烂片，拍了很多叫好的电影，比如《华尔街之狼》、《禁闭岛》、《被解放的迪亚戈》等。他们都是IP，超越商业价值的独立IP。如果笔者有一天真会投资电影上市公司的股票，一定是投资自己认同的电影文化、认同的IP。至少现在，还没有清晰的出现。（本文仅作为公司分析，并不作为投资建议、推荐股票，本人亦不持有文章所述公司的股票。如有转载，请注明出处。更多文章，请关注本人WX：mogwai_zx） IP电影编辑锁定本词条缺少信息栏，补充相关内容使词条更完整，还能快速升级，赶紧来编辑吧！ IP就是Intellectual property，即知识财产，是一个指称“心智创造”（creations of the mind）的法律术语，包括音乐、文学和其他艺术作品，发现与发明，以及一切倾注了作者心智的语词、短语、符号和设计等被法律赋予独享权利的“知识财产”。知识产权（intellectual property rights）包括专利权、商标、著作权、版权，对于版权来讲，可以是一首歌，一部网络小说、话剧，或是某个人物形象，甚至只是一个名字、短语，把它们改编成电影的影视版权，就可以称作IP电影了。 [1] 目录 1 内容简介 2 社会见解 IP电影内容简介编辑近几年，根据热门畅销小说改编的电影，如《小时代》系列、《左耳》、《何以笙箫默》等片，都是根植于“IP”的项目开发，IP本身有很多，但是我们这儿讲的IP应该是品牌的意思。只有成为品牌才能变得有意义。这个IP的范畴不仅仅是电影本身，还有周边的衍生产品。这块是我们国内目前比较滞后的，但是有很大的市场。 2014年，IP成为电影行业的一个热词，各大影视公司公布的很多大项目大都围绕IP展开。不仅刚成立的游族影业宣称未来将推出大IP电影，腾讯也成立了以优质IP为核心的影视业务平台“腾讯电影+”。而就在近日，阿里影业重磅推出了第一个电影项目——《摆渡人》，成名于微博的当红作家张嘉佳担任该片导演令人尤为意外，对此阿里影业CEO张强将此项目解释为“热门IP+粉丝电影+名人导演”的模式。在好莱坞，一些票房高、受观众欢迎的电影作品会接二连三创作续集，衍生出“系列电影”，而其中的故事内容和关键角色即可被称之为IP，围绕经典IP产生的商业价值，可以在不同领域进行反复开发。

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