《投资圣经》：巴菲特的无息资本和现金奶牛

2017-7-31 00:16| 发布者: 采编员| 查看: 429| 评论: 0|原作者: 曾星智|来自: 新浪博客

摘要: 《投资圣经》：巴菲特的无息资本和现金奶牛笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　沃伦.巴菲特最值得学习的，除了价值投资的理念，就是它对自己的投资集团伯克希尔.哈撒韦的运营系统和投资 ...

《投资圣经》：巴菲特的无息资本和现金奶牛笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　沃伦.巴菲特最值得学习的，除了价值投资的理念，就是它对自己的投资集团伯克希尔.哈撒韦的运营系统和投资结构。他从资本、现金、价值的三个体系，完整的打造了伯克希尔这个资本或投资的帝国。整个伯克希尔集团旗下，有控股和参股的几百家公司组成，它们主要包括三种类型：1、保险和再保险公司，2、集团完全控股的子公司；3、参股投资的集团外企业或上市公司。　　首先，保险和再保险公司，为巴菲特带来了“无息资本”，公司收取客户的保险金，对客户保险的赔付要到几年之后，赔偿金又与保险金持平，这就等于是给巴菲特贡献了几年的投资本金，而且这笔钱是不需要支付利息，是没有成本的。几乎没有其他投资者，能够具有巴菲特这样的优势，正是因为保险公司可以带来丰厚的无息资本，他才大量的购买保险公司。注意，他买的不是保险公司的股票，而是直接购买保险公司，然后把保险公司的现金（客户的保险金）据为己用。从这个角度来说，如果没有这些保险和再保险公司带来的无息资本，巴菲特的投资业绩将会大幅下降，很少有其他投资者，拥有巴菲特从保险公司获得无息资本的投资优势。　　其次，巴菲特要求他购买的、拥有100%股权的全资子公司，每年都必须将利润全部交给他来掌管和分配，这些公司的首席执行官不得擅自使用这些利润，他也不会对这些企业再投入新的资金。至于怎样经营他就不管了，放手让各个企业领导者去做，他管的只是资本和现金。　　这是什么意思呢？意思就是他买的企业，是一家家的现金奶牛，他不需要再投入新的资金，却每年都可以获得作为利润的现金，他又可以拿这些现金去做另外的投资了。　　这既不同于商业角度上的企业购买，因为巴菲特要的不是企业的经营或市场，他要的是现金；也不同于投资角度的股票购买，因为巴菲特要的不是股价的增长而是企业利润的现金。　　和购买保险公司一样，没有几个投资者，能拥有可以每年给他贡献现金利润的公司。但对于整个伯克希尔集团来说，这是集团利润第二大的部分，它们也算入了巴菲特的投资业绩上。我们投资者尤其是个人投资者要注意，这是我们学不来的。　　第三个部分才是巴菲特参股企业、购买部分股票的投资方式，这部分使用的方法就是通常人们说的“价值投资”，这块业务的重点在于价值套利，也就是在现在的价格与未来的价值（现金流）之间进行套利，获取的是股票价格回归价值（上涨）后带来的增值或利润。　　我们只需要理性、客观和全面的研究巴菲特，研究他的伯克希尔.哈撒韦投资集团，就会发现，如果剔除掉保险和再保险贡献的无息资本、再剔除掉全资子公司贡献的现金奶牛，那么，只剩余购买股票的投资业绩，他现有的投资业绩将会下降不少。　　所以，我们投资者不要盲目的学习巴菲特，他的确是投资大师，但不可复制，我们只能根据自己的选择、根据当下的时代和市场，找到最适合我们自己长期成功的投资之道。 1：伯克希尔的历史　　在 1956年5月1日，美国中部城市奥马哈，25岁的巴菲特拿着8个人总共10.51万美元的资金，成立了巴菲特合伙公司。公司的“基本规则程序”印有这样的文字：“我们公司的赢利或亏损将由一般经验来衡量。”1970年代初，巴菲特合伙公司解散，他将资本并入到他收购的伯克希尔-哈撒韦公司。现在，伯克希尔拥有三个长远且稳定的支柱产业：大型保险业、大型股票和债券投资组合，以及大型完全控股的经营公司集团。历史并不重要，关键是下面3个部分，才是伯克希尔真正的价值核心。 2：保险集团：巴菲特投资集团最独特、最重要的部分　　本书用4个章节（No.11—No.14），接近70页的篇幅讲述伯克希尔的保险集团业务，这是因为，保险业务是巴菲特投资集团最独特，也是最重要的部分。按照巴菲特对资本的运用，保险业务可以积聚大量无成本的资本（保费），然后将这些资本，运作到股票和债券市场上进行投资，获得巨额的回报。　　伯克希尔的保险帝国，拥有近４０家的各类保险公司，这些保险公司每时每刻都在为巴菲特输送着巨额的浮存基金（保费），然后，他再用卓越的投资技巧，使这些浮存基金获取到巨大的回报率。至于理赔费用方面，因为原始的资金成本已经足够支付这笔支出，所以，实际上，保险集团就是为伯克希尔毫无成本、不需任何利息地输送资本。其保险集团业务的独特性，构成了巴菲特进行股票和债券投资最重要的基础，也是伯克希尔与所有基金最独特的不同之处。　　在伯克希尔的保险帝国中，最重要的特色，绝对必须引起最大的关注：它的再保险业务。集团的再保险业务主要是由国家保险公司专业机构和通用科隆再保险公司等负责，主要是为其他保险公司提供保险，再保险业务存在的原因在于，任何一家公司都无法承受诸如像地震这类灾害所带来的全部成本。伯克希尔拥有再保险业务上最大的市场份额，而且这个地位几乎无人能够动摇。　　另一家还值得在笔记里提到的伯克希尔保险公司，是政府雇员保险公司。该保险公司打破了一般保险公司的运作模式，采取通过邮件和电话的直销方式，没有代理、没有佣金，采取低成本战略销售低价的保险业务。巴菲特收购该公司后，减少对其利润的要求，着重通过它来获取更多的资金（用于投资）和更多的保险客户数量（占领市场）。 3：巴菲特完全控股公司的成功经营战略　　1、《华盛顿邮报》（媒体）：我发现，巴菲特完全控股的每一家公司，都有着它的成功经营战略，很值得细细研究他选择公司投资的判断方法。巴菲特选择《华盛顿邮报》，有他的情结在里面（他曾是这份报纸的报童以及曾有做记者的梦想），更多的是，他认为即将到来的70年代，将是众多企业争鸣需要使用广告推广的时候，而报纸是登载广告的唯一方式，所以，投资垄断型的报纸必将获得巨大的回报。《华盛顿邮报》又是一份运营优秀的人员勤奋管理的，以调查性报告、文体风格独特和经营成功而著称的报纸，是美国最出色的报纸之一。可惜的是，在媒体泛滥的年代，作为广告载体的报纸被新兴的媒体及更便捷的方式取代，《华盛顿邮报》的贡献逐步减少了。　　2、内布拉斯加家具商城（家具）：遗憾的是，这本书中没有详细地讲述这个家具商城的运营特色，虽然他并非非常成功，但巴菲特却对它非常推崇。我想，是否巴菲特希望伯克希尔所有公司的经理们，都能像内布拉斯价家具商城的“Ｂ夫人”那样勤奋地工作？我唯一能获得的信息是，这个家具商城通过控制成本和为顾客提供价值，成为了当地最大的家具设施店。　　3、斯科特－费策公司（生产与销售）：巴菲特收购这家公司，一共支付了3.152亿美元，是当时斯科特—费策公司账面价值的近2倍。很多人认为这笔收购很不值得，但巴菲特选择这家公司却独有眼光：只有少量负债或者没有负债，净资产收益率被低估了（部分收益当作股息付给了伯克希尔），而且所有收入都划归伯克希尔，由集团控股公司进行重新支配（这一点要非常注意，这是伯克希尔与众多控股公司，独特地方之一）。　　4、博希姆公司（珠宝）：除了内布拉斯加家具商城，这是巴菲特年会时间，最喜欢带股东们参观的商店了。博希姆珠宝商店，采用直接从原产地大量进货，有时候也对它自己的宝石进行深加工的方式，降低运营成本。此外，它的员工从不索取任何佣金，因为公司管理部门认为那样做会使他们更加关注商品销售，而不是顾客服务。巴菲特认为，博希姆公司还有这些特点：A、备货充足，品种齐全，价位丰富；B、高层管理人员非常关注经营细节；C、较快的周转率；D、精明的采购；E、很低的费用支出。　　5、总裁飞机公司（航空）：这是一家很独特的飞机租赁企业，它采取客户以购买股权方式购买飞机的部分所有权，从而拥有私人飞机。总裁飞机公司以较低的价格，向飞机制造商购买飞机，再以市场标价出售给自己的顾客。同时，公司根据为飞机提供的服务和经营，向顾客收取费用。 4：巴菲特部分参股公司的成功经营战略　　如果说巴菲特的保险帝国和完全控股公司，为他提供进行股票和债券投资的资本的话，那么，他部分参股的活动，也是按照完全控股公司的投资标准进行投资的。“股神”巴菲特除了保险业务、收购公司外，他的神性，就体现在他购买这些公司的上面。　　1、吉列公司（剃须刀片）：吉列公司曾被Al Ries和Jack Trout在他们的“定位”理论系列著作中反复地提到（参考我的定位理论系列读书笔记）。这的确是一家非常不错的公司，现在在中国也可以看到它的很多广告了。巴菲特对吉列公司的投资，是在反复研究它的年报基础上制定的——考虑到吉列公司的长期收益能力、良好的现金流量、完善的管理机制及其包括吉列刀片和钢笔在内的主要产品——他决定对这家公司进行大笔的投资。实际上，除了产品的不断革新和营销战略外，吉列公司还拥有与众不同的分销网络：它与其它诸如牙刷、除味棒、圆珠笔等共同分享同一个分销体系，在协同效应下降低成本又扩大范围。　　2、美国航空公司（航空）：在巴菲特看来，航空公司是成本高、资金和劳动密集（又受燃油影响）的企业，投资它们只能作为一种高级证券，不能作为股票投资。不过，巴菲特还是投资了这家公司，最后他的教训是“坚决不要投资于航空类公司的股票”。　　3、美国运通公司（信用卡）：巴菲特在早期购进一批美国运通公司股票后，1998年，受国际金融危机的影响，在股票的最低点，他又购买了100万股，在3：1送配股之前，他的股份上升到了5053.69万股。美国运通信用卡，在VISA卡和万事达卡的夹击下，继续生存。　　4、富国银行（银行，西部）：1990年是美国银行业的大灾之年，房地产价格的迅速下降导致银行系统收入疲软，市场跌入低点。富国银行，很显然，这是一家不太受欢迎的公司，但巴菲特却以大约相当于账面价值的价格，买进了这家银行的股票。在听说富国银行的“圣诞树”事件后，认为它能够控制成本，继续买入了一批股票。在1991年，富国银行公布贷款业务收益甚微时，他又在股票最低点买进了这家银行的股票。　　5、所罗门公司（政府债券）：所罗门是华尔街上最大的政府债券公司，主营业务是进行政府债券的拍卖投标，它在1991年8月陷入了恐怖的非法操作的危机。巴菲特作为最大股东，自己亲自担当了所罗门的董事长，并通过协调政府、调换管理层、诚信对待股东，成功地让所罗门度过了这一劫难。巴菲特在过程中，反复强调做投资不应该过分地看重所谓的捷径，应该做一个正直的人，在社会道德规范下，塌塌实实地工作。 5：巴菲特的价值投资理念　　1、当其他人认为可以进入股票市场时，我们不会买卖股票。很大程度上，股票市场的全过程将确定我们什么时候是对的。而我们对公司的准确分析，很大程度上将确定我们是否是对的。换句话说，我们倾向应集中关注将要发生什么，而不是什么时候发生。　　2、选你了解的板块进行投资，不要去做自己不能做的事情。　　3、购买好的、不被人们关注的交易品种，那时股票的价格较低，这是由于一些无法解释的罪名、恐惧和对公司的不理解造成的。此外，企业竞争对手的年报，很值得分析。　　4、相信市场可能是无效的，它从属于人们的恐惧、贪欲、狂热和跟风行为——简而言之，从属于暂时的疯狂。　　5、“复利”是世界第8大奇迹，金钱具有增值属性，钱可以生钱，可以生更多的钱。　　6、最好不要生活在热闹的交易所所在市，选择相对宁静的中级城市，坐着自己的办公室里，看着网上的股票信息，一边投资，一边有机会思考很多事情。　　7、KISS－“保持简单，不要做太聪明的人”—Keep It Simple，Stupid。他唯一的目标就是尽可能地简化。　　8、不要依靠股市的金融操作工具，我们真正需要的是能够以长远的眼光看待选择的企业，并以此为基础进行理性投资。　　9、掌握时机，有的时候需要坚持，有的时候需要放弃。　　10、特许经营的重要性：寻找一些具有强大市场垄断地位，但还尚未被市场所认可的特许经营业务。在企业的优势完全被市场认可的情况下，就需要出售自己所持的股票了。　　11、债务总是有害的，而现金却永远是安全的。不仅不要有债务负担，而且做到随时掌握着充足的现金，可以随时“抓住转瞬即逝的机会”。他总是在不停地观察、询问、阅读、寻找新的投资机会。　　12、当机会到来的时候，一定要大胆、富有创新精神。 --------------------------------------------- 《投资圣经》：沃伦.巴菲特的真实故事 Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett [美]安迪.基尔帕斯特里克Andrew Kilpatrick 2002年版初版于美国机械工业出版社 2004年10月第1版

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