[转载]2018年年度报告-4

四：我们的新数据

2018年年报（表格4）中，我们列出了一组在往年年报中没有的新数据---那就是投资仓位的账面资产和实际收益。

例如：贵州茅台2018年末收盘股价590.02元。但资产负债表期末归属于上市公司权益1116亿左右，相当于每股88.87元。2018年贵州茅台归属于上市公司股东税后净利润340亿左右，每股EPS27.07元。如果仓位持有1万股贵州茅台股票，那么2018年末持有市值就是590.02万。仓位账面资产88.87万，实际收益27.07万。持仓市盈率21.8倍，市净率6.64倍。

1：2018年持仓数据

表格4：2018年持仓收益情况

2018年末，我们持仓账面资产***万，同比2017年末***万下降了11.47%。持仓实际收益***万，同比2017年***万增长0.26%。我们整体仓位2018年末市净率3.96倍，市盈率17.52倍。均处于非常健康区间。甚至在我看来，我们持仓的内在价值被远远被市场低估了。因为谁都知道，茅台五粮液的最大价值并不是股东权益的那堆简简单单的数字，而是资产负债表上没有体现出来的巨大商誉。用账面资产计算价值，显然是低估了茅台和五粮液股东实际拥有的财富。我们评估2018年末贵州茅台和五粮液的内在价值分别在650元和75元左右。我们持仓的真正内在价值在***万左右。相当于2010年初我们入市投资资金的6.2倍。即使按茅台五粮液拥有的账面资产机械地计算，我们持仓***万，也相当于2010年投入资金的1.17倍。

账面资产下降的原因有两个，1：2017年末我们的持仓组合中有22.49%的低市净率招商银行。而2018年98.02%的仓位集中到拥有更大商誉价值的茅台五粮液。2：我们在2018年初犯了一个错误，那就是加了34.5%的杠杆。由于股价下跌导致权益部分比例下降。

2：与往年数据比较

我们的表格中缺失了一些记录，原因是我们没有写2010年和2013年的年度报告。那真是一个比较大的遗憾。从有数据记录的2011年开始，我们的账面资产从***万上升至***万，年复合增长率8.13%。我们持仓的实际利润从2011年的***万提升至***万，年复合增长率9.28%。

账面资产和实际盈利的不断攀升正是我们股票市场重心不断提升的根本原因。1962年12月12日，沃伦.巴菲特第一次以1股$7.5买进伯克希尔.哈撒韦2000股股票。今天这家公司1股的股价已经上涨到了惊人的$30.6万。我想，这个世界上没有哪一个厨师或者基金经理有水平可以把$7.5炒成$30.6万。（请原谅，我们又开始侮辱基金经理这个职业了。）伯克希尔.哈撒韦的账面资产从1962年的$16增长到2018年的$22.87万，2018年每股盈利高达$3.77万，这才是支撑股价$30.6万的原因，这才是奥马哈先知教给我们的答案。

我相信在未来的十年里，我们持仓的账面资产和实际利润都会不断攀升。2011年-2018年8.13%的账面资产提升速度并不能代表我们真实的投资水平。因为2011年末我们的持仓中有75.15%的万科股票。而我们在2018年的持仓基本都是拥有更大品牌商誉的更优质企业。

表格5：2018年账户账面资产和实际利润情况