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2019-3-29 00:22| 发布者: 采编员| 查看: 244| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 推荐!贵州茅台(600519)【申万食品饮料-吕昌、周缘】2018年报点评:年报超预期 营销变革助力19年增长 维持买入 事件:公司发布2018年报,2018年实现营收736.39亿,同比增长26.49%,归母净利润352.04亿,同比增长30 ...
推荐!贵州茅台(600519)【申万食品饮料-吕昌、周缘】2018年报点评:年报超预期 营销变革助力19年增长 维持买入 事件:公司发布2018年报,2018年实现营收736.39亿,同比增长26.49%,归母净利润352.04亿,同比增长30%,EPS为28.02元。公司在业绩预告中预告2018年营收和归母净利润分别同比增长23%和25%,实际业绩超市场预期。 2018年每10股派发现金红利145.39元(含税),分红率51.88%。 2019年经营目标:实现营业收入同比增长14%左右。   投资评级与估值:上调2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为33.14元、39.99元、45.49元(前次2019-2020年预测EPS为32.05元、37.55元),同比增长18%、21%、14%,当前股价对应PE为24x、20x、17x,维持买入评级。我们预计公司19年将适度增量,并增加直营比例、高附加值产品占比提升吨酒价格,系列酒已制定两位数增长目标,全年14%的收入增长目标可期。展望2020年,由于目前批价已高出厂价80%以上,从而再度具备了提出厂价的客观条件。从估值角度,随着A股国际化的持续推进,茅台估值将对标海外龙头,中枢不断抬升。茅台目前牢牢占据千元以上价格带,品牌在消费者心中的地位无可撼动,而丰厚的渠道利润是公司最具保证的利润来源和安全垫,品牌和渠道利润共同构筑了茅台最强护城河,茅台始终是白酒行业确定性最强的龙头。   2018年茅台酒量价齐升,销量增长超预期。2018年茅台酒收入654.87亿,同比增长25%。拆量价看,报表销量3.25万吨,同比增长7.48%,考虑预收款变动,真实发货量大约3.2万吨,同比增长13%左右,吨价同比提升16%。系列酒收入80.77亿,同比增长40%,销量2.98万吨,同比持平,吨价同比增长40%。分渠道看,2018年茅台酒直销收入44亿,同比下降30%,占比6.68%,同比下降5.24个百分点,直销占比下降主因批条减少。报告期末国内经销商数量2987家,增加615家,增加的主要是酱香系列酒经销商,报告期内减少茅台酒经销商437家,预计今年减少经销商的配额转由公司直营概率大。   2018年销售净利率51.37%,同比提升1.55个百分点,净利率提升主因毛利率提升与费用率下降。销售毛利率91.14%,同比提升1.34个百分点,其中,茅台酒毛利率93.74%,同比提升0.92个百分点,系列酒毛利率71.05%,同比提升8.3个百分点,毛利率提升主因提价贡献。销售费用率3.33%,同比下降1.56个百分点,主因广告及市场拓展费用从17年的23.6亿降至18年的19.7亿,估计为系列酒由销量拉动转为结构和价格拉动,拓展费用减少有关。管理费用率6.93%(含研发费用),同比下降0.8个百分点。税率14.62%,同比提升0.86个百分点。   预收款较年初小幅下降,现金流表现靓丽。2018年末预收款135.77亿,较年初减少8.52亿,环比三季度末增加24.09亿。2018年经营活动产生的现金流净额413.85亿,同比大幅增长86.82%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金流842.69亿,同比增加30.81%,现金流增速略快于收入增速。   2019年渠道和结构优化,一季度开门红可期。2019年被定义为公司营销体系的破局之年,预计被取消的配额以及此前的批条等额度将可由公司自主安排,从而理顺和完善渠道体系,主要投向直营渠道,包括团购客户、自营店、大型商超、知名电商、重点城市机场和高铁站。直营比例提升将使利于渠道扁平化,强化自主掌控力。价格方面,尽管2019年没有直接提价,但通过大幅增加直营比例和结构优化,整体吨价仍可提升。结合渠道反馈,当前茅台批价1800-1850,淡季继续提升,核心还是供给偏紧,经销商已可以打二季度款项。精品茅台、年份酒、生肖酒等高价产品价格近期企稳。我们预计Q1发货量应在7000吨以上,如果月底前接收Q2回款并执行4月配额,则一季度开门红将很有保障。   股价表现的催化剂:出厂价调整,季报超预期 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求

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