1、业绩基本符合我们预期。（1）业绩增长原因为：公司努力拓展传统出版业务和数字媒体业务的经营规模和赢利能力，报告期内公司出版、发行业务均获得超15%的增长。（2）各项业务增长情况为：出版（+15.54%）、发行（+15.80%）、物资（-6.53%）、印刷（+5.74%）、报媒（-2.67%）。（3）各业务营收占比为：出版（27.24%）、发行（69.29%）、物资（12.74%）、印刷（11.54%）、报媒（9.40%）。（5）省内外营收占为：省内占比80.91%，省外占比19.09%。报告期内公司省外主营业务收入同比增加33.63%，主要系本期新纳入合并范围的中南博集天卷及新教材公司省外教辅业务增加所致。 2、公司综合毛利率与上年同期相比增加1.64 个百分点，提升至40.35%，主因是：中南博集天卷畅销书提振发行板块一般图书毛利率，新华书店经营战略调整提振文化用品整体毛利率，二者使得报告期内公司发行业务毛利率提升1.75 个百分点。此外，注意到报媒板块毛利率比上年同期减少6.05 个百分点，主要原因是宏观经济不振、房地产受调控等因素下，报媒传统广告业务量下滑，影响业务营收和毛利率。 3、期间费用率方面，较去年同期提升0.83 个百分点，至24.09%。2013 年上半年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为11.83%、14.61%与-2.35%，较去年同期增加0.77 个百分点、减少0.43 个百分点，增加0.49 个百分点。其中，销售费用率的提高主要是：公司继续加大对终端销售渠道的开发和维护力度，终端环节的宣传推广和人力成本有所增加；省外业务销售收入大幅增加导致运杂搬运费相应增加。 2013年上半年亮点为报刊网络资源整合加强，以及数媒产品商用步伐加快 1、报媒业务调整经营策略，加速全媒体转型升级。（1）潇湘晨报系各大媒体调整经营策略，进一步提升市场占有率，积极开展丰富的线下活动，拓展多元化经营渠道，整合、开发报系3 报15 刊的优势经营资源，打造手机报、电子杂志、3G 网、官方微博、官方微信、系列APP 等新媒介产品，全力转型升级全媒介经营模式。（2）《快乐老人报》保持老年纸媒绝对领先地位，新创的老龄数字生活平台“快乐老人网”改版为枫网，网站流量比改版前增长140%，用户平均停留时间增长65%左右。（3）与腾讯合作的大湘网快速推进，湖南本土最大生活门户网站的地位不断巩固。（4）晨报周刊全面改版升级，着力打造“城市梦想家”品位都市杂志。（5）《语录》杂志正式创刊，成为晨报系产品新亮点。（6）品牌展会影响力持续扩大，首届中国（长沙）国际矿物宝石博览会吸引全球54 个国家逾1200 家展商参展，场内交易额逾10亿元。（7）红网县级分站落地已达115 家，手机报网络遍及湖南84 个县（市、区），力图实现全省覆盖。 2、数媒产品商用步伐加快，下半年盈利有望再上一阶。（1）本期数字媒体营收增加2,167.02 万元，同比上升878.52%，毛利率增加7.01 个百分点，主要来源于天闻数媒的数字教育业务、政企数字学习业务和大众阅读业务的收入提升。（2）天闻数媒数字教育产品推广顺利。去年公司与18 所学校签订AiSchool 数字教育解决方案单校产品订货合同，今年上半年新增116 个单校产品订单，样板点城市新增8 个，累计完成北京、上海、广州、深圳、南京等14 个城市的交付工作；电子书运营在中国移动阅读基地出版社类MCP（内容整合商）中收入位居前列。（3）公司大力推进重大出版项目“湖湘文库”的数字化，加速开发电子公文包项目。中南传媒及全资子公司潇湘晨报均入选国家新闻出版广电总局首批数字出版转型示范单位。 与湖南教育电视台合资创立“湖南教育电视传媒有限公司”，是公司全媒介发展战略至关重要的布局，意义深远 1、2013年8月1日，公司与湖南教育电视台签署《湖南教育电视台与中南出版传媒集团股份有限公司战略合作协议》，共同投资于合资组建湖南教育电视传媒有限公司项目。这一五年期项目总投资49228万元；其中，公司现金投资29539万元，占60%。经测算，项目年均利润总额为7648万元，财务内部收益率（税后）为13.29%，净现值（税后）为10608万元。 2、合资公司计划在五年之内，成为集节目制作、发行、广告营销及活动策划为一体的运营商。（1）合资公司拟在五年内制作和采购3500集左右的精品影视剧，获取其在省内地面频道的首轮播出权，从每个工作日播放2集，逐步增长到每个工作日播放3-4集。（2）合资公司拟在五年内投入10022万元用于数字化改造，构建节目采编数字化、网络建设及多元化经营设备。（3）经营目标为：2014 年实现营收6020万元的营收；2015年营收8428万元以上；2017年业务经营规模超过1.2亿。 3、我们认为，此次合资是公司全媒介发展战略中一大重要布局，为公司整合渠道、内容、媒体资源；进军影视、广告营销领域；强化多屏互动的数字媒体业务；拓展教育电视资源的多元化渠道奠定坚实基础奠定基础。 2013年下半年最大看点为并购重组步伐的加速以及数媒业务盈利增长 1、公司此前将2013年定为“并购年”，我们预计公司年内将充分利用良好的政策环境和并购市场机会，锁定战略性核心资源、核心技术和核心平台，加快跨区域、跨国界、跨行业、跨所有制的外延扩张。 2、我们认为，鉴于内生增长放缓，预计未来公司在对外并购重组举措上将更为积极主动，标的利润规模将达到千万甚或亿元级别，可能涉足：广播影视、广告、数字出版、网游、旅游、教育信息化等领域。公司目前资金充裕，货币现金近74亿元，足以满足业务发展需要和投资需求。 3、我们认为，经过近3年的培育，公司数媒业务在2013年将取得实质性进展。包括天闻数媒的数字教育业务、政企数字学习业务在内的数媒业务盈利规模有望不断提升，成为下半年业绩亮点。 盈利预测与投资建议 在中国文化产业大发展、大繁荣的宏观大势下，公司将牢牢把握“信息服务和传播解决方案提供商”的战略定位，全力实施“传播数字化、业态市场化、品牌集群化、经营国际化、运营资本化、管理标准化”六大发展战略。我们认为，公司作为出版龙头企业，稳健而不失进取精神，在国家新闻出版广电总局支持出版传媒集团通过并购实现跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制、跨国界等“五跨”发展思路下，公司有望加快成长为综合传媒集团公司。 不考虑重组并购，预计2013～2015年EPS分别为0.59元、0.66元与0.72元，对应当前股价PE为20X、18X与16X，给予“强烈推荐”评级，公司后续存在较强的收购预期。 风险提示： 1、税收优惠政策变化带来的风险；2、教材教辅政策变化带来的风险；3、数字出版技术发展带来的风险。 |
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