公司产品主要定位大众消费,受“三公限制”影响较小,经过两个季度短暂疲软后,今年4 月份开始趋势向好,上半年报表收入增长19%但我们预计实际收入增长不止于此;三季度后恢复加速,7~8 月份维持良好势头。我们预计全年白酒销售收入达到17 亿(13%+),从目前趋势看完成概率较高。西部区域三线白酒的主动替代而非被动压制是率先恢复的源动力,大众消费定位则构筑估值修复和产品升级的潜在可能。 独特经营模式规避利润杀手:“买断式”经销模式的重新理解,不利市场环境下唯一可以实现费率降的白酒公司 “买断式”经销使得公司专注前端,进而在产业链利润压缩伤害后端时能有效保护自己;同时厂商在相对平衡的分成机制和各司其职的角色定位下实现了利益捆绑,在行业下行阶段同舟共济;由于的经销商基本零库存,厂家没有压货或欠货的主观意愿,相比其他酒企,公司的利润表应该更真实。 非经营性的贡献:煤化工的减亏和权益比例的下降将贡献今年较大的利润弹性 我们预计煤化工今年净利润减亏至 9000 万,同时股权转让的过户工作预计在9~10 月份完成,而权益转让有望追溯至今年1 月1 日起。同时煤化工的溢价剥离会在今年公司的利润表中形成直接的额外投资收益8000 万元。 基于公司白酒业务潜在改善和接近大众消费的属性,给予“推荐” 我们预计公司13~15 年EPS 为 0.88 元、1.00 元和1.24 元,增速为64%、13%和24%,但其中白酒主业的净利润增长为27.38%、25.36%和21.86%;给予公司14 年18 倍PE 即18 元目标价,潜在涨幅50%以上,强烈推荐! |
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