鲁泰近日公布2013年中期财报，报告期内公司实现营业收入30.6亿元，同比增长8.99%；营业利润4.96亿元，同比增长45.86%；归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元，同比增长38.03%。第二季度，公司实现营业收入15.59亿元，同比增长4.79%；营业利润2.69亿元，同比增长28.08%；归属于母公司股东净利润2.24亿元，同比增长20.02%。 报告期内，全球经济尚未摆脱世界金融危机的深重影响，虽然纺织服装行业需求有所恢复，但总体复苏进程缓慢，行业面临国际需求低迷、内需增长趋缓、生产要素成本持续上升、内外棉价差较大等一系列问题，导致产品价格提升压力巨大。13年下半年新增2000万米色织布产能，2500万米匹染布新增产能将于2014年二季度投产，且国内棉价将保持稳中略升态势。长远来看，公司作为具有成熟工艺和规模生产优势的制造类龙头将在全球化产业转移后的再分配格局中享有集中度上升所带来的先发红利。 投资者应该如何解读公司的财报？公司未来能否继续保持竞争优势？雪球邀请资深投资者付羽做客雪球访谈，解读鲁泰13年中期财报，欢迎围观提问。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友：鲁泰的存货怎么每个季度都是增加的？他的主要构成是什么？谢谢！ 付羽：存货的主要构成可以去翻年报附注。增加的量并不是太大，其中大部分集中在原材料，逢低买入棉花。 网友：相对于鲁泰B一路直上的走势，为什么鲁泰A跟前者走势大相径庭？ 付羽：据说有转h的预期，当然更重要的是b更便宜。 网友：鲁泰的核心竞争力是什么？在产业转移的大背景下，10年后鲁泰如何？ 付羽：鲁泰核心竞争力在于技术和规模效应，产业转移目前对鲁泰的压制非常明显，但是不足以影响鲁泰的生存，直到现在在欧洲还有一部分的色织布产能。10年后我认为鲁泰大概率会比现在好，当然前提是纺织技术不出现大的变革。 网友1：鲁泰的高端色织布市占率如何？竞争对手是谁？相比有何优、劣势？ 付羽：市占率很多报告里有；竞争对手包括广东溢达和雅戈尔，广东溢达非上市公司，资金成本存在较大压力；雅戈尔你去分析他的年报，就会看到在纺织上其基本上已经是增长很缓慢了，我们都知道雅戈尔现在的兴趣主要都是在投资上。因此，我认为鲁泰尚没有可以挑战他地位的竞争对手。 网友2：既然竞争对手雅戈尔在纺织上都增长缓慢，那凭什么认为鲁泰还能继续增长呢？ 付羽：这里就要谈谈和鲁泰无关的东西了，你去买一个公司，不代表一定要增长，尤其在一倍p/b买入时，公司全额分红和再投资产能从理论上讲给投资者的回报是一样的。鲁泰无疑有接近全额分红的能力，只要它愿意，因此在p/b足够低的时候，是不用太注重成长性的，而相反稳定性是最重要的。 网友3：雅戈尔纺织不是增长缓慢，是剥离给大股东旗下的盛泰纺织了，准备上市。事实上，去年大股东的纺织部分增长很强劲。 网友：鲁泰这种和棉价顺周期效应，如何看待，投资者如何有效利用？ 付羽：不反对，不排斥，但是不要去刻意利用，棉价波动带来的收益，可能过几年就是损失了。 网友：请问鲁泰的刘石桢团队有无接班人计划？鲁泰对刘董的依赖有多大？另，鲁泰的自有品牌服装的业绩如何？ 付羽：刘子斌已经进入管理层好些年了啊，接班人正在逐渐交接呢。业绩一般，从报表上看衬衫业务是下滑的。 网友：如何看待鲁泰的半年报，目测在产能增加的背景下收入增速很一般啊。 付羽：色织布产能增加了9%，匹染布产能增加了20%，在这样的情况下收入增长8%确实是偏低，说明鲁泰单位产品价格总体是下降的，这是个让人担心的的地方。 网友：鲁泰在自有品牌和高端纺织这两块业务好像一直很一般的样子，谈一下这两块业务吧。 付羽：鲁泰是中游企业，让他去做面向终端的自有品牌是强人所难，暂时不做期待。 网友：你认为鲁泰未来的发展道路上，主要的机遇与挑战各是什么？你对其未来的发展寄予怎样的期望，也就是说你希望鲁泰的未来是什么样子的？实现这样的期望公司有何优势？需要公司解决什么问题？ 付羽：我没对鲁泰未来寄予多大的希望，就只希望它老老实实保持稳定性，让我们这种了解这个公司的人每隔几年就有一次低位买入的机会。15%的ROE，有机会就扩产，没机会就分红，不乱多元化，坚守色织布业务，保持行业地位。很多人担心产业化转移，我认为这不是问题，目前中国有最大的色织布产能，将来还会有最大的产能，最大的消费群体以及配套、原产地在中国决定了这些，目前的产业转移是暂时的。 网友：该公司最近三年收入基本平稳，净利润也保持稳定，是不是已经到了成长的天花板？公司有没有拓展其它增长点的打算？ 付羽：这个公司你看成长性就输了，我不希望他乱拓展增长点。关于这个问题，可以看我前几条问答，也有部分回答了你这个问题。 网友：如何看待鲁泰在国内销售的拓展，从实际情况看，好像并不具备品牌和市场推广的DNA。 付羽：它本来就没有做下游品牌的基因，做不出来是预料之中，做出来是惊喜。 网友：尽管鲁泰上半年营收总体上略增，但主营业务收入分地区看，毛利率较高的香港、日韩和欧美都同比出现下降，而联发股份在毛利率较高的美国收入却出现22%的增长，对此你如何看？ 付羽：好问题，这是我最担心的东东，呵呵。去年中报鲁泰业绩差，很多人说是因为欧美需求疲软，但是今年的中报把这个说法证伪了，欧美明明有复苏，为什么收入还上不去？目前看来，产业化转移正在逐渐对鲁泰产生压制，这是未来最值得担心的地方，但是我个人认为，这种因素不是长期的，随着国内棉花价格的理顺，这个因素会逐渐消失，当然这要看政府的政策力度。 网友：针对鲁泰的半年报，希望吐槽一些缺点或隐患。 付羽：前面已经说了一些了，缺点是收入增长赶不上产能增长，这说明单位产品平均价格是下降的，可能和内销比例增大拉低了价格有关。而深层次反映出来的问题就是在全球的竞争力在下滑，当然这种下滑不一定是因为鲁泰的内因，而也可能是和外因有关，例如内外棉差价的问题，希望看到政府的行动。 网友：营业税金及附加由1H12的200万元暴增至1H13的3，200万元。因为公司从2Q13开始，根据税务局的要求，增值税进料加工出口退税计算方法由“购进法”改为“实耗法”。以前进口原料在购进当期即可抵扣，现在改为在原料耗用时抵扣。只是抵扣时点的改变，对最终的退税金额无影响！但是在2Q13需要冲回之前已经抵扣的进项税，导致当期增值税和以增值税为计税基数的城建税及教育费附加金额的短期大增。中金对半年报收入比预期低的解释，是否有道理？ 付羽：有一定道理，但是这个只影响了3000万，要知道因为折旧变更鲁泰可是增加了7000的利润，这个就不提了？呵呵，该承认的缺点就要缺点，鲁泰就是竞争力在暂时下滑。 付羽：没人提问了，我再做个总结吧。从中报看，鲁泰在全球的竞争力略有下滑，表现在：收入增速比不上产能增速，低毛利的内销比例在逐渐增大，欧美的销售继续下滑，这点很值得警惕。但是，这是否说明鲁泰变坏了呢？我个人觉得更大可能出现在外因，而并非内因，在国内畸形的棉价下，再好的企业都必然面对国外企业的压制。所以我准备在这个阶段继续略减仓，但是，未来有两个很好的因素，一是20114年据说要对棉花收储政策进行改革，二是人民币不再大幅升值，尤其第一个因素如果能落实，将是鲁泰的大利好，我觉得甚至还可能存在翻倍空间。当然，政府的执行力向来都不怎么样，可以等政策明朗后把仓位加回，我相信对鲁泰了解不够深入的人是不会太关注到这个政策对鲁泰的利好，只有足够了解才能赚这样的钱，不是吗？ |
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