【中信建投张明芳团队】同仁堂中报点评：业绩符合预期，同仁堂国药高速增长 公司公告2013年中报 v 业绩符合预期，子公司同仁堂国药上市稀释股权使第2季度净利润增速环比下降。同仁堂2013上半年收入、税后利润和股东净利润分别同比增长21.8%、25.1%和21.2%，EPS0.29元，符合我们中报业绩前瞻预测。毛利率同比下降1.7个百分点，期间费用率也同比下降2.0个百分点。工业收入同比增长21%，毛利率同比下降3.2个百分点，商业收入同比增长22.3%，毛利率同比上升3个百分点。单季度来看，第2季度收入和税后利润分别同比增长23%和24.5%，增速环比变化不大，但由于子公司同仁堂国药5月份上市后，直接和间接持股比例由74%下降到53.5%，因此，第2季度股东净利润仅同比增长17.9%，增速环比下降6.7个百分点。 v 母公司、科技公司和商业公司稳健增长，同仁堂国药高速增长。（1）子公司同仁堂国药持续经营业务收入和净利润同比大幅增长102%和233%，即使考虑去年10月已停止的业务（主要是灵芝孢子粉）在1H12的贡献，收入和净利润同比增速也分别高达49.5%和71.5%。安宫牛黄丸在海外市场完全由同仁堂国药销售，成长空间巨大，自制产品（主要是安宫牛黄丸）上半年收入同比增长248%。（2）母公司收入同比增长15%，虽然毛利率同比下降了4.7个百分点，但销售费率也同比下降5.7个百分点，因此，剔除投资收益后净利润同比增长25.9%，保持了较快增速。（3）持股51.02%的子公司同仁堂科技收入和净利润分别同比增长17.5%和22.8%，六味地黄丸销售同比增长33.4%，感冒清热颗粒销售同比增长37.63%，这两个产品增速明显加快；牛黄解毒片同比有所下降。阿胶上半年增长态势良好，预计唐山厂年底投产并通过GMP，明年阿胶产能释放。（4）同仁堂商业公司收入和净利润分别同比增长20.8%和25.1%。（5）持股60%的同仁堂麦尔海上半年收入3906万元，同比增长46.02%，药妆产品成长空间值得期待。 维持预测2013~2015年净利润同比增长27%/28%/21%，EPS0.55/0.71/0.86元。当前股价对应2013年预测PE41倍，估值不低。公司自2011年推出管理层薪酬激励以来、业绩增速明显加快、主动销售能力有所增强。维持增持评级。 |
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