海螺水泥近日披露公司2013年中期业绩，上半年公司销售水泥和熟料共计1.03亿吨，同比增长27.87%；综合价格为229元/吨，同比下降10.28%，在销量增长的带动下营业收入达到236亿元，同比增长15%。销量的增长主要来自于中部和西部地区，同比增长56.69%和40.95%；东部和南部地区同比增长15.07%和12.69%。 公司上半年综合毛利率为28.25%，同比提高1.34个百分点，主要是第2季度毛利率较上年同期提升所致，煤炭价格的下跌使得公司水泥业务毛利率同比上升，综合成本为160.59元/吨，比去年同期下降23.15元/吨，实现吨毛利64元。 如何解读公司半年报数据？未来海螺是否会有更多行业内的收购和兼并？随着水泥销售旺季来临，水泥价格是否能迎来反弹？雪球邀请到了海螺水泥长期观察者天地侠影做客雪球访谈，谈谈他对于海螺水泥的看法，欢迎围观提问。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友： 1、海螺水泥与同业相比在成本方面优势有多大？成本较低的原因主要是什么？ 2、作为同质化的产品，您认为海螺在客户眼中有没有品牌优势？ 3、2009-2011水泥行业量价齐升，而12年至今产品价格下滑严重，对于这种强周期性产品，如何判断行业发展的拐点？ 4、既然海螺在水泥窑处置城市生活垃圾方面有很大的优势，为何难以推广？阻力在哪里？国外其它水泥巨头是否也有类似的应用？谢谢！ 天地侠影： 1、海螺的吨成本优势大概30元，净利润20元。低成本的原因有诸多方面：规模优势、低负债优势、石灰石资源优势、长江水运优势等等。其实，其他的水泥企业也能做得更好些，但是控股股东挣钱，并不能保证上市企业挣钱，海螺在国有背景上市企业，公司治理方面应该是非常优秀的。 2、海螺的产品品质是公认的，无论国内还是国际上。 3、2012年以来，水泥价格下降，这主要是海螺主导的价格竞争造成的。中国水泥需求向下的拐点，就在眼前。 4、垃圾处理，靠政府补助。目前铜陵海螺，一吨垃圾政府补助190元，处理成本大概60元。推广，要靠地方政府的环保意识。日本的水泥窑，多肩负垃圾处理的责任。 网友：结合目前的A股估值，如何看海螺水泥的安全边际与成长空间？ 天地侠影：海螺的股价，一直有安全边际，属于可以越跌越买之类的投资标的。准确的说，海螺保证每吨30元净利润的情况下，其他水泥企业几乎无钱可挣。所以，每年最低60亿元的净利润，就是海螺的安全边际。 成长空间，要看水泥价格的恢复了。水泥价格过去10年没涨，国内的价格只有国际平均价格的一半，我不相信未来中国水泥的价格还这么便宜。国内水泥的最低价格，其实是由海螺决定的。 就成长空间而言，海螺目前的市场份额仅10%，未来中国的水泥市场已经趋于饱和，但是没有任何企业能阻挡海螺不断寻求市场的拓张之路。 我个人一直认为，中国未来的水泥年需求，会降到10亿吨，但是海螺要占其中的一半，5亿吨。 网友：海螺算不算是沙漠之花？ 天地侠影：海螺是逆周期成长企业，大环境不好，海螺的成长速度更快，所以海螺不是简单的强周期沙漠之花。 网友：先生对于海螺2013年水泥销量有何预测？ 天地侠影：2.2亿吨。 网友：海螺水泥业绩触底了吗？ 天地侠影：应该是，60亿元净利润是最低水平。 网友：侠影兄，您是否认为对于水泥这种行业而言，也就海螺这种龙头才具备投资价值，其它区域性公司不适合长期持有？ 天地侠影：A股差不多只有海螺，原因是年景差时，弱的水泥企业就没法挣钱了，对长期投资者来说，这就是虚耗。当然，港股的华润水泥、天瑞水泥都不错。 网友：这公司的重置成本大约要多少？ 天地侠影：国内400元~500元每吨。近年来，水泥的建设成本，其实在不断提升。 网友：现在余热回收等环保设施加上去，吨产建设成本很高，海螺都是这类产能吗？ 天地侠影：海螺的成本控制得很好，今年上半年，每吨成本加一起只有160元。海螺脱硝属于NOX回炉再燃烧，除了设备改造一次性投入，并不需要加氨水来脱硝。 网友： 1、海螺近年在西部区域发展较为迅速，相比于东部和南部区域，您怎么看待海螺在西南，西北地区布局生产线的优劣？ 2、作为海螺在中东部地区的主要竞争对手，您怎么看待南方水泥同海螺的竞争？ 3、您觉得其他的一些区域龙头是否具备投资价值，比如冀东水泥，华新水泥等？ 天地侠影： 1、西南水泥的规模都比较小，整体水平普遍落后。海螺在西南的布局，多与盘江集团联营，盘江在煤炭方面，应该能提供非常好的保障。另外，贵州因为喀斯特地溶，垃圾填埋容易造成严重的水污染，目前海螺的垃圾焚烧，已经在贵州成为重点推广对象。 西北，陕西关中地区，海螺已经形成绝对优势，下一步在甘肃也不会是问题。新疆要看青松建化的整合。 2、南方水泥构不成海螺的对手。 3、A股水泥企业普遍较差，H股可以投资华润和天瑞，中国中材H股也较其A股子企业来说，折价许多。 网友：天地兄，能不能有空多介绍一下欧洲的拉法基？ 天地侠影：简单一句话，海螺应该比拉法基优秀。就全球水泥企业来看，海螺应该是最优秀的。2012年，海螺的销售规模大概排全球第六，但是净利润全球第一。 网友：水泥行业因产能严重过剩，被列重点整治行业。海螺处于扩张期，而且产能多数是新建，对海螺的扩张影响大吗？ 天地侠影：海螺在国内，新建产能将越来越难。未来将侧重并购，推倒重建。举全国之力，进行一方价格战，目前看，海螺所向披靡。 网友：今年央企评级上中国建材获得最高等级，我个人认为他的债务负担即便沉重但国资委是认可的，毕竟水泥行业整合后利润很有想象空间，即便短期有问题但国资委也会注资或担保。目前中国建材在多个省市场占有率高，假使中建材长期公司不会有问题稳步扩张，对海螺影响怎么样？ 天地侠影：中国建材是靠巨额负债来推动的企业，目前股份公司这一块，负债就达到2300亿，集团更高。今年以来，国家对中国建材的政策，已经收紧。举债玩收购，对中国建材来说，已经结束了。 另外，抛开收购部分，中国建材原有的水泥业务，每年其实是萎缩的，毕竟收购的企业太差了。中国建材全国有600多家水泥企业，平均每家企业的销售规模仅40万吨。海螺全国80多家企业，平均每家销售规模接近300万吨。 网友：天地兄预测下中国建材何时倒闭？ 天地侠影：这要问银行了。本质上，中国建材去年是不挣钱的，这点得到海螺方面的确认。 网友：海螺水泥最大的问题是什么呢？什么情况会对公司产生重大的影响？ 天地侠影：海螺最大的问题，是海螺的主力都跑去经营海创了。中国上市企业与控股股东的二体制问题，不是我个人能解决的。 海螺水泥的稳定性，当然可以继续传承二十年。 就我个人而言，我对海螺水泥任命王建超为新任总经理，感到很失望。郭文叁之后的海螺，是投资者不得不面对的问题。 整体而言，海螺在国际规范化管理方面，还需要不断的努力。 网友：10年后5亿吨产能，增加的3亿吨产能按400元/吨成本算，还需要投资1200亿，每年平均120亿？ 天地侠影：海螺目前产能接近2.5亿吨。我预测，海螺未来将停止外销熟料，全部通过自己生产水泥，这样就能实现3亿吨的产能。未来的2亿吨，就看海螺的收购了。海螺靠自己的现金流，应该能胜任。 网友：海螺的成本相对中国建筑的30-40元/吨优势主要从哪里出来的？原材料和运输？ 天地侠影：中国建材？中国建材最优秀的南方徐州，是海螺留给他的。其他的，单产规模太小了。 网友：海螺的竞争优势会不会触犯垄断条规？地方保护对海螺有影响吗？谢谢！ 天地侠影：在价格竞争阶段，只要海螺的售价不低于自己的生产成本，就不构成不正当竞争。地方保护对海螺的影响应该不大。地方政府，其实都想找海螺。比如海螺现在新建的这些项目，征地都是地方政府的责任，地方上一切弄好了，海螺才进场。 网友：侠影先生，海螺的核心竞争优势是什么？或者说护城河是什么？ 天地侠影：安徽长江边优质的石灰石资源，以及长江水道能保证1000公里的熟料运输。就护城河而言，海螺更像产销一条龙的沃尔玛。由于可以举全国之力，进行一方价格战，所以海螺几乎没有对手，只要打。 安徽省国资委不大愿意海螺大力度的打价格战，应该这严重影响安徽的地方税收，这是题外话，毕竟中国不是完全的市场经济。 在打价格战方面，郭文叁很进取，本来今年订的销售目标是2.4亿吨。海螺的其他高管，相对就保守许多。 海螺，就企业发展而言，最伟大、最富朝气的时代，其实已经结束。后继无人是国企的通病。 网友：现在新建产能已经比较难了，收购进来的企业，能一下子消化掉吗？总不能跟中国建材那样一群虾兵蟹将吧，未来3年平均产能增速海螺产能能否达到20%以上呢？ 天地侠影：中国建材如果破产倒闭，海螺也许会选择其中的1亿吨产能来。中国的水泥产能应该是步入过剩阶段，海螺在新建与并购的基础上，应该能保证10%的年销量增长。 网友：您好，我认为您选择了一个很好的企业，但是却不是一个很好的行业。这种企业市场给的估值水平往往较低，特别是在中国的A股市场。我觉得您有时候会坚持得比较郁闷。 天地侠影：这三年，A股市场走势很特殊。郁闷，也只是马后炮。如果我发现比海螺更好的投资，我也会选择其他。目前，我持有海螺水泥和上汽集团这两家A股，整体看，他们有许多相近的地方。创业板、中小板不是我的菜。 网友： 1、2013年预计2.2亿吨水泥产量，占市场10%；尽管市场总需求会向下，但海螺未来有可能占比50%，年产量5亿吨。达到这个市占率大概要多久？什么数据和信息支持你做出这个判断？ 2国内应该说很多行业还是不完全竞争的行业，水泥行业也难以摆脱。考虑到水泥在各地方经济的贡献和对就业的支撑，海螺大规模展开价格战的可能性有多大？。毕竟他只是安徽省国资委控股的地方企业，背景还不够强大。劣币驱逐良币的结果，是差的企业不能淘汰，好的企业也难以脱颖而出。 3、今年海螺的综合成本下降到大概在160元/吨，其中受益于煤炭价格下跌因素有多大？考虑到煤炭价格大概率已经触底了，是否意味着今后成本下降的空间不大？ 4、垃圾焚烧这块，海螺铜陵每吨垃圾处理可以赢利130元，是已经将垃圾发电产生效益计算在内了吗？如果没有考虑在内，垃圾发电可以使水泥吨成本下降多少？铜陵这个模式能否在全国推广，如果推广需要一次性改造投资大约多少？ 5、短时期内，一方面要加大改造投入，并购扩张；一方面要打价格战，吨成本下降空间有限，总需求也将面临拐点。你预计13年14年的每股收益能达到多少？ 天地侠影： 1、水泥的未来之路还很长，水泥几乎是一个永续的行业，这个占50%市场的未来，几乎可以不用具体时间来衡量。海螺的经营现金流其实非常好，水泥行业，甚至是因为海螺的强势，而没有赊销欠款的行业。未来，海螺应该进入高比例分红阶段，这也是海创的目的。 2、对中国建材，除郭文叁之外，海螺其他高管的态度，应该是让其自生自灭，他们的进取心都已不大了。 3、160元的成本已经是很低了，未来水泥的盈利，看销售价格。我乐观的预期，海螺的吨净利，能恢复到70元的水平，当然这要看中国建材的结局。 4、海螺的垃圾焚烧，多是生活垃圾，不需要分拣，也都是低燃值，几乎不能提供额外的能量来发电。当然也不需要加煤来辅助燃烧。 5、三季度25亿元，四季度35亿元，全年90亿，下限是80亿。2014年，应该能销售2.5亿吨，吨净利40元，净利润100亿。 网友：请问安徽的优质石灰石资源还够海螺开采多少年？ 天地侠影：海螺现有的石灰石，应该能够开采30年，这是每个矿山上马所必须的。安徽境内，石灰石资源还很充分，就我在芜湖、铜陵实地考察，石灰石将来不会是问题。 网友：我比较了海螺水泥和福耀玻璃两家公司，感觉类似的地方很多。比如，优秀的管理层，行业内做到第一，估值都不高，行业属性也都属于周期性、重资产，现金流很好但需要不断进行资本投入，而且都在往国外扩张。福耀玻璃的优点是分红率较高，市场竞争要好过海螺。请问您怎么看这两家公司？ 天地侠影：我觉得福耀玻璃的市场份额已经比较高了。另外，就产品的议价水平而言，福耀玻璃的客户太强势了。当前水泥价格低，其实并不是水泥卖不起价，至少我个人坚持认为，只要海螺想涨价，水泥价格就会轻松上去。 网友：海螺看中青松建化什么？这应该不是财务投资吧？ 天地侠影：属于战略投资，和冀东水泥一样。但是青松建化把海螺给耍了，青松建化的控股股东在市场外进行两次大笔交易减持，竟然没有知会海螺。 未来，青松建化和冀东水泥，在海螺的布局里，应该是等他们自生自灭，目前阶段，海螺不会插手这两家企业的经营。 冀东水泥，按理不会亏损的，这是国企的通病，海螺只能是国有体制内的奇葩了。 网友：海螺投资青松建化是不是一个失败的举动，会否计提投资减值损失，影响公司收益？这是否也体现公司投资决策能力方面的不足？谢谢。 天地侠影：应该不会计提减值损失。大丈夫不拘小节，我个人并不认为海螺投资青松建化有什么过错。当然，负责资本运作的郭景斌董事个人，也许感到这方面的压力。 |
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