茅台中报的十大问题（雪友讨论汇总）茅粉儿们聊聊茅台中报吧，白酒行业真是哀鸿遍野啊！ 茅台上半年营业收入141.28亿元，同比增长6.51%；实现归属于上市公司股东的净利润72.48亿元，同比增长3.61%。总体评价，一份平庸的财报，比银行、保险的靓丽数字差得太多，真不知道谁是周期股，谁是弱周期股？估值白酒里最高，有点悬！ 毛利率竟然稳中有增，现金流还算保持稳定，不愧超级无敌白酒龙头，赞一个！预收帐款差强人意，好像无见底之象，不知道下半年能否好转，还是悬！！ 销售费用暴涨近100%，管理费用也涨的很恐怖，由此可见白酒行业寒冬凛冽，不知道是广告投入激增还是渠道方面费用很高？茅台的高毛利率和充沛现金流还算经营稳健，但远超利润增长的费用增长，预示着未来经营吃力，第三个字，悬！！！ 昔日成长股之王沦落为低增长的价值股，悬、悬、悬，天道难测啊！ ------------------------------------------------------------------------------------------- 2013年8月30日晚，茅台发布半年报，老毛我以三个“悬”的评论，抛砖引玉，现将帖中精彩评论汇总如下。雪球最大的功能就是把分散在人群中碎片化的信息整合化，以期最大程度的接近事物的真实状态。（很多是老毛和雪友的对话，个人选取视角很主观，仅供批判） 一、关于茅台与五粮液对白酒危机的不同战略对策 @青城山中鸟： 毛估估算，茅台上半年真实销量下降不止20%，中报数据部分可以印证茅台前几个月开放经销商手段是迫不得已。 在控量保价策略下，茅台取得这样的成绩实属不易。五粮液早在一年前就以放量为优先考虑，所以五粮液的动销要比茅台好，毕竟零售价差了300-400元。 市场主流意见是不赞同五粮液的放量优先策略，最近一年来给了五粮液最低的估值，而给了茅台更高的溢价。 茅台和五粮液采取了不同的战略取向，谁对谁错？目前还不能见分晓，但我赌五粮液最终胜出，事实上我最近一年来一直都是这样看的：五粮液的战略更适应新的竞争环境需要。 既然是战略性的东西，只有少数人才能提前预见到，所以市场错杀五粮液也不奇怪了。 呀饭粒，新域名 www.yafl.com.cn用了西部数码云服务器 更快更稳定。呀饭粒让你购物方便又快捷。释老毛 回复青城山中鸟： 鸟兄很有战略眼光！我也高看$五粮液(SZ000858)$一眼，不敢下手买茅台、老窖的原因就是看不懂他们的战略，回购、保价，在大环境逆转的环境下是逆水行舟，太阿倒持。 我认为他们是被上一轮白酒行业调整的策略蒙蔽了头脑，误判了形势。上一轮的背景是白酒价格普遍较低，缺乏高端品种，因此降价促销的汾酒、五粮液都杯具了，采取涨价策略的茅台成为新酒王，老窖、洋河也都纷纷追随走高端路线，以1573和蓝色经典创造奇迹！现在的背景已经时移势易，这十年在三公消费的刺激下，白酒业象羊群一样都走高端路线，白酒价格虚高，利润虚高，周期拐点已现，此时再采取上一轮调整的老方子开药，保价提价，是刻舟求剑，自寻死路啊！很多经营者和投资者还沉浸在上一轮的历史成功经验中，洋洋自得，实悔之晚矣！ 兵无常形，水无常势，每次成功都埋藏着下一次失败的种子，每个人都会被自己的成功经验所局限。历史告诉我们，从历史中我们能吸取的唯一经验就是什么经验也吸取不到！信哉斯言！ 释老毛 回复青城山中鸟： 逆向投资嘛，当然需要一点眼光喽，孤独是必须滴，赞同者少是必须滴，一呼百应那不就成乌合之众的羊群了吗？ 释老毛 回复newmail： 兄弟别太乐观，五粮液实现吊丝的逆袭目前看不现实，这也不是五粮液的战略意图，五粮液是高端避其锋芒，发力中低端，重点打击老窖、洋河去了。我想起以前看的一个科幻小说，美苏爆发核大战，美国第一时间不是反击苏联同归于尽，而是先核平南美小国们，先掠夺生存空间为重。 从战略上讲，打击对手是第二位的，保存自己生存空间是第一位的。五粮液保量优先的战略没问题，但股价也说不好，A股是普涨普跌型的，个股没啥独立行情，很难独善其身。茅台要跌破150，五粮液恐怕守不住20；茅台奔100，五粮液可能在15左右了…… @一只特立独行的猪回复释老毛： 我打觉得后期五粮液会跑赢茅台 释老毛 回复一只特立独行的猪： 那是必须滴从消费行业中报看，普遍的趋势是大众消费的表现好于高端消费，以前高端消费虚火上升是三公经费失控造成扭曲现象，现在民间消费复苏主要还是大众消费、吊丝消费为主力。因此，五粮液的保量不保价、腰部发力的战略是先人一步走对了 @K8611回复石头1691： 汾酒应该没戏。 五粮液、老窖、洋河有机会，销量大，有群众基础，每瓶提1元都是很大的数目。 现在是不看收入利润，只比总销量的时候，销量增加的越多就是棉袄越厚的。 二、关于茅台中报中的预收款变化 @最高的山： 合并报表现金少于母公司，预收款母公司40多亿，比期初多了3亿，合并只有几个亿，比期初少40多亿，各种不明白，求解释。 @中国资本市场： 你可以将母公司理解为上市公司的主体（或核心部分）~ @石头1691回复HindSight后视镜： 母公司是股份公司这个独立法人，是一个会计主体；合并报表是股份公司加上所有控股子公司的集合，也是一个会计主体，但不是独立的法人。 @一阵清风： 1.母公司就是上市公司，是一个法律主体，不是虚拟的。 2.五粮液同时挂帐巨额的预收账款和应收票据是很奇怪的，世道不好的情形下，可以理解为经销商被迫进货、推迟付款，实力强的就推迟进货。 3.扣除吸收同业存款，茅台经营活动净现金流是大幅下降的。是不是改变了销售政策，不知道。 4.销售费和管理费大幅增长，要么提前结转费用，要么就是世道差到一塌糊涂，感觉前一种可能性不能完全避免。 总之，业绩拐点需要进一步观察。感觉五粮液最坏的时候还没到，期间费没有增长的情况下，收入平稳增长，而茅台在销售费、管理费大幅增长的情况下，才录的累死业绩，如果是事实的话，那就说明五粮液比茅台牛逼得天上地下了！ @湖南富农： 很多人都认为白酒企业的预收款是蓄水池，包括很多专业的研究员，这是非常错误的。白酒企业真正的蓄水池是渠道库存。打款方式不同，导致预收款差别非常大。比如以前是一个季度打款，现在变成一个月打款，预收款就差了一大截。茅台的预售款大幅下降并不能说明什么问题，说明茅台在为经销商考虑，减轻经销商负担。 中国资本市场： 预收款与业绩的关联性并不大。 我早在两年前就说过了，预收款不重要，而且现在公司改变了经销商打款政策，预收账款更加不重要了，千万不要被这个不重要的指标给误导了~ David_Wang： 哈哈,真有意思,五粮液如果把预收账款转为营业收入,计提到8个亿,那么五粮液反而实现了30%的增长...而茅台只有8个亿的预收,还是无法增长! 而五粮液的小散,在一大群诗人,哲学家的言语中,纷纷卖出手中的五粮液! 市场先生这茅台30%的确定增长,都是凭想像搞出来,并没有经过严格的调研,功课没有做好,投资是要亏钱的.. 下个星期一有好戏看啦! 呀饭粒，新域名 www.yafl.com.cn用了西部数码云服务器 更快更稳定。呀饭粒让你购物方便又快捷。三、关于茅台中报中的费用激增 中国资本市场： 销售费用大幅增长96.71%，你不觉得蹊跷吗？不过这一项在我意料之中，我知道公司会搞这一手儿，其它白酒公司也在搞。 管理费用较大增长38.50%，你觉得有必要吗？ 这两项比去年多出差不多7亿元。这是在主营收入增长不大的前提下发生的。 @石头1691： 销售费用增加的4个亿来自“广告宣传及市场拓展费用"，2012年年报还没这个名目，”广告宣传费“归”广告宣传费“，”促销费“归”促销费“。从这个动作看，新增的费用中返利的可能性很大，价格撑不住，以费用换收入，收入指标完成有望，但又不好意思披露。 石头1691 回复释老毛： 公司经费（含工资性支出、差旅费、办公费）增加17000万，关联交易费增加3000万，环境整治费增加3000万，折旧、税金和财产保险增加4000万，其他增加5600万。管理费用3个亿就这么增加了。最莫名其妙的是那个公司经费 @法国梧桐树回复法国梧桐树： 至于管理费用率大幅上升的问题，观察现金流量表中，去年支付给职工的现金支出为14.26亿，今年为12.12亿，反而下降了，但是为什么管理费用率上升了呢？观察附注33（P53)，可以看见较去年增加大概3亿，其中“公司经费(含工资性支出、差旅费、办公费）”一项是大头，从现金流表可见，工资性支出其实今年上半年是下降的，那么可以合理推导出是办公费大增，其实也可以理解，业务往来呗，洋河就经常搞些酒会啦，以前茅台是皇帝女不愁嫁，现在放下架子来讨好市场，肯定要增加办公费、差旅费。 释老毛 回复石头1691： 销售费用激增肯定意味着终端销售不力，这个无庸讳言，粉饰也粉不住：一是广告推广投入加大，现在白酒广告连网络上都投放得扑天盖地；二是返利安抚渠道，包括预收款政策改变导致下滑，也意味着厂商的渠道控制力减弱…… 管理费用也增长很快，这是肿么回事儿？管理层活儿干得不咋的，跑冒滴漏吃喝玩乐倒不少？ 茅台财务公司还在整同业存款，以后成半个银行股了，恐怕未来利益输送也少不了！ 二季度比一季度差，三季度恐怕比二季度更差，短期没有啥好转迹象……一个垃圾的管理层，一份平庸的半年报，一切尽在不言中 释老毛 回复石头1691： 想起了以前张裕的绿化费，管理层没有股权激励，就想尽办法折腾揩公司的油 四、关于茅台的真实现金流和同业存放 @每天发现一个更好 茅台搞了32亿的同业存款作为经营现金流，若剔除同业存款经营现金流为20亿，去年同期为44亿，另外今年上半年的资本开支25亿，实际的自由现金流为负5亿。 @时间的玫瑰豆豆回复释老毛： 茅台预收大幅下降43亿，这部分预收转化为收入和利润是不能带来现金流的。但粗看经营现金流净额竟然达到52亿。但再细看，同业存放32亿竟然也被计入经营现金流，茅台的管理层还真会做账。扣除这32亿，经营现金流也就20亿，同比下滑55%。 时间的玫瑰豆豆： 茅台预收下降42.6,等同释放每股收益2.1，罚款折合0.19，实际每股收益5.07，下降约25%。 去年提价约30%，实际销量下降42%。 去年茅台下半年提价了，今年下半年同比提价的因素消失了。 茅台今年必定是负增长 蜂蜜 回复时间的玫瑰豆豆： 请教，茅台这个客户存款和同业存放款32亿到底是什么款？ 法国梧桐树 回复蜂蜜： 观察2013年半年报，P59页其中有详细讲述：根据贵州茅台酒股份有限公司第二届董事会2012 年第三次会议决议，公司于 2012 年出资4.08 亿元投资设立贵州茅台集团财务有限公司，2013 年 3月中旬已取得营业执照，并于 2013年 5 月取得相关资格正式开始营业。 是财务公司的负债，其实就是帮茅台集团及旗下几个关联公司理财的。 法国梧桐树 回复时间的玫瑰豆豆： 再细分下去经营现金流为什么出现大幅下滑，就可以发现主要是两个原因：支付的各项税费，在销量下滑情况下较去年多了12个亿；支付其他与经营活动有关的现金，再仔细观看附注，是今年多了广告支出，这项是大概6个亿，两项相加18个亿。 石头1691 回复释老毛： 上市公司的资金估计已经进入到集团的财务公司序列了。五粮液还好点，股份公司持有财务公司一部分股权，还能在收利息之余，再多点股息。不过还是抵不过分红，胳膊拧不过大腿，更何况小股东连胳膊都算不上。 释老毛 回复石头1691： 无论是茅台，还是五粮液，内部搞财务公司都绝对不是一件好事…… 五、关于茅台酒的真实需求和民间消费替代论 释老毛 回复看好股市的新人： 上半年很多茅粉儿的茅台特殊论就是基于消费替代理论，坚信三公消费萎缩很快会被富裕阶层的民间消费替代，并且通过实地调研用大量第一手数据雄辩的证明茅台的终端消费受冲击不大，继续鼓吹茅台不败的神话，什么“白酒有危机，茅台不是酒”……。尼玛，去年老毛我公开卖茅台，顶着茅粉儿的围攻啊，这份半年报算是为我正名了——我不是一个投机者！ 从茅台的这份半年报来看，茅台受限制三公消费的冲击很大，与五粮液等其他优质白酒比并没有显著的不同，所谓民间消费替代论是纯粹YY，一记响亮的耳光 @天高云淡0618回复看好股市的新人： 同意，今后指望三公消费支撑很难了，今后对三公的控制只能越来越严，而且随着反腐的深入，茅台作为润滑剂空间也越来越小。而指望百姓消费，现在看，难度非常大。这次白酒行业的调整幅度和时间或许会远超大家的预期。 银行从07年底估值见顶到现在估值见底，这个过程大家还历历在目吧。白酒或许今后比银行当年还要艰难。 青城山中鸟 回复闪闪星： |
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