上市银行贡献了A股过半利润，却已经沉沦A股估值底部已经数年，并非其业绩不够亮眼，最大原因乃是头上三座大山压迫。 这三座大山，一曰地方债，二曰房地产，三曰再融资。市场惊惧地方债最后会导致地方财政破产，房地产市场会崩溃，再加上银行的再融资不断吞噬本可以投入购买银行现有股权的资金，导致银行股一直低迷不振，从而拖累了整个大盘。 现在，新一届政府的对口政策也已经比较明确，对于地方债，大审计正在进行中，并且可能最终导致分税制的改革。目前的分税制由江朱政府适当构建，当时优秀的税源几乎全被中央财政垄断，地方纯喝残羹冷炙，地方在要发展又无钱可用情况下，出现了卖地经济，和大批政府背书的融资平台。应该说，过去十年中国经济的大发展，与中国经济的泡沫化，都是由此而起。房地产市场是目前经济体里面最大的一块，牵一发动全身，目前来说，遏制房地产的政策逐渐被移除，显然最高层明白当前中国经济发展引擎少不了这一块。如何让房地产市场时间换空间，能够继续发挥作用，却又不加剧泡沫化，或者加剧金融业的风险，是个大难题。从世界视野看，中国房地产泡沫很严重，但是泡沫不代表一定会破，或者一定会马上破，每年经济的成长和货币的增发，逐渐可以化解这种泡沫。泡沫刺破过程是痛苦的，特别是如果泡沫的产生涉及大量的金融杠杆时，那种痛苦可能是灾难性的。所以，我们可以看见银监对于银行的管制，特别加重的就是融资平台和房地产业的监管。 中国银行业几乎有着世界上最严厉的管制红线，存准率超高，存贷比直接入法，核心资产充足率按最高标准计算。所有这些，就像扼住了银行业的咽喉一样，让在高速发展中的银行业本应该大口喘气，如今却几乎断气。地球上所有行业缺钱了都可以举债，唯独银行不行。银行是经营货币的行业，货币可以随意放大，所以资产负债率对银行意义不大。本来在存准率和存贷比两条红线下，银行可以通过揽存来扩大经营规模。可是，自从核心资产进入考量后，这种单纯的通过资产负债表扩张成为不可能，因为银行无论多赚钱，其核心净资产的累积通过利润留存总是需要时间，无法短期快速扩张。在这种情况下，银行不断再融资以快速增加净资产成为唯一可能。 那么为什么说优先股的出现，会彻底解开这个死循环？原因就在于优先股的特性，与普通股不同，优先股更像是一种拥有股权的债券。银行如果去举债，不会增加其核心净资产，钱找来了却受红线压制，无法贷出去。而优先股则不同，清偿顺序上高于普通股，在分红上只拿固定利息不拿分红，而且看情况企业可以选择回购注销。这样优先股就提供了远比普通股更安全的投资渠道，其安全层级非常接近于银行发行的债券，然而又在资产负债表上计入银行的资产端，而不是负债端。如此则一石二鸟，第一提供了非常安全的投资渠道给某些对风险非常敏感的资金，例如社保，养老等“养命钱”，第二解决了银行最难以解决的问题：核心资产的扩张渠道单一且过慢。 所以我认为，优先股的放开试点，是整个市场进一步国际化的首奏曲。再接着，很可能是把A股市场推向更多目前只以存款形式存在的国内海量资金。再加上QFII规模的不断扩大，加上A股可能加入世界上最大的几个指数基金的投资篮子，都可能在接下来数年彻底解决A股的资金问题。我们都知道，巨型国企，特别就是银行业，占据了指数构成最大的部分。也就是说，银行上涨，指数才能上涨，市场交易才会活跃，融资功能才能恢复。目前的A股就像一潭死水，里面腥臭发黑，外面活水不敢进来。而优先股的放开，将是第一条活渠的挖通，清澈的涓涓溪流将慢慢流入，最终将使得整个水潭恢复健康的生态。很多时候，政策的开明度，决策者的远见，是有决定性力量的。 |
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