-------------------------------------- 今天是中秋节，京城的天从早上就一直阴着，今晚是看不到满月了。但我还是在这里将像满月一样圆的祝福、像月饼一样甜的问候送给博友，祝博友们阖家团圆、中秋节快乐！ 明月几时有？把酒问青天。不知天上宫阙，今夕是何年。我欲乘风去，又恐琼楼玉宇，高处不胜寒。起舞弄清影，何似在人间。转朱阁，低绮户，照无眠。不应有恨，何事长向别时圆？人有悲欢离合，月有阴晴圆缺，此事古难全。但愿人长久，千里共婵娟。这篇水调歌头是苏轼任密州太守中秋彻夜饮酒赏月饮酒时所作，表达了对胞弟苏辙的怀念。赏月饮酒自古传之，只是时下酒徒随处可见，好诗却绝迹了。 千年前的唐、宋诗词家多好饮酒，虽不知他们当时饮的是南酒还是烧春，但想必不是什么国酒。话说茅台，清王朝为满足铸币需要，从云南云铜、从贵州运铅，进行了整治金沙江和赤水河的浩瀚工程。1745年，茅台成为仁岸的起点。陕西盐商运盐至茅台卖给贵州商人，陕西盐商喝不惯贵州的酒，于是引入当时最先进的山西汾酒生产技术在茅台村酿酒，最迟在1803年酿造出茅台酒。此后约百余年一直由陕西盐商经营茅台酒。1862年，陕西爆发回民起义，历时12年，陕西死亡人数达520.8万。陕西商人一蹶不振，茅台酒生意转卖给贵州人经营（茅台酒历史摘录于柴中的博客《茅台酒起源研究》）。1951年政府通过赎买、没收、接管的方式将成义、荣和、恒兴三家私营酿酒作坊合并，实施三茅合一政策成立国营茅台酒厂，这就是国酒茅台的由来。此后茅台酒被用于国宴，被誉为“国酒”，成为身份、地位、财富、面子的象征。 今天在这说茅台酒，主要是因为近日被媒体炒得火爆的茅台股价裸奔赌约。2012年9月4日，投资人杨韬发文说：“昨日茅台酒出厂价提价是未来十年最后一次提价，随着中国重化工和城市基建高峰过去，未来茅台股票总市值将跌破1000亿元。（当日贵州茅台总市值约2500亿）” 另一投资人董宝珍看到给文章后说：“不要说跌破1000亿，就是1500亿也跌不破。并愿与杨韬打赌。” 很快，巴菲特研究会秘书长周贵银给董宝珍打电话：“问他是不是真的打赌？” 董宝珍回复：“真的打赌，如果5年内贵州茅台市值跌破1500亿，不论春夏秋冬愿意裸奔30分钟，并视频直播。” 其后杨韬回应：“如果5年内贵州茅台市值跌不破1500亿，愿在一年时间内剃光头。” 2013年9月17日贵州茅台收市价141.3元，以10.3818亿股股本计算，总市值为1466.948亿。董宝珍在立赌约的一年后打赌失败，当日下午董宝珍发微博承认失败，并表示在中秋节期间裸奔，视频通过灵通价值网发布。 近月来随着贵州茅台的股价下跌，要看董宝珍裸奔的呼声不绝于耳，董宝珍新浪的博客上也有很多这类评论。在贵州茅台的东方财富网股吧里对但斌、林园、董宝珍的骂声也不绝于耳。但斌我没见过，林园见过两次，但没交流过，董宝珍见过几次，虽没和他单独深入探讨过，但对他还是略有了解的。在这个中秋节我最担心的人就是董宝珍，当然我担心的不是裸奔，而是否极泰合伙基金以及董宝珍未来的投资命运。 在股吧里或媒体上大家都把董宝珍和但斌、林园相提并论，因为他们三人是在公开场合说坚定看涨茅台最多的人。但说实话，就我所知他们三个人确实不一样，也许但斌和林园可以相提并论，但董宝珍真的和他们差的很远，在投资能力、资金管理规模和资金管理能力上差得很远。 董宝珍在1994年进入在内蒙古的某家证券公司工作，负责电脑部门；1998至2005经营专业证券信息公司；2005年创办灵通价值投资网；2010年组建否极泰投资合伙基金，担任基金执行合伙人。 我初识董宝珍是在中国人寿的股东年会上，再遇董宝珍是在中国神华股东年会上。两次相遇没有什么交流，董先生喜欢在饭桌上建议大家拟个题目进行讨论（那时中国人寿公司在朝阳门外，会议结束后是管股东中午饭的，但搬到金融街16号后就不再管饭了）。对董先生的印象是：喜欢把自己建立成大家围绕的中心。但对他的投资理念一无所知。 系统的了解董宝珍是在2010年10月5日，灵通价值网第二次交流会。那时候知道了董宝珍以巴菲特理念为基础建立了中国文化股票投资理论，以贵州茅台、云南白药、东阿阿胶为主的几个股票。记得当时董宝珍的持仓主要为贵州茅台和大秦铁路。以后这个沙龙又办了21期，至今年九月办到了第23期，每次参与的人变化不大。在2010年10月5日之后我断断续续的去过2至3次，但不管每次的议题是什么，都会有一段时间讨论贵州茅台，董宝珍让与会者提出各种对贵州茅台的不利假设，董先生再以各种分析予以驳回，并最终得出贵州茅台是最有价值、可以一生持有的股票。董宝珍是真的相信贵州茅台的净利润可以以每年20%至30%的增速无限期增长的，至少是在他的有生之年时可以的，董宝珍真的想一生持有贵州茅台。董宝珍对贵州茅台最极端的预测是：贵州茅台总市值超越GDP总量，我真不知道那天他是不是中午喝高了。 董宝珍和林园、但斌在贵州茅台的投资上是不同的。林园和但斌是在2003年买入贵州茅台的，这么多年下来在贵州茅台的股票成本上几乎为零（因为分红）。而董宝珍的否极泰合伙基金是在2010年6月1日成立的，当时贵州茅台的股价在130至140元。而当时董宝珍还买了大秦铁路，其后还买过中国平安，那么就是说董宝珍另一部分贵州茅台股票成本价很可能是在200元以上。这几天看了一下董宝珍博客和灵通的视频，知道现在董宝珍的持仓可能是贵州茅台+五粮液+东阿阿胶，其中贵州茅台的仓位是总仓位的150%（见其博客2013.7.15视频第24分钟内容）。这说明董宝珍在融资做多。这就是董宝珍目前最大的风险。我保守估计董宝珍的杠杆率在1.5至1.7倍，雪球网笑面银狐对其估算为1.82倍。 贵州茅台股价下跌会影响林园、但斌所管理基金现在的净值，但项目本身是赚钱的，是永远不会亏的。而现在贵州茅台跌10%，董宝珍就失去了本金的15%以上，前提是他没减仓。从他裸奔生明的内容分析，他现在是不会减仓的。董宝珍为什么融资做呢？我认为是两个原因，最主要的是他个人对贵州茅台百分之一千的看好，次要的是盈利压力。虽然在股吧和媒体上把这三个人相提并论，但这三个人所管理基金的份额有天壤之别，虽然我不知道具体数字，但是但斌和林园管理的基金都是以亿为单位的量级。我昨天问一个和董宝珍一起在灵通共过事的朋友，他说几年前的规模只有200多万元，基金合伙人不足十人，最新数字不知道，但规模应该不会太大。我看董宝珍的博客2012.7.28视频，是“否极泰合伙基金路演”的录像，现场到会有10多人（里面W和L不是合人），网上有几十人（但应该不全是合伙人）。所以我乐观估计否极泰基金规模在1000万至2000万之间（能不能到这个数字还是疑问）。该基金每年收1.5%的管理费（部分合伙人是1%），年收益超过3.5%部分，管理人有20%提成。也就是说在该基金亏损的情况下，董宝珍和他的助手们每年的收入只有10余万元。太少了！只有放大基金规模，增加盈利才能生活。 对董宝珍的担心主要在于他融券重仓做多贵州茅台，10月也许就是决定董宝珍未来命运的时刻。如果贵州茅台3季度净利润大幅增长，那么其股价至少是有一波反弹行情。如果贵州茅台3季度比二季度还差，那么股价将向110元或更低股价寻底，董宝珍有可能爆仓。如果笑面银狐关于否极泰基金8月底0.722元净值的数据是准确的，那么今天否极泰的净值很可能滑落到0.60元附近了。我不知道那些投资3年多，亏损近40%的基金持有人是什么心情？他们会给董宝珍多大压力？他们会不会选择赎回基金？如果他们赎回基金，董宝珍就没机会了。无论几年后茅台的股价是多少钱。 昨晚和那个朋友聊赌约的事，他问过董宝珍关于裸奔赌约的事。董宝珍说那只是随口一说，他并没有真想到茅台会跌破1500亿市值。其实这个赌约从宣传角度看还是很成功的，至少当事人都名闻天下了。如果有一天贵州茅台股价创新高，而且董宝珍还在其中，那今天的裸奔就是一段投资佳话。如果茅台从此一蹶不振，那裸奔就是一场笑话。长期看输赢在股价，短期看命运掌握在茅台3季度的盈利、以及基金持有人是否继续对董先生抱有信心而不大规模赎回。如果董宝珍侥幸逃过中秋劫，建议以后一定要分散持仓，单一品种不可超过20%，不融资。 从投资危机处理上看，董宝珍应立即将所有融资仓位平掉，避免危机进一步扩大。因为万一茅台3季报不如人意，股价大跌，有被强制平仓的危险。融资是要有担保的，茅台股票的担保率是60%，也就是说茅台股价200元时，可以折合成120元担保市值，140元时只能折合为84元担保市值，100元时只能折合成60元担保市值。假设用100万元贵州茅台股票抵押（6250股/160元），在股价160元时可以融资买3750股贵州茅台（60万市值）；跌到141元时，（6250+3750）x141x0.6=84.6万，84.6/60=141%(正常情况下担保物低于150%已会经被券商通知增加抵押证券了，当然卖出部分股票增加现金，也可以提高担保率.)；但如果到110元呢？（6250+3750）x110x0.6=66万，死掉了！担保证券低于130%会被通知在2个交易日内增加担保，否则平仓。 董宝珍是一个豪爽、有激情的人，做朋友可以交。他今天的处境和他的性格有很大关系，过于执着，过于以自我为中心。其实灵通最早的合伙人有一位重要人物叫佐罗飞扬，据说后来由于投资理念不同、资金管理理念不同而分道扬镳了，其他一些合作者也离董而去了，原因就是提的各种建议董概不采纳，一切他自己说了算。这一点通过董宝珍在博客和灵通网的视频可以看出来，各种对茅台的不同声音董宝珍都听而不闻。可以说董宝珍做只知道自己想什么，不知道市场上的其他参与者想什么、做什么。在2013.7.15的视频上（22分钟），网上有人问：“你的成功投资案例是什么？”董宝珍回答：“没有。”现在只知道他以前买过深长城、中兴通讯、深中集，但这三个股票的投资收益率不得而知。虽然董先生看好并持有贵州茅台，但我和朋友从没听他说过他去过贵州茅台调研。我一直相信成功走向成功、失败走向失败，并且不断重复。米卢可以带球队多次杀进世界杯，因为他成功过；郎平带女排的成绩就是比蔡斌和王宝泉好，因为郎平不止一次拿过世界冠军，她知道技术和心理怎么调节。对于一个没有在投资上取得过成功案例的投资人，还是谨慎些好，因为他不见得知道怎么面对市场。最后还要说，董宝珍是好人，是可以交朋友的人，在裸奔这件事上是值得同情的人，希望大家善待阿珍。 抬头不见月， 轻呷杯中酒。 香辣唇齿间， 百味绕心头。 附： 董宝珍裸奔申明 1# 阿珍888 尊敬的扬韬先生、尊敬的周贵银先生，按照一年前我们的赌约，今天随着茅台价格跌破140元已经触发了裸奔条件，由于对分红是否剔除未做事先约定，我于半个月前就此事咨询见证人周贵银先生，未得到周先生回应。为此，我单方面接受不剔除分红的裸奔价144元，目前该条件已触发，我将做为赌约的失败方履行承诺，于中秋节期间进行裸奔，此一事项的详细细节，我将委托凌通价值网和凌通论坛负责发布，裸奔的视频录像也将在凌通价值网发布。裸奔过程中我的身上除身体本身之外，不会出现任何其它东西！视频中不会有任何遮挡。 在这场赌局中直观看我输掉了，但是，对于尊敬的扬韬先生所提出的，茅台的成长是由腐败驱动的，茅台会因反腐败而失去未来，我不会接受，而且永远不接受这一观点。因为这一观点是短视的浅见，其没有看到茅台所以持续提价背后的根源是茅台代表的是历史、精神、文化和对他人的尊重和敬意，这种历史文化与敬意会随着经济发展、收入提高内在价值自动增加，这才是茅台持续成长的本质，这种本质性成长依据，只有在中华文化彻底消失的情况下，才会丧失。 扬韬先生提到的，包括茅台在内的白酒股的成长是因为中国重化工和大投资所导致的，我仍旧不会因为这次赌局的失败而接受这一观点。过去十年中国白酒的成长追根溯源是消费升级，我不排除扬先生提到的是腐败需求和重化工导致的需求，然而它们不是本质，它们在某种程度上是比那些不重要的现象稍重要点的现象。今天，作为一个中国白酒投资人，我为持续出现的反腐败和去重化工投资而高兴和振奋，持续的反腐败将会使中国白酒产业更健康。 今天茅台的市盈率甚至跌破了十倍，这是一家利润率长期高于50%的公司，这是一家从来不需要大规模投入就会收入和利润增长的公司，这是一家从来没有有息负债的公司，这是一家不特别需要强势管理层的公司，这是一家在同行业中拥有绝对品牌优势的快速消费品公司，过去的一年多她完成了渠道库存的消化，完成了三公需求的退出，她已经是一家纯粹的大众消费品公司了。 今天，创下了其上市以来的最低估值水平，与此同时2013年这家公司将实现不低于二位数的业绩增长，是的，我输掉了这场赌局，然而我却处于中国资本市场最确定最巨大的投资机会包围之中。想到这里我不由的倍感振奋！911悲剧发生了，此时乘飞机是更安全呢、还是更危险？当911发生后，人性决定了大部分人不敢在最安全的时候乘坐飞机，虽然航空公司给出罕见价格打折，因为，人们所恐惧的只是恐惧本身！ 股市从没有新事物，只有贪婪和恐惧的交替，当代表着中国历史文化、有提价权的快速消费品公司估值水平达到个位数，作为他的股东我除了对巨大机会的振奋之外，还有难以抑制的贪婪。我的内心被确定的投资机会和确定的美好未来所包围，此时我的内心是无法抑制的一浪高过一浪的贪婪，而在贪婪背后则是清楚可见的确定无疑的巨大回报。 再次向扬韬先生致敬！向周贵银先生表示感谢！ 董宝珍 2013.9.17 附： 笑面银狐回复 水晶皇： http://www.ltjztz.com/bbs/forum.php?mod=viewthread&tid=103361&extra=page=1七月八月数据可以估算： 茅台股价从 174.97 下降至 168.78 股价下降 3.54%基金净值从0.772 下降至 0.722 净值下降 6.47%净值下降是股价下降速度的 1.82倍（即估算为杠杆为1.82倍）老董动用的杠杆不小啊 原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_67b11b3e0102fhbl.html ----------------------------------------- 呀饭粒 投资者自己的返利网，最省钱的返利网。www.yafl.com.cn点击进入 呀饭粒 |
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