双汇发展：更新重大资产重组相关事项评析

　　2月15日晚间，双汇发展发布一系列公告，下调一年多前公布的整体上市预案中的资产作价。

　　根据重组方案要求，双汇集团及罗特克斯拟将其所属的生猪屠宰、肉制品加工业务相关资产注入双汇发展。双汇集团拟注入资产的作价由3，155，236.93万元调整为人民币2，537，720万元；罗特克斯拟注入资产的作价由96，315.70万元调整为人民币74，104万元。而根据要求，双汇发展拟将其所属的运输业务相关资产置出并注入双汇集团，此次将置出资产的作价由166，405.98万元调整为人民币145，790万元。

　　受2011年瘦肉精事件影响，双汇集团包括拟注入资产在内的业务受到较大影响，产销量出现了明显的下降。在双汇发展公告的调整预案中可以得知，其拟注入资产总作价由3251552.63万元调整至2611824万元，共缩水63.97亿元，而其拟置出资产则缩水2.06亿元。与此同时，重大资产重组的发行价格和换股价格由51.94元/股(即公司股票于2010年3月22日停牌前20个交易日本公司股票交易均价)，调整为50.44元/股。基于对资产价格和增发价格的调整，双汇的实际增发股份也由5.93亿股降低到4.89亿股。增发数量的降低在一定程度上减轻了增发对流通股股东的稀释效应。

　　3.15事件发生后，双汇集团进行了多项处理和补救措施，以完善内部控制和恢复市场。截止到2011年6月2日，济源双汇已经恢复生产，自2011年7月开始，拟注入资产的营销业务也开始逐步恢复。因此公司管理层基于拟注入资产截止2011年底的恢复情况，认为在预测期内总体上看拟注入资产原有生产线的产能利用率情况预计可以恢复到3.15事件发生前的正常水平，并且随着昆明双汇、南昌双汇、郑州双汇三个新厂的投产以及绵阳双汇、德州双汇等新生产线的投产，预计2012年的产销量较2011年有较大增长，因此盈利预测中2012年预测数较2011年有较大增长。

　　在模拟合并盈利预测报告中，公司2012年模拟合并营业收入321.42亿元，同比增长34.5%，其中公司收入主要来源生猪屠宰业务收入增长42%，高温肉制品业务收入增长50.5%，低温肉制品业务收入增长27.6%，饲料业务收入略高于2011年水平。公司2012年模拟合并营业成本283.59亿元，同比增长31%。对公司2012年屠宰量、高温肉制品产量和低温肉制品产量预测量分别为1435万头，52.68万吨和39.83万吨，高于2010年。

　　我们认为，经过近一年的整顿和管理，双汇发展已经走出2011瘦肉精阴影，同时随着CPI的回落以及新产能的逐渐释放，做为国内肉制品行业龙头的双汇发展在2012年盈利能力将得到较大的提高，预计公司2011－2013年EPS分别为1.02，2.98和3.92，看好公司的长期发展，给予买入评级。

　　风险因素：食品加工行业，受宏观经济政策、食品安全及国家相关法律法规变动影响较大，国家的宏观政策发生重大变化时，都可能对企业经营造成较大的影响。